快手W(1024.HK)业绩超预期，关注4Q广告复苏及盈利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 快手-W (1024 HK) 港股通 业绩超预期,关注 4Q 广告复苏及盈利 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 88.75 2022 年 11 月 29 日│中国香港 互联网媒体 盈利能力持续提升，期待业务复苏，维持“买入”评级 快手 3Q22 调整后净利率超市场预期，其他多个增长目标如期实现，整体信任生态在 3Q22 继续蓬勃发展。由于成本管理及运营效率优化，快手 3Q 调整后净亏损率同比收窄 19.6 个百分点至 2.9%。我们期待快手盈利能力在2023 年继续提高，业务增长或随宏观环境恢复，关注 4Q22 广告业务增速回暖情况。我们上调 22-24 年调整后净利润预测至-61/21/130 亿元（前值-68/15/124 亿），基于 SOTP 目标价为 88.75 港币（前值：87.45 港币），对应市值人民币 3,501 亿元，其中直播/在线营销/电商业务为 137/1,832/1,533亿元，分别基于 22E 0.4x PS/3.8x PS/0.17x P/GMV。维持“买入”。 3Q 用户和流量稳定增长，中长期 4 亿日活目标有望实现 三季度，快手在良好的 ROI 把控下实现用户数量有效增长，DAU、MAU 和日均使用时长均创下新高。3Q22快手应用DAU为3.63亿（同比增长13.4%、环比增长 4.6%），MAU 为 6.26 亿（同比增长 9.3%、环比增长 6.7%），三季度平台总流量同比增长 23.2%。单 DAU 日均使用时长上升至 129.3 分钟（同比增长 8.6%、环比增长 3.3%）。尽管淡季将至，我们预计 4Q22 活跃用户仍有望基本保持 3Q22 的高位，DAU 环比略下滑至 3.62 亿。我们认为快手或继续通过 ROI 驱动的增长战略实现海外用户增长和留存提升。 22 年 GMV 目标维持人民币 9,000 亿元，广告收入增速或于 4Q 逐步恢复 3Q22 快手实现线上营销服务收入人民币 116 亿元，同比增长 6.2%，环比增长 5.3%；同比增长因宏观经济逆风有所放缓。随宏观环境复苏，我们预计 4Q22 增长率有望开始逐步恢复，单季度同比增速上升至高单位数水平。3Q22 快手实现直播业务收入人民币 89 亿元，同比增长 15.8%，主因月付费用户同比实现强劲增长，同增 29.3%至 5,960 万，但我们预计四季度直播业务收入增速或因高基数放缓。三季度快手实现 GMV 总额为人民币 2,225亿元，同比增长 26.6%；2022 年电商商品交易总额目标仍维持人民币 9,000亿元，我们预计 4Q22 佣金货币化率或将保持在 1.2%左右。 亏损持续收窄，国内盈利延续，关注后续盈利能力提升，维持买入 快手 3Q22 调整后净亏损 6.72 亿元（彭博一致预期亏损 17.43 亿元），亏损同比收窄 39.4 亿元，环比收窄 6.4 亿元，Non-IFRS 调整后净亏损率 2.9%，亏损率同比减小 19.6pct，环比减小 3.1pct。我们期待快手在四季度继续提升国内盈利能力，并基于 ROI 驱动的全球战略，在 2023 年实现海外市场盈利表现优化。我们基于 SOTP 的目标价为 88.75 港币，维持“买入”。 风险提示：宏观经济下行影响广告主营销预算；行业竞争加剧；平台增长潜力低于预期。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 研究员 吴晓宇 SAC No. S0570522100002 wuxiaoyu@htsc.com +(86) 755 2399 3324 基本数据 目标价 (港币) 88.75 收盘价 (港币 截至 11 月 28 日) 50.70 市值 (港币百万) 218,068 6 个月平均日成交额 (港币百万) 1,734 52 周价格范围 (港币) 31.75-99.40 BVPS (人民币) 9.45 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 58,776 81,082 92,508 110,521 128,582 +/-% 50.24 37.95 14.09 19.47 16.34 归属母公司净利润 (人民币百万) (116,635) (78,084) (12,472) (5,764) 5,111 +/-% 493.52 (33.05) (84.03) (53.79) (188.68) EPS (人民币，最新摊薄) (51.84) (18.47) (2.90) (1.34) 1.19 ROE (%) 108.11 135.84 (42.61) (86.95) (324.18) PE (倍) (0.79) (2.22) (14.16) (30.63) 34.54 PB (倍) (0.58) 3.85 13.12 (896.36) (59.72) EV EBITDA (倍) (1.65) (2.51) (28.38) (1,022) 17.70 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)1918263249668299Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)(港币)快手-W相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 快手-W (1024 HK) 三季度收入与流量齐增，调增后净亏损收窄优于预期 快手 3Q22 收入同比增长 12.9%至人民币 231 亿元，比彭博一致预期人民币 226 亿元高出2.5%。非 IFRS 调整后净亏损人民币 6.72 亿元，优于彭博一致预期的人民币 17 亿元。非IFRS 调整后净亏损率同比收窄 19.6 个百分点至 2.9%。快手国内业务 3Q22 继续实现分部运营利润，营业利润环比增长 301%至人民币 3.75 亿元。3Q22 直播/线上营销服务/其他服务收入贡献百分比为 50.1%/38.7%/11.2%。 图表1： 快手-按业务划分收入 资料来源：公司公告、华泰研究 由于精细化管理和用户获取效率提升，快手在 3Q22 有效把握用户增长旺季（含暑假），平台流量也有所增长。快手应用的平均日活跃用户为 3.63 亿（同比增长 13.4%、环比增长4.6%），月活跃用户为 6.26 亿（同比增长 9.3%、环比增长 6.7%）。快手应用的平均日活跃用户占平均月活跃用户比例为 58.1%（同比上升 2.1 个百分点、环比下降 1.1 个百分点）。每位日活跃用户日均使用时长上升至 129.3 分钟（同比提升 8.6%、环比提升 3.3%