长鸿高科(605008)TPE行业龙头企业，有望打造上下游产业链一体化

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 11 月 27 日 强烈推荐（首次） TPE 行业龙头企业，有望打造上下游产业链一体化 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：18.42 元 公司是热塑性弹性体行业龙头企业，深耕 TPE 多年，技术实力深厚，是全球为数不多的能够独立生产高端产品 SEBS 的企业，TPE 总产能国内前第三。公司新研发出 ES 系列产品，其中部分牌号有望在光伏胶膜领域得到应用。另外公司是 PBAT 龙头企业之一，今年积极布局上游 BDO，背靠甘肃庆阳丰富的天然气储备，有效降低生产成本，增强可降解塑料制品在市场的竞争力，成长优势显著。 ❑ “双轮驱动”战略布局为公司提供持续发展动力。公司一直专注于 TPES 领域的业务开展，目前已在 TPES 领域具备了较强的技术研发优势， SEBS 加氢技术已经达到了同行业先进水平；同时，公司也是国内第一批具备 SEPS 研发能力并具备产业化能力的企业。在 2021 年 12 月，公司 PBAT 可降解热塑性塑料灵活柔性生产项目（一期首次 12 万吨/年）项目已建成并投入生产。目前，公司已形成 TPES 系列产品、全生物可降解热塑性弹性体系列产品双轮驱动的产业布局，未来，随着产能提升和新产品的研发推广，公司销售规模将不断加大，因此需要补充流动资金保障公司业务稳定增长，为未来公司“双轮驱动”战略布局提供有力支持。 ❑ 新系列产品为公司打开光伏胶膜领域应用空间。公司成功开发出了一种发泡级新型热塑性弹性体材料-ES 系列，可用于高端鞋材，该系列产品具有熔融黏度低，加工温度低等优点，无须填充芳烃油即可直接用于 EVA 的发泡体系中，能够促进下游企业所生产的制品性能大幅度提升。其中公司研发的 ES 系列CH216、CH217 新型热塑性弹性体鞋材，经匹克（中国）有限公司试用，其具有优异的抗压缩变形能力、极佳的弹性和良好的流动性。由于 ES 系列产品具有优异的耐老化性能、透光性能和机械强度，我们认为未来在光伏胶膜、胶粘剂等领域替代 EVA 料、POE 料也有可能会有广阔的应用前景。 ❑ 未来公司有望依靠甘肃天然气成本优势，增强可降解材料制品市场竞争力。公司在嵊州投资 60 亿元建设 60 万吨 PBAT 装置后，又大手笔投资 112 亿元在甘肃庆阳建设拟建设年产 60 万吨 BDO 项目、年产 30 万吨 PBAT 项目，全部建成后将成为全国最大的可降解塑料供应商，贯穿可降解制品的产业链条，降低各生产加工环节的成本，规模效益显著。另外甘肃长鸿项目选址甘肃庆阳，该地区天然气储备丰富。通过当地天然气资源优势生产 BDO，既能延伸公司产业链布局，进一步加快培育当地多层次天然气加工利用产业，形成优势互补，推进了可降解制品上下游一体化，降低下游企业的生产成本，增强可降解塑料制品在市场的竞争力。 ❑ 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 27.46 亿元、33.24 亿元和 48.68 亿元，归母净利润分别为 2.76 亿元、4.27亿元和 8.14 亿元，EPS 分别为 0.43 元、0.66 元和 1.27 元。当前股价对应PE 分别为 42.9 倍、27.7 倍和 14.5 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：产能建设不及预期、原材料价格上涨、产品价格波动； 财务数据与估值 基础数据 总股本（万股） 64238 已上市流通股（万股） 20289 总市值（亿元） 118 流通市值（亿元） 37 每股净资产（MRQ） 3.1 ROE（TTM） 10.4 资产负债率 47.5% 主要股东 宁波定鸿创业投资合伙企业(有限合伙) 主要股东持股比例 66.24% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 12 66 9 相对表现 8 71 32 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn 赵晨曦 研究助理 zhaochenxi@cmschina.com.cn -60-40-20020Nov/21Mar/22Jul/22Nov/22(%)长鸿高科沪深300长鸿高科（605008.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1297 1733 2746 3324 4868 同比增长 12% 34% 58% 21% 46% 营业利润(百万元) 364 234 337 508 945 同比增长 48% -36% 44% 51% 86% 归母净利润(百万元) 302 185 276 427 814 同比增长 40% -39% 49% 55% 91% 每股收益(元) 0.47 0.29 0.43 0.66 1.27 PE 39.2 64.0 42.9 27.7 14.5 PB 6.8 6.5 5.6 4.7 3.7 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 长鸿高科：国内热塑性弹性体行业龙头企业 ....................................................................................................... 5 1、 十年专攻 TPES，打造双支柱格局 ........................................................................................................................ 5 2、 股权高度集中，实控人有绝对控制权 .................................................................................................................... 7 3、 营收增长稳定，归母净利润增速有所下滑 ............................................................................................................. 7 二、 TPES 行业主要供应商，市场地位不断提升 ........................................................................................................ 9 1、 SBS：TPES 主要产品，受益鞋材发展和道路建设 ......................................................................