快手W(1024.HK)快手3Q22点评：流量稳健增长，收入增速环比有所放缓，国内业务盈利能力继续

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 快手-W 01024.HK 公司研究 | 季报点评 ⚫ 流量端：流量旺季 DAU 达 3.63 亿新高，时长接近 130min。3Q22 快手 DAU yoy+13.4%至 3.63 亿；用户黏性继续提升：DAU/MAU 维持在 58%的高位；人均单日时长 yoy+8.6%达 129.3 min，总时长同比增长 23%。平台维持其差异化的强社交用户心智，累计互关用户达到 235 亿对，yoy+63%。内容生态呈现多元化、优质内容供给丰富的趋势：11/19 的周杰伦“歌友会”直播活动最高在线人数突破 1129万；拓展直播/短视频在房产领域的应用，推出“快手购房节”；近期，平台也推出“快相亲”功能，通过直播的方式为用户提供相亲服务。由于平台丰富的内容生态与良好的社区氛围，我们预计四季度的 DAU 有望维持在 3.6 亿以上。 ⚫ 直播业务：付费用户数同比快速增长，维持低门槛打赏生态。3Q 直播收入 yoy+ 15.8%（主要由月付费用户驱动，yoy+29.3%，占平台 MAU 的 9.5%，渗透率同比、环比提升）；人均打赏金额同比下滑，平台维持低门槛的打赏生态。付费用户数的快速增加一方面和直播覆盖的场景增加有关：平台通过快聘（原快招工）、理想家、快相亲等产品拓展直播的应用领域；另一方面也和直播内容供给优化有关，平台继续加强和公会的合作，3Q 活跃公会主播数量同比增长 200%以上。 ⚫ 广告：宏观消费影响，收入增速有所放缓。3Q22 广告收入 yoy+6.2%，收入增速环比放缓主要由于广告行业整体复苏情况不及预期，但公司仍然在改善广告产品、多渠道引入客户，3Q 月活广告主数量 yoy+65%以上。其中：外循环广告仍然受到网服、游戏等行业的广告主降本增效影响，增长面临压力；内循环广告受益于电商GMV 的稳健增长，保持平稳的涨幅。我们认为，平台拥有差异化、高粘性的用户群体，流量价值会逐步体现，长期来看广告市占率有望逐步提升。 ⚫ 电商 GMV 3Q yoy+26.6%，供给/需求双端改善，公域效率保持提升。需求端，3Q22 月活买家数超 1 亿，月活渗透率近 16%，用户的电商复购率同比提升 1.1pp，用户的月下单频次环比提升、客单价同环比提升；供给侧，3Q 新入驻商家数yoy+80%，新动销商家数同比双位数增长，3Q 快品牌数量环比高双位数增长，GMV 占比保持提升。电商流量匹配效率在不断改善，3Q 平台的公域流量直播 GPM同比实现超翻倍增长。虽然 3Q 消费环境没有出现明显改善，但在需求/供给/匹配改善的背景下，3Q 平台 GMV yoy+26.6%至 2225 亿元。公司近期完成了商业化、电商等部门的组织架构调整，预计调整后各业务的协同性会有所改善。我们预计 4Q电商旺季平台 GMV 有望增长提速，维持 22 全年电商 GMV 9000 亿以上的预测。 ⚫ 降本增效成果持续显现，国内业务盈利能力进一步提升。3Q22 公司的毛利率优化达 46.3%（环比/同比均提升）；3Q 虽然是获客旺季，但是销售费用仍然控制在91.3 亿元的较低水平，获客和用户留存方面的效率仍在提升，销售费率降至 40%以下；人效提升，3Q 人员成本同比减少 6.6 亿元（绝对值环比小幅增加）。3Q 实现经调整净利润-6.72 亿元（彭博市场一致预期-17.43 亿元），扭亏幅度超预期，其中：国内业务的经营利润达 3.75 亿元（环比 2Q 增加 3 倍），海外业务经营亏损金额为 16.87 亿元（同比减亏 11.67 亿元）。我们预计 4Q 为收入旺季，而公司的大部分的成本和费用相对刚性，因此 4Q 国内利润有望环比进一步提升，海外的亏损金额预计维持稳定（长期缩窄），集团整体的净亏损有望进一步缩窄。 ⚫ 海外单用户日均时长维持 60 分钟，收入环比增长超 80%。快手海外聚焦巴西、中东、印尼等重点市场，维持严控 ROI 的增长策略，3Q22 的亏损金额环比基本维持稳定。商业化方面，也在积极推进广告、直播等变现模式，3Q22 收入环比增长83%至 1.89 亿。 核心观点 股价（2022年 11月 29日） 54.8 港元 目标价格 83.97 港元 52 周最高价/最低价 99.4/31.75 港元 总股本/流通 H 股（万股） 430,114/353,490 H 股市值（百万港币） 235,702 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2022 年 11 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 9.05 67.07 -22.76 -35.91 相对表现 4.57 44.59 -13.68 -12.23 恒生指数 4.48 22.48 -9.08 -23.68 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 快手 3Q22 点评：流量稳健增长，收入增速环比有所放缓，国内业务盈利能力继续提升 买入（维持） 仅供内部参考，请勿外传 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 快手-W 01024.HK 公司研究 | 季报点评 ⚫ 我们预计 22-24 年公司实现收入 928/1073/1272 亿（原预测 923/1106/1326 亿），由于 3Q 行业复苏情况不及预期，我们小幅调整了收入和费用的预测。采用 PS 估值，参考可比公司给予公司 23 年 3.1xPS 估值，公司合理价值为 3,327 亿 CNY，折合 3,612 亿 HKD（港币兑人民币汇率 0.921），目标价 83.97 港元/股, 维持“买入”评级。 风险提示 宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 58,776 81,082 92,830 107,325 127,231 同比增长(%) 50.2% 37.9% 14.5% 15.6% 18.5% 营业利润(百万元) (10,32