吉比特(603444)竿头日进，道出不凡

公司研究丨深度报告丨吉比特（603444.SH） [Table_Title] 吉比特：竿头日进，道出不凡 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 35 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 吉比特为确定性及成长性兼备的优质游戏公司：强研运实力下，《问道》系游戏等长生命周期产品为公司带来较高业绩确定性；优质新品、丰富储备和投资布局为公司带来高成长性。公司坚持精品化、差异化路线，深耕放置、Roguelike、SLG、MMORPG 等品类并取得优异表现。公司加大海外投入，新项目均需定位海外市场方可立项，海外市场有望为公司开拓新增量。公司优秀的研发和长线运营表现为公司带来较强的业绩韧性，而《M66》《代号 BUG》等丰富的优质游戏储备有望为公司提供较大的业绩弹性。 分析师及联系人 [Table_Author] 聂宇霄 高超 杨云祺 SAC：S0490520060004 SAC：S0490516080001 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 吉比特（603444.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 吉比特：竿头日进，道出不凡 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 吉比特：深耕细分赛道，研运实力突出 老牌游戏厂商，研运实力出众。公司为一家集研发、运营、投资能力为一体的公司，目前主要业务结构以移动游戏的研发与运营为主，主要自研产品深耕 MMO、放置类等手游细分赛道。 《问道》系列与《一念逍遥》为主要业绩支撑。《问道》系长线爆款产品持续为公司带来业绩贡献。近年公司逐步摆脱对单一产品的依赖，游戏产品矩阵逐步丰富。自研新品《一念逍遥》成为继《问道手游》后又一强力成长驱动力，再度验证公司出色研发能力。 供给有限+存量竞争利好以吉比特为代表的精品研发商。版号或已逐步恢复常态化发放，但相较几年前仍相对收紧，国内游戏供给或相对有限，精品化仍为游戏行业重要增长驱动力。 历久弥新：《问道》系列保持活力，有力夯实公司基本面 《问道》为核，长线稳健表现强势支撑公司营收。《问道》系列经过长期的运营后，依然保持强劲营收能力。《问道》端游 2006 年上线，产品生命周期在同类产品中领先。《问道》手游 2016年上线，收入贡献至今仍在持续增长。 强研运实力下，长生命周期产品为公司带来高稳定性：公司自研的《问道》系游戏出色的产品质量和运营能力助力其长线表现，为公司带来强稳定性。精准的游戏定位、优秀的经济系统设计和精准的营销策划是《问道》的长线成功之道。预计未来公司《问道》长线运营优势持续性强，有望持续为公司带来稳定业绩贡献。 笃行致远：新品持续验证研运能力，丰富储备打开增量空间 《一念逍遥》等新游表现突出，有望为公司贡献长期增量。公司在《问道》游戏中成功的长线经验有望复制到公司其他自研及代理游戏中，公司自研的《一念逍遥》等新游再次验证公司的强研发实力和长线运营能力，亦体现公司跨题材、跨品类的能力，构筑公司新增长曲线。 版号储备相对充足，内容供给或逐步释放。版号总量相对受限下，公司通过内部强化研发、外部投资控股获得行业内相对领先的产品储备，未来业绩增量确定性较高，2023 年《M66》、《代号 BUG》等丰富的优质游戏储备有望为公司提供较大的业绩弹性。 盈利预测与投资建议 公司坚持精品化、差异化路线，深耕放置、Roguelike、SLG、MMORPG 等品类并取得优异表现。公司加大海外投入，新项目均需定位海外市场方可立项，海外市场有望为公司开拓新增量。公司优秀的研发和长线运营表现为公司带来较强的业绩韧性，而《M66》《代号 BUG》等丰富的优质游戏储备有望为公司提供较大的业绩弹性。我们预测公司 2022、2023 年归母净利润分别为 13.3 亿、16.0 亿，对应 PE 分别为 17.1x、14.2x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、游戏行业政策监管风险； 2、游戏上线进度及市场表现不及预期风险； 3、投资收益及汇率变动的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 316.60 总股本(万股) 7,187 流通A股/B股(万股) 7,187/0 资产负债率 30.15% 每股净资产(元) 62.93 市盈率(当前) 17.85 市净率(当前) 4.50 近12月最高/最低价(元) 448.55/231.51 注：股价为 2022 年 11 月 28 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind -34%-18%-1%16%2021/112022/32022/72022/11吉比特沪深300指数2022-11-29仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 35 公司研究 | 深度报告 目录 吉比特：深耕细分赛道，研运实力突出 ........................................................................................ 7 老牌游戏厂商，研运实力出众 ........................................................................................................................ 7 《问道》系列与《一念逍遥》为主要业绩支撑............................................................................................... 8 供给有限+存量竞争利好以吉比特为代表的精品研发商 ............................................................................... 12 历久弥新：《问道》系列保持活力，有力夯实公司基本面 ........................................................... 15 《问道》为核，长线稳健表现强势支撑公司营收 ......................................................................................... 15 IP 与题材的稳固受众是《问道》长久运营的土壤 ........................................................................................ 17 二级市场机制打造《问道》系游戏长盛不衰的底层经济基础 ....................................................................... 20 精准营销