策略专题研究：资金跟踪系列之四十九：“潮水”退去，切换继续

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 策略专题研究 资金跟踪系列之四十九：“潮水”退去，切换继续 2022 年 11 月 28 日 ➢ 宏观流动性：上周(20221121-20221125)美元指数先回升后回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛。10Y 美债名义/实际利率均回落，通胀预期开始回升。海外方面，离岸美元流动性边际有所宽松(Ted 利差、3 个月 FRA-OIS/Libor-OIS利差均收窄)。国内方面，银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)开始走阔。 ➢ 交易热度与波动：市场交易热度小幅回落，医药、建筑的交易热度处于相对高位；建筑、消费者服务、银行、医药、传媒、计算机等板块波动率上升较快，食品饮料、汽车、电新、电力、医药、消费者服务等板块波动率处于相对高位。 ➢ 机构调研：电子、有色、农林牧渔、医药、机械、食品饮料、银行、家电等板块调研热度居前，各板块的调研热度均不变或下降。 ➢ 分析师预测：分析师继续下调了全 A 今明两年净利润预测。行业上，农林牧渔、家电、机械、金融等板块今明两年净利润预测均有所上调。指数上，中证 500、创业板指、沪深 300 今明两年净利润预测均被下调，上证 50 今年/明年净利润预测分别被下调/上调。风格上，各类风格板块今明两年净利润预测均被下调。 ➢ 北上配置盘和交易盘均继续回流，共同净买入资源以及部分与经济相关的板块。上周(20221121-20221125)北上配置盘净买入 13.49 亿元，交易盘净买入68.08 亿元。分日度来看，北上配置盘/交易盘均先净卖出，后持续回流。行业上，两者共识在于净买入金融、电力及公用事业、家电、钢铁、建材、有色、石油石化、煤炭等板块，同时净卖出医药、电新、电子、轻工等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入中盘/小盘成长板块、大盘/中盘/小盘价值板块，而在大盘成长板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘净买入美的集团 1.75 亿元，分别净卖出宁德时代、贵州茅台 2.03 亿元、0.28 亿元。分行业看，配置盘在电新、传媒、钢铁等板块主要挖掘 500 亿元市值以下的标的。 ➢ 两融活跃度重新回落，但仍处于年内中枢以上水平。上周(20221121-20221125)两融净卖出 5.64 亿元，主要净买入医药、建筑、通信、机械、传媒、消费者服务、电子、建材等板块，主要净卖出有色、金融地产、食品饮料、煤炭、石油石化、电力等板块。建筑、传媒、家电、通信、汽车、银行等板块融资买入占比上升。风格上，两融净卖出各类风格板块（大盘/中盘/小盘成长/价值）。 ➢ 主动偏股基金仓位继续小幅回落，以个人持有为主的 ETF 作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划测算：剔除涨跌幅因素后，主要加仓医药、食品饮料、电子、计算机、消费者服务、传媒、家电等板块，主要减仓金融地产、化工、有色、建材、煤炭、建筑、石油石化等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘/小盘成长、中盘/小盘价值板块的相关性上升，与中盘成长、大盘价值板块的相关性下降。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周以个人持有为主的 ETF 继续被净申购，与科技、新能源、周期、医药等板块相关的 ETF 被主要净申购，与建筑建材、消费、电力等板块相关的 ETF 被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入科技、医药、传媒等板块，同时净卖出电力、建筑建材等板块，而在新能源、周期、金融地产、消费等板块存在分歧。综合来看，上周市场整体的买入共识度明显回落，各类投资者在消费者服务、传媒等板块的买入共识度相对较高，在家电板块的买入共识度次之。值得关注的是，一方面，趋势交易者（两融、北上交易盘）的买入共识度相较于市场而言回落较慢，即在市场整体交易热度下降、分歧逐步上升的背后，“趋势力量”仍在占据主导，这意味着后续可能仍会面临来自交易型资金的扰动；另一方面，北上资金（配置盘与交易盘）正在逐步从核心赛道切往资源以及部分与经济相关的板块。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 相关研究 1.资金跟踪系列之四十八：潜在的交易“扰动” 2.资金跟踪系列之四十七：“长钱”归来，“趋势”活跃 3.资金跟踪系列之四十六：切换进行时 4.资金跟踪系列之四十五：新“共识”之争 5.资金跟踪系列之四十四：整体交易热度小幅回升 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数先回升后回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期开始回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先松后紧，期限利差(10Y-1Y)开始走阔 ......................................................................................................... 3 1.1 美元指数先回升后回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期开始回升 ...................................................................... 3 1.2 离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)开始走阔 ...... 4 2 市场整体交易热度小幅回落，医药、建筑等板块的交易热度处于相对高位；建筑、消费者服务、银行、医药、传媒、计算机等板块的波动率上升较快；食品饮料、汽车、电新、电力及公用事业、医药、消费者服务、房地产等板块的波动率处于历史相对高位 ........................................................................................................................................................... 5 3 电子、有色、农林牧渔、医药、机械、食品饮料、银行、家电等板块调研热度居前，各板块的调研热度不变或下降 .. 7 4 分析师继续同时下调了全 A 今年/明年的净利润预测。结构上，农林牧渔、家电、机械、金融等板块今明两年的净利润预测均有所上调 ........................................................................................................................................................... 8 4.1 全 A 今年/明年净利润预测上调组合占比均上升；而今年/明年净利润预测下调组合占比均回落；