洪九果品(06689.HK)首次覆盖报告：国内领先多品牌鲜果分销商，“端到端”垂直整合加速成长

证券研究报告 | 深度报告 | 商贸零售 http://www.stocke.com.cn 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 洪九果品(06689) 报告日期：2022 年 11 月 27 日 国内领先多品牌鲜果分销商，“端到端”垂直整合加速成长 ——洪九果品首次覆盖报告 报告导读 高效整合供应链构筑核心壁垒，把握品牌崛起+渠道变革+数字化赋能多重红利。 投资要点 ❑ 鲜果分销：万亿市场格局分散环节众多，高损耗+低利润沉疴待解 市场空间：据灼识咨询，21 年鲜果分销市场规模 1.07 万亿元，未来 5 年 CAGR 达 9.2%，预计 26 年行业规模增至 1.66 万亿元。 竞争格局：30 万家分销商仅 1%年收入超 2000 万，伴随头部企业收并购推进，中小厂商逐步出清，CR5 从 19 年 2%增至 21 年 3.2%，集中度有望继续提升。 行业痛点：鲜果分销多环节+长链条，数字化程度低，造就高损耗+低利润特点，据灼识咨询，行业平均损耗率为 1%-5%，平均利润率仅为 5%-20%。 ❑ 行业趋势：降本增效胜负之要，品牌渠道供应链多重变革蓄势待发 1）供应链：垂直整合大势所趋。经营效率诉求驱动，头部分销商纵向延伸布局，仅 1%可垂直整合供应链，“端到端”模式下业绩+成长性普遍优于同业。 2）产品：高端化、品牌化优势凸显。近年来水果消费品质升级趋势明显，据灼识咨询，21 年进口鲜果零售市场规模 1640 亿，预计未来 5 年 CAGR14.7%（高于国产水果 6.4pp），至 26 年市场规模达 3255 亿元。此外，优质品牌水果可享 10%溢价空间，17-21 年行业品牌化率由 18%提升至 34%。预计 26 年可达 55%。 3）渠道：新兴零售快速崛起。据灼识咨询，电商渗透提升及消费便利需求驱动下，17-21 年新兴零售市场规模 CAGR 44%（传统渠道 2%），占比从 10%升至 30%；预计未来 5 年 CAGR20%（传统渠道 2%），至 26 年市场规模达 10250 亿元，占比 49%。 ❑ 洪九果品： 高效整合供应链，把握品牌崛起+渠道变革+数字化赋能多重红利 公司为：1）中国第二大鲜果分销商，21 年市占率达 1.0%；2）中国最大的榴莲分销商，21 年市占率 8.3%；3）中国山竹、火龙果及龙眼的前五大分销商，21年市占率分别为 2.2%/6.1%/2.8%。 供应链：自上而下垂直整合，降本增效高效运转。布局全球优质产区，64%的核心水果来自泰国及越南地区，21 年果园直采占比高达 70%；16 个加工厂无缝衔接产地+60 个分拣中心定制化包装+300 个城市终端销售覆盖，采运销全产业链高效运转，21 年公司水果损耗率仅 1.3%，显著优于行业平均水平（约 1-5%）。 产品：卡位高景气品类， 高端化+品牌化战略稳步推进。精选 49 种水果组合，其中榴莲、山竹、龙眼、火龙果、车厘子、葡萄六大核心品类（占 21 年公司总销售额 57.5%）中国市场需求旺盛，占 21 年中国进口水果市场零售额 65%。公司于 14 个主要品类中成功打造 18 个品牌，21 年公司鲜果品牌化率可达 73%，远超 34%的行业平均水平。 渠道：深度广度并举，把握变革红利。商超客户覆盖全国销售收入 TOP10 中的八家（永辉、华润万家、物美等）；积极拥抱新零售，社区团购收入从 19 年的 27 万元大幅增长至 21 年的 5.4 亿元。截至 22 年 5 月，终端批发商/新兴零售商/商超客户/直接销售占比 57.1%/ 20.7%/11.6%/10.7%。 数字化：洪九星桥供应链管理系统赋能，全链条决策支持。与鲜果分销产业链上各环节参与者保持密切合作，及时获取运输过程中的果品状况、物流动态、销售需求等信息，辅助公司制定生产方案、口岸选择、销售区域选择等重要规划。 ❑ 盈利预测与估值 公司作为水果上市第一股，自上而下垂直整合供应链，端到端模式加速成长，数字化赋能效率提升，潜力十足值得关注。预计公司 22-24 年归母净利润分别为 投资评级: 买入(首次) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：王长龙 执业证书号：S1230521020001 wangchanglong@stocke.com.cn 分析师：汤秀洁 执业证书号：S1230522070001 tangxiujie@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$72.95 总市值(百万港元) 22,673.69 总股本(百万股) 310.81 股票走势图 相关报告 -38%-14%10%34%58%82%22/0922/11洪九果品恒生指数仅供内部参考，请勿外传洪九果品(06689)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15.4/21.8/31.0 亿元，同比+427%/42%/42%，当前市值对应 PE 为 20/14/10X，首次覆盖给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 品牌推广不及预期的风险；极端天气、自然灾害等造成水果价格波动的风险；未能及时根据市场及消费模式变化做出调整的风险；疫情反弹等因素影响进口清关进度、批发市场运营的风险；贸易应收款回收进度不及预期的风险。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 10284 14926 21581 30815 （+/-)(%) 78% 45% 45% 43% 归母净利润 292 1537 2177 3095 （+/-)(%) / 427% 42% 42% 经调后归母净利 1089 1537 2177 3095 （+/-)(%) 64% 41% 42% 42% EPS 0.64 3.29 4.66 6.62 P/E / 20.3 14.4 10.1 资料来源：浙商证券研究所 仅供内部参考，请勿外传洪九果品(06689)深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 洪九果品：国内领先鲜果集团，品牌化战略驱动发展 ............................................................................ 6 1.1 深耕水果行业二十年，塑造鲜果高端品质....................................................................................................................... 6 1.2 家族企业股权结构稳定，雇员激励释放经营活力 ............................................................................................