东微半导(688261)季报点评：产品结构和下游结构不断完善，未来持续高成长可期

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 半导体 分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 产品结构和下游结构不断完善，未来持续高成长可期 ——东微半导(688261)季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(首次) 市场数据(2022-11-29) 收盘价(元) 241.20 一年内最高/最低(元) 314.08/130.11 沪深 300 指数 3,848.42 市净率(倍) 5.91 流通市值(亿元) 35.91 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元) 40.82 每股经营现金流(元) 1.50 毛利率(%) 33.72 净资产收益率_摊薄(%) 7.27 资产负债率(%) 2.85 总股本/流通股(万股) 6,737.64/1,488.77 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 11 月 30 日 事件：公司发布 2022 年第三季度报告，前三季度公司营收 7.90 亿元，同比+41.29%；归母净利润 2.00 亿元，同比+115.62%；扣非归母净利润 1.90 亿元，同比增长 114.49%；22Q3 单季度实现营收 3.24 亿元，同比+35.85%，环比+24.26%；归母净利润 0.83 亿元，同比+103.24%，环比+20.59%；扣非归母净利润 0.80 亿元，同比增长 95.87%，环比增长 25.85%。 投资要点： ⚫ 三季度业绩符合预期，毛利率环比稳步提升。受益于下游需求旺盛，公司 22Q3 收入和净利润环比继续保持高速增长；22Q3 毛利率毛利率 34.08%，同比增长 2.94%，环比增长 0.19%，继续稳步提升，主要得益于下游结构和产品结构的持续优化；22Q3 净利率25.71%，同比增长 8.53%，环比下滑 0.78%，净利率环比小幅下滑是正常范围内的波动。 ⚫ 产品结构和下游结构不断完善，未来持续高成长可期。公司 22H1高压超级结 MOSFET 收入占比 78.05%，中低压屏蔽栅 MOSFET占比 18.13%，TGBT 占比 3.67%；22Q3 预计超级结 MOSFET 占比提升到 80%以上，中低压屏蔽栅 MOSFET 占比下降到 15%左右，TGBT 占比继续提升。公司 22H1 汽车及工业应用收入占营收比重超过 70%，预计 22Q3 汽车和工业占比提升至 75%以上，主要来自新能源汽车直流充电桩、各类工业及通信电源、光伏逆变器、储能、车载充电机等景气度较高的领域，未来在电动车和新能源市场旺盛需求下，有望持续高成长。 ⚫ 国内高压超级结 MOSFET 领导者，有望持续提升市场份额。根据 Omdia 的数据，2020 年度全球高压超级结 MOSFET 市场规模为 9.4 亿美元，公司占全球高压超级结市场的份额为 3.8%，占中国高压超级结市场的份额约为 8.6%，排在国内厂商中第一位。公司高压超级结 MOSFET 产品基于深沟槽工艺技术，采用优化电荷平衡技术、优化栅极设计及独创的缓变电容核心原胞结构，形成了低导通电阻、低栅极电荷、低静态与动态损耗等优势，处于国内领先、国际先进水平。目前全球高压超级结 MOSFET 市场主要被英飞凌、德州仪器、安森美、意法半导体等国外厂商占据，公司有望凭借较强的竞争优势不断提升市场份额。 ⚫ 公司 IGBT 产品竞争优势突出，已进入高速成长期。公司 IGBT（TGBT）产品采用创新型三栅架构，在功率密度、器件损耗等性-24%-1%23%47%70%94%118%141%2022.022022.052022.082022.11东微半导沪深30011908仅供内部参考，请勿外传 半导体 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 能指标和成本上具有强大的竞争优势，主要覆盖光伏逆变器、储能、车载充电机、充电桩、UPS 等领域。公司 TGBT 业务 22H1 收入1700 万，同比增长 70 多倍，目前 TGBT 订单充足，产品供不应求，已进入快速成长期，预计未来几年将继续放量，成为公司高成长的重要驱动力。 ⚫ 公司积极布局碳化硅，客户验证进展顺利。公司积极布局 SiC 材料的功率器件，并采用新技术路线开发产品，已申请多项相关专利，目前已在积极推广及客户认证阶段，市场拓展顺利。凭借优秀的技术创新能力，有望把握第三代半导体的发展趋势，为公司带来新的收入增长点。 ⚫ 与华虹长期深度合作，公司产能供给稳步增长。公司与华虹保持长期深度合作的关系，近年来在华虹的产能持续增加，此外与粤芯半导体和 DB Hitek 保持稳定合作关系，未来公司希望通过优秀的产品和技术提升产能价值，实现与晶圆厂保持更深度的合作，预计公司未来产能供给稳步增长有足够的保障，以支撑业务的快速增长。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司拥有优秀的功率器件和工艺创新能力，是国内高压超级结 MOSFET 领导者，公司高压超级结 MOSFET 和TGBT 产品均具有较强的竞争优势，下游聚焦汽车和工业高景气市场，产品结构和下游结构不断完善，我们预计公司 22-24 年营收为11.50/16.08/21.60 亿元，22-24 年归母净利润为 2.76/3.81/5.05 亿元，对应的 EPS 为 4.09/5.65/7.50元，对应 PE 为 58.98/42.69/32.15倍。考虑公司的技术创新能力、稀缺性以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求波动风险；产品品类集中风险；新产品研发进展不及预期风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 309 782 1,150 1,608 2,160 增长比率（%） 57.51 153.28 47.04 39.83 34.35 净利润（百万元） 28 147 276 381 505 增长比率（%） 203.88 430.66 87.57 38.14 32.79 每股收益(元) 0.41 2.18 4.09 5.65 7.50 市盈率(倍) 587.04 110.62 58.98 42.69 32.15 资料来源：中原证券 仅供内部参考，请勿外传 半导体 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 单击或点击此处输入文字。 图 1：公司单季度营收及增速情况 图 2：公司单季度净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 3：公司单季度毛利率和净利率情况 图 4：公司 22H1 产品结构情况 资料来源：Wind，中原