龙大美食(002726)投资价值分析报告：一体两翼聚焦预制菜，多维赋能稳步推进

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 32 页起的免责条款和声明 一体两翼聚焦预制菜，多维赋能稳步推进 龙大美食（002726.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.29 中信证券研究部 核心观点 薛缘 食品饮料行业首席分析师 S1010514080007 顾训丁 食品饮料分析师 S1010519110002 公司为生猪屠宰头部企业且实现全产业链布局，2021 年宣布转型聚焦发展预制菜。预制菜行业具备长期成长潜力，目前竞争格局高度分散，原料类企业经过充分竞争后望脱颖而出。公司既有业务可从原材料、生产基地、渠道等方面为预制菜多维赋能，预制菜拓展思路清晰，未来预制菜业务望稳步推进。 ▍生猪屠宰头部企业，转型聚焦预制菜。公司起家于对日食品出口，随后成长为生猪屠宰龙头之一，并为养殖、屠宰、肉制品加工等全产业链布局，深耕行业二十余年。2019 年蓝润发展通过三次股权转让正式成为公司控股股东。2021年公司宣布“一体两翼”发展战略，基于养殖和屠宰业务形成的原材料成本优势，聚焦发展预制菜业务。 ▍万亿预制百家争鸣，原料类企业长期望脱颖而出。预制菜通过工业化批量生产不同熟制程度菜肴，针对解决 B/C 端烹饪痛点，B 端已先行渗透 20 余年，C 端经疫情催化后迎来快速发展。从日本看，其人均预制菜消费量从 1961 年 0.1kg提升至 2021 年 23.1kg，其中 B 端随餐饮起伏先行放量，C 端在便捷化需求下长期稳增。2021 年我国广义/狭义预制菜规模 3500 亿/2200 亿元，狭义预制菜中 B/C 端规模约 1800 亿/400 亿元，我们预计 2031 年广义/狭义预制菜规模望达 9999 亿/7903 亿元，均保持双位数复合增速，各细分品类处于不同发展周期。目前狭义预制菜高度分散，数万参与者竞争，龙头份额不足 1%，六类参与者在产业链不同环节各具优势。预制菜核心竞争力在于“好吃、便捷、不贵”，参考海外预制菜龙头企业背景，原料类企业望经过长期竞争、整合后望成为行业头部参与者。 ▍既有业务具备优势，望从多维赋能预制菜快速发展。公司当前核心业务为屠宰业务对应的鲜冻肉，2021 年生猪屠宰量为 641 万头，位居行业前列，公司宣布未来生猪屠宰产能规划为 1500 万头，生猪养殖规划约为屠宰产能 10%，现有业务可从以下三方面赋能预制菜发展。1)原料维度：预制菜原材料占比超 80%，且生猪价格波动较大，公司望凭借上游布局铸造产品性价比优势。2)全国化布局维度：公司已在全国多个地区布局 12 个生猪屠宰基地，预制菜生产基地布局同步完善，2021 年食品产能为 15.5 万吨，17.5 万吨在建产能预计将于 2023 年投产。3)渠道维度：公司拥有多年大 B 服务经验，与超过 1000 家知名餐饮企业达成合作，2021 年末拥有 8500 家经销商，其中 20%~30%具备经营预制菜条件。 ▍预制菜拓展思路清晰，聚焦 B 端稳步推进。2021 年公司预制菜实现收入 11.8亿元，同增 4.7%，产品包括预制食材/预制半成品/预制成品三类，2021 年收入占比分别为 31%/57%/11%，合计 SKU 超过 1000 种。同时公司已在山东、四川、上海三地设置研发中心，满足不同地域、不同客户类型差异化产品需求，2021 年上市新品总产能超过 2 万吨，储备产品超 100 款。目前公司预制菜业务拥有约 2100 名经销商，下游以较为擅长的 B 端为主，2021 年大 B/中小 B/C 端占预制菜收入比例分别为 60%/30%10%；公司制定了层层递进的渠道推广方式，在现有业务充分赋能、清晰的拓展思路下，未来预制菜业务望稳步推进。 ▍风险因素：生猪价格大幅波动风险；局部疫情反复超预期；预制菜业务拓展不及预期；市场竞争大幅加剧；食品安全风险。 ▍盈利预测：预计公司 2022/2023/2024 年收入分别为 164.6 亿/201.3 亿/238.2 亿元，同比-15.6%/+22.3%/+18.3%；2022/2023/2024 年净利润分别为 0.7 亿/1.8亿/3.6 亿元，其中 2022 年实现扭亏为盈，2023/2024 年分别增长 167.7%/97.2%。全产业链企业布局下，公司现有业务望从多个维度赋能预制菜发展，助力公司完成业务转型、平抑业绩周期性波动，建议重点关注公司预制菜业务拓展进展。 龙大美食 002726.SZ 当前价 9.31元 总股本 1,079百万股 流通股本 1,075百万股 总市值 100亿元 近三月日均成交额 84百万元 52周最高/最低价 11.35/8.57元 近1月绝对涨幅 -0.85% 近6月绝对涨幅 -5.58% 近12月绝对涨幅 -23.12% 仅供内部参考，请勿外传 龙大美食（002726.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 24,102 19,510 16,464 20,135 23,822 营业收入增长率 YoY 43.3% -19.1% -15.6% 22.3% 18.3% 净利润(百万元) 906 -659 69 184 363 净利润增长率 YoY 276.1% -172.7% N/A 167.7% 97.2% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.84 -0.61 0.06 0.17 0.34 毛利率 6.4% 1.9% 3.3% 4.3% 5.2% 净资产收益率 ROE 26.8% -20.4% 2.1% 5.3% 9.5% 每股净资产（元） 3.14 3.00 3.09 3.25 3.55 PE 11.1 -15.3 155.2 54.8 27.4 PB 3.0 3.1 3.0 2.9 2.6 PS 0.4 0.5 0.6 0.5 0.4 EV/EBITDA 11.8 -27.4 50.2 28.0 17.7 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 11 月 28 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 龙大美食（002726.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.29 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 生猪屠宰区域龙头，“一体两翼”布局预制菜 ..................................................................... 6 深耕生猪屠宰行业多年，转型聚焦发展预制菜.................................................................. 6 鲜冻肉为主要业绩来源，食品贡献呈提升趋势.................................................................. 6 现有业务以经销为主，省外占比持续提升 ....................................................