银行行业货币和信用环境展望：强信心与宽信用

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月28日超 配货币和信用环境展望强信心与宽信用核心观点行业研究·行业专题银行超配·维持评级证券分析师：王剑证券分析师：田维韦021-60875165021-60875161wangjian@guosen.com.cntianweiwei@guosen.com.cnS0980518070002S0980520030002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnS0980519010001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《行业快评-长期与短期视角下的银行板块行情演绎》 ——2022-11-21《行业快评-数字货币 mBridge 或将深刻影响全球跨境货币结算》——2022-11-08《银行业 2022 年 11 月投资策略-行业承压，精选个股》 ——2022-11-07《个人养老金实施办法及配套政策点评-个人养老金迎优惠，吸引市场长线资金》 ——2022-11-07《银行业流动性 10 月报-预计社融增速 10.6%，信贷投放机构分化》 ——2022-11-02宽信用动能将逐步恢复，稳增长仍是主线。随着疫情防控措施持续优化和房地产政策持续加码，居民信心有望逐步恢复，房地产基本面筑底，经济已过最坏时刻，宽信用动能也将逐步恢复。但房地产反转仍需等到销售端明显改善，疫情反复下居民信心恢复也需要一个过程，加上我国出口下行压力逐步加大，因此经济仍存在较大压力，预计四季度和 2023 年稳增长仍是主线，政策会持续加码进一步疏通宽信用堵点，助力经济企稳复苏。预计 2022 年新增社融约 34 万亿元；2023 年社融增速确定性上行，但宽信用路径和幅度不确定。疫情扰动下预计四季度稳增长政策继续加码，全年新增社融约 34 万亿元，其中新增信贷约 21 万亿元，新增政府债券约 7.3 万亿元。2022 年主要是政府部门加杠杆，财政力度远超往年。信贷投向上，大幅压降房地产信贷投放，传统基建领域信贷投放比例也有所下降，但持续加大了对新基建领域和制造业等实体经济的信贷支持。展望 2023 年，若疫情对经济冲击大幅减弱，则经济内生性将得到很好恢复，预计政策支持力度将减弱，加杠杆主体由政府部门切换到实体部门；若疫情对经济冲击仍较大，预计财政政策会继续加码，但力度较 2022 年减弱。总体而言，我们认为 2023 年稳增长仍是政策主线，虽然力度和方向会受到疫情不确定性影响，因此预计 2023 年社融增速将有所提升，但宽信用路径存在不确定性。货币政策将逐步回归常态化，核心是疏通传导机制。我国货币政策始终坚持“以我为主”主基调，货币政策与经济周期相匹配，经济增长和通胀是影响货币政策的核心因素。随着我国经济逐步企稳复苏，人民币汇率已不具备持续大幅贬值的条件；另外，我国通胀目前整体可控，不会对货币政策形成明显掣肘。因此，我们判断货币政策仍以稳增长为主基调，但核心变成疏通传导机制，预计 2022 年末 M2 增速为 11.6%，2023 年 M2 和社融增速会逐步收敛，银行间市场利率围绕政策利率震荡运行。投资建议：维持“超配评级”，精选个股。当前银行板块估值处在历史地位，经济已过最坏时刻，有望迎来估值修复行情，维持行业“超配”评级。个股上，中长期角度重点布局经营能力较强，基本面持续优异的个股，包括宁波银行、常熟银行、苏农银行、张家港行和成都银行。短期角度，若房地产风险担忧缓解，布局涉房风险敞口较大估值受到压制的个股，包括招商银行、兴业银行和平安银行。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2022E2023E2022E2023E002142宁波银行买入30.552,0173.464.208.87.3601128常熟银行买入7.742120.991.217.86.4603323苏农银行增持4.74850.770.896.15.3002839张家港行增持4.711020.941.125.04.2601838成都银行买入15.015532.563.085.94.9600036招商银行增持33.028,3285.235.896.35.6601166兴业银行增持17.013,5344.424.923.83.5000001平安银行增持12.172,3622.162.585.64.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录宽信用动能逐步恢复，路径仍有不确定性......................................................................................5三季度宽信用动能边际改善，但 10 月疫情冲击下减弱................................................................................5信心是宽信用的关键，经济内生动能将逐步恢复..........................................................................................64 季度政策继续加码，预计全年新增社融约 34 万亿...................................................................................132023 年：社融增速确定性上行，但路径和幅度不确定...............................................................................17货币政策逐步回归常态，核心是疏通传导机制............................................................................18货币政策仍将坚持“以我为主”主基调........................................................................................................18稳增长是主线，核心是疏通传导机制............................................................................................................ 19预计 M2 和社融增速逐步收敛.......................................................................................................................... 22投资建议......................................................