电子行业：复合集流体行业跟踪报告之一-量产在即优势明显，产业将迎扩产浪潮

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 11 月 28 日 行业研究 量产在即优势明显，产业将迎扩产浪潮 ——复合集流体行业跟踪报告之一 电子行业 买入（维持） 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：于文龙 执业证书编号：S0930522100002 021-52523587 yuwenlong@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -40%-27%-15%-2%10%11/2102/2205/2208/22电子行业沪深300 资料来源：Wind 复合集流体优势突出，目前处于量产前夕。 集流体是锂电池电芯中的核心材料，用来汇集电流，它能够将化学反应产生的电子导通至外电路。目前锂电池中正极使用铝箔、负极使用铜箔作为集流体。 图表 1：三元锂电池充放电内部原理图 资料来源：乐晴智库，光大证券研究所整理； 复合集流体是相对于单一集流体而言的说法，其分为三层结构，中间采用高分子材料（PET、PP、PI 等）作为基膜，在基膜上下两面分别镀上一层金属铝或金属铜而制成的复合结构。 图表 2：复合集流体结构示意图 资料来源：乐晴智库，光大证券研究所整理； 复合集流体相比于单一集流体有较大优势，以 PET 复合铜箔为例，其相对于传统铜箔的优势主要有： 1、高安全：复合铜箔中间的塑料隔膜层可以大大提高电池的燃烧安全性。 2、高比容：同等情况下，铜的用量只有原来的 1/3~1/5，部分铜替换成塑料，带来电池重量的减轻，从而增加电池的能量密度； 3、长寿命：减少金属收缩引起的活性物质脱落，能提升电池循环寿命； 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电子行业 4、强兼容：适用于锂电池的环境。 目前复合集流体行业中的设备厂商、产品厂商以及下游电池厂商均在加大布局，整个行业处于量产前夜。我们认为，随着复合集流体良率的逐步提升，其将凭借安全与成本等优势逐步实现对单一集流体的替代。 复合集流体生产方法分为三种：一步法、两步法、三步法。 目前产业界使用的生产方法分为一步法（化学沉积法/真空磁控溅射法/真空蒸镀法）、两步法（真空磁控溅射+水电镀）以及三步法（真空磁控溅射+真空蒸镀+水电镀），区分两步法及三步法的核心步骤是真空蒸镀环节。加热蒸发的方式需要在高温环境下进行，容易造成高分子材料的损伤从而寻致产出复合铜箔的良率降低，因此目前主流厂家都是使用两步法。 两步法中磁控溅射为核心关键环节，即使用磁控溅射设备将金属溅射到基膜上，此法能够保证金属层和基膜层实现足够牢固的贴合，然后使用水电镀来加厚金属层。 当前两步法仍然存在良率不高等问题，未来效率、良率、成本将是决定技术路线的核心因素，因此任何一种方法都有可能成为未来的趋势。 复合集流体基膜材料主要有三种，PET 基膜为当前主流方案。 复合集流体可采用的基膜有 PI（聚酰亚胺）、PP（聚丙烯）和 PET（聚对苯二甲酸乙二酯）等三种。PI 是性能较好的薄膜类绝缘材料；PP 基膜具有很好的光学性能，透明度好，且在高温下不释放有毒物质，但受当前设备工艺所限，良率较低；PET 具有良好的耐高温、耐低温性能，且机械性能优异，韧性是所有热塑性材料中最好的。综合成本和性能的要求，目前复合铜箔基膜主要采用 PET 基膜，水电镀工艺引入后 PP 基膜渗透率将有所提高。整体而言，短期内 PET 材料进展快于 PP 材料，长期看两者或将并行。 投资建议: 随着复合集流体良率提升和成本下降，其将凭借安全、成本低等优势快速对传统集流体进行替代，行业将步入量产期。建议关注复合集流体板块相关公司： 1）复合铜箔新势力：宝明科技、万顺新材、智动力、方邦股份、元琛科技、三孚新科、双星新材、胜利精密、英联股份、阿石创、光莆股份、嘉元科技； 2）传统铜箔公司：中一科技、诺德股份； 3）设备公司：东威科技、骄成超声。 风险提示：客户验证不及预期、扩产进度不及预期。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电子行业 表 1：重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 市值 （亿元） 净利润（亿元） PE 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 002992.SZ 宝明科技 127.57 -3.54 0.20 0.94 2.77 - 637 136 46 300057.SZ 万顺新材 74.33 -0.44 2.45 3.66 4.79 - 30 20 16 300686.SZ 智动力 45.95 0.56 0.26 0.56 1.00 82 177 82 46 688020.SH 方邦股份 42.67 0.38 0.004 0.53 1.60 113 11691 81 27 688659.SH 元琛科技 41.60 0.70 0.52 0.91 1.67 59 80 46 25 688359.SH 三孚新科 83.16 0.53 -0.13 0.45 1.36 157 - 183 61 002585.SZ 双星新材 179.11 13.85 17.70 24.65 32.76 13 10 7 5 002426.SZ 胜利精密 89.14 0.39 - - - 230 - - - 002846.SZ 英联股份 36.08 0.35 - - - 102 - - - 300632.SZ 光莆股份 37.66 0.81 - - - 47 - - - 688388.SH 嘉元科技 153.26 5.50 7.95 13.33 18.98 28 19 11 8 301150.SZ 中一科技 76.10 3.81 4.43 6.67 10.16 20 17 11 7 600110.SH 诺德股份 161.31 4.05 6.74 10.44 13.77 40 24 15 12 601208.SH 东材科技 108.93 3.41 4.43 5.99 8.31 32 25 18 13 300706.SZ 阿石创 40.67 0.18 0.21 0.70 1.13 230 198 58 36 688700.SH 东威科技 228.20 1.61 2.31 3.84 5.15 142 99 59 44 688392.SH 骄成超声 132.17 0.69 1.16 1.95 2.84 191 114 68 47 资料来源：Wind 一致性预期，光大证券研究所整理，股价时间为 2022-11-28； 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市