银行业2023年投资策略报告：坚守绩优，抢抓修复，布局未来

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 行业深度研究 | 银行 坚守绩优，抢抓修复，布局未来 ——银行业 2023 年投资策略报告  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 银行 8.10 -2.08 -15.42 沪深 300 5.42 -9.11 -23.19 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 刘呈祥 15201463935 liuchengxiang@research.xbmail.com.cn 张晓辉 13126655378 zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 相关研究 银行：银行业周度高频数据跟踪（11.21-11.25） 2022-11-27 银行：年末降准及时落地，影响几何？—1125 全面降准点评 2022-11-26 银行：资管新规元年，理财公司投资风格如何演绎？—银行理财行业系列深度报告之一 2022-11-25 行情复盘：经济预期改善驱动银行股大涨行情。2010 年以来，银行股主要出现过四次大涨行情，除 2014 年 10 月-2015 年 6 月是由增量资金入市驱动之外，其余三次均是货币政策宽松背景下，宏观经济预期逐渐改善，银行股估值修复带来的大涨行情，且相较于沪深 300 指数都获得了超额收益。此外，从个股表现来看，在不同的经济阶段，由于经济环境和监管政策的不同，市场对各类型银行业绩预期不同，因此不同类型的银行股价表现亦呈现一定分化。 政策导向：“稳增长”加码，支持实体，维稳地产。2022 年以来“稳增长”政策持续加码，重点引导商业银行支持实体和维稳地产。一方面监管引导信贷资源向基建、制造业、普惠小微、绿色等重点领域倾斜，前三季度制造业贷款、基础设施建设贷款分别增加 4.2 万亿、3.4 万亿元，合计占新增人民币贷款的 42%。另一方面“稳地产”政策频出，11 月中旬央行银保监会 254 号文出台 16 条措施在供需两端同时发力“稳地产”，同时预售资金监管松动为房企提供短期流动性。下阶段，“稳地产”政策组合拳的效果或将逐渐体现，银行涉房信用业务或将回暖，三季度末房地产开发贷已扭转负增态势，同比增长 2.2%。 银行经营：稳健增长，优质区域性银行业绩靓丽。前三季度上市银行归母净利润增速环比 22H1 提高 0.5pct，部分优质区域行延续上半年强劲业绩表现，其中杭州银行、成都银行、江苏银行和张家港行实现归母净利润30%+增速。展望 2023 年，预期上市银行维持稳健增长，个股业绩进一步分化。1）量：政策驱动力度延续，优质区域性银行信贷景气度有望维持；2）价：重定价压力或将体现，息差仍有一定收窄压力；3）中收：财富管理根基扎实，中收有望修复；4）拨备：拨备计提充足，伴随资产质量持续改善，信用成本有望下行。 如何破解银行股低估值之谜？ 截至 11 月 25 日，银行股估值仅为0.53xPB，伴随银行股投资逐渐由β转向α，银行股估值也呈现明显分化。我们认为破解低估值之谜的路径有：1）打造领先经营模式，如招行、宁波和常熟；2）具备较高的业绩确定性，如杭州和成都；3）美国银行业估值长期维持在 1 倍以上，可借鉴美国商业银行轻型化转型经验，以减少“重资产”经营模式下，市场对资产质量担忧产生的估值折价。 投资建议：坚守绩优、抢抓修复、布局未来。 伴随“稳增长”政策成效逐渐显现，经济预期有望逐渐好转，银行股迎来估值修复行情。1）主线一：全年相对确定主线，坚守绩优高景气城商行，建议关注：江苏、成都、杭州、苏州。2）主线二：前期地产冲击影响较大，综合化经营能力较强的股份行，有望率先迎来估值修复，建议关注招行、平安、兴业。3）主线三：预测未来的好方法也许就是创造未来？优质银行的模式优势有望长期跑赢，建议关注宁波、常熟、邮储。 风险提示： 宏观经济增速下行；疫情反复超预期；地产政策不及预期等。 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%2021-112022-032022-07银行沪深300证券研究报告 2022 年 11 月 28 日 仅供内部参考，请勿外传 行业深度研究 | 银行 西部证券 2022 年 11 月 28 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、 行情篇：步入新时代，开启新分化 .................................................................................. 5 1.1 十年复盘，银行板块表现与经济预期强相关 ................................................................ 5 1.1.1 板块表现 .............................................................................................................. 5 1.1.2 个股分化 .............................................................................................................. 9 1.2 2022 年行情演绎回顾 ................................................................................................. 10 二、 政策篇：稳而有力，实而不虚 ....................................................................................... 11 2.1 “稳增长”：加码实体信贷投放 ..................................................................................... 11 2.2 “稳地产”：涉房信用或将回暖 ..................................................................................... 13 2.3 “稳货币”：流动性维持合理充裕 .................................................................................. 15 2.4 “让实体”：为银行负债成本“减负” ............................................................................... 16 三、 经营篇：营收重扩表，盈利稳健增 ..............