食品饮料行业2023年投资策略：雨雪岂能驱烟火，北风何曾阻清欢

第1页 / 共18页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 食品饮料 分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 雨雪岂能驱烟火，北风何曾阻清欢 ——食品饮料行业 2023 年投资策略 证券研究报告-行业年度策略 同步大市(下调) 食品饮料相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《食品饮料行业分析报告：白酒三季度销售延续良好稳增势头》 2022-10-24 《食品饮料行业专题研究：预制食品增势延续，全年业绩前低后高》 2022-09-21 《食品饮料行业专题研究：需求复苏、成本下降，下半年盈利将改善》 2022-09-02 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 11 月 28 日 投资要点： ⚫ 2022 年的二、三季度，行业中上市公司的成本普遍显现下行迹象。我们认为，2023 年上市公司的成本将会进一步下行，而盈利将会逐步回升。 ⚫ 2022 年前三季度，食品板块的毛利率进一步探底。我们认为盈利基本见底，2023 年行业上市公司的盈利指标有望上行。 ⚫ 除少数外，各品类价格都有所上涨，但是并非来自消费升级的拉动，更多地出于向下游传导成本的意图。价格上涨的市场条件下，部分品类的市场销量加剧萎缩。在消费市场增量萎缩的情况下，细分市场进一步向头部集中。 ⚫ 2020 年以来，上市公司的各项费用大幅缩减，销售、财务和管理费率降至较低水平。因而，如果企业家预期转向乐观，2023 年上市公司的费率调升空间大，业绩提振效果也将会特别显著。 ⚫ 2021 年以来，食品饮料上市公司的存货-收入比显著下降，2022年前三季度降至十年区间的较低水平。在原料价格高企时期，上市公司的相对存货却趋势性下降，除厂商为应对市场变化加强了存货的管理外，流通和消费环节持续的修复也是一方面的原因，说明被动去库存正在发生。 ⚫ 历史上看，在食品零售价格进入上涨区间后，食品饮料板块历次都有着良好的市场表现。2023 年，如果食品零售价格延续上涨趋势，不排除板块将会有积极的市场表现。 ⚫ 政策支持和引导成为 2023 年行业投资策略中的重要宏观变量。防控措施精细化将会鼓舞全社会的投资和消费信心；房地产政策进入上行周期，将拉动产业链和周边消费，稳定的房价预期也将鼓励社会消费。此外，2023 年中国出口进入下行周期后，内需接棒外需的迫切性正在变得突出。 ⚫ 整体而言，尽管食品饮料的估值体系基本上已经回归中枢，但是由于局部业绩恶化，故大部分核心标的的静态估值目前仍然偏高。 ⚫ 投资策略：2023 年食品饮料二级市场将会是系统性行情，而结构性行情的空间并不大。我们给予行业“同步大市”的投资评级，建议关注各细分市场头部公司的基本面和估值变化。 风险提示：疫情防控进一步加剧；社会消费持续低迷，上市公司的销售不及预期。 -32%-26%-20%-15%-9%-3%3%8%2021.112022.032022.072022.11食品饮料沪深30011963第2页 / 共18页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 成本下行，盈利在回升 1.1. 食品 2022 年的二、三季度，行业中上市公司的成本普遍显现下行迹象。我们认为，2023 年上市公司的成本将会进一步下行，而盈利将会逐步回升。2022 年，世界各经济体先后进入加息周期，国际大宗商品价格随之纷纷回落。2022 年 3 月以来，能源、食品、金属、海运等价格转而进入下降通道，尽管俄乌冲突之后有所反弹，但是中期下行趋势不改。国内的商品价格部分自 2021 年四季度，部分自 2022 年一季度开始下行，PPI 指数从 2021 年 10 月高点降至 2022年 11 月的-0.6%。相较原料价格的变化，制造业成本的变动存在一定的滞后期。2022 年的二、三季度，我们看到行业上市公司的成本普遍显现下行迹象；我们认为，2023 年上市公司的成本将会进一步下行，而盈利将会逐步回升。 以食品板块为例，2022 年前三季度，上市公司的营业成本增长放缓，逐渐落于收入增长之下；第三季度，食品收入增幅上扬，并高出当期成本增幅 3.9 个百分点，收入与成本两端均显示出积极迹象。在我们观察的 25 类 50 余种上游商品原料中，除了个别价格仍在上涨外，绝大对数商品原料的价格于2021年四季度或2022年一季度之后确立了下行趋势，包括：包装材料，进口小麦、大豆、黄油、坚果、棕榈油、明胶、鱼油、维生素等，国内面粉、糯米、食用油、油脂、糖蜜、花椒等；此外，国际海运价格及国内物流价格也均不同幅度地下行。但是，由于国内猪肉价格反弹，生猪产业链上下游的价格随之反弹，包括豆粕、菜粕、玉米、猪肉、鸡鸭等价格逆势上扬，这将会削弱下游酱卤熟食等休闲食品的盈利。此外，第三季度白酒、啤酒、软饮料三个子板块的成本阶段性反弹，背后存在两种可能的原因：一是多地疫情防控加剧，导致开工不足，产能利用率有所下降；二是旺季到来之前厂商加强渠道铺货，从而生成较多的物流成本，导致成本季节性反弹。 2022 年前三季度，食品板块的毛利率进一步探底。我们认为盈利基本见底，2023 年行业上市公司的盈利指标有望上行。由于企业盈利较成本变动存在一定滞后，2022 年前三季度行业盈利继续寻底。剔除肉制品和白酒板块的干扰，2022 年前三季度食品饮料上市公司的毛利率同比进一步下滑：预加工食品、保健食品、休闲食品、啤酒、乳品饮料和调味品的毛利率同比分别降 0.24、1.32、3.75、3.93 和 2.83 个百分点，多数子板块的毛利率创下三年来的同期新低。但是，随着原料商品价格下行以及成本增长放缓，上市公司的盈利指标有望在 2023 年走出低位，并逐步回升。 第3页 / 共18页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1: 20221-3Q，食品板块的成本增长放缓 资料来源：中原证券 IFIND 图 2: 啤酒、软饮料上市公司的成本近期反弹 资料来源：中原证券 IFIND 图 3: 20221-3Q，食品板块盈利指标下滑探底 资料来源：中原证券 IFIND -10%-5%0%5%10%15%20%食品：营业收入：同比增长（%）食品：营业成本：同比增长（%）-20%-10%0%10%20%30%20173Q 20183Q 20193Q 20203Q 20213Q 20223Q食品：营业收入：同比增长（%）食品：营业成本：同比增长（%）-10%0%10%20%30%啤酒：营业收入：同比增长（%）啤酒：营业成本：同比增长（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%软饮料：营业收入：同比增长（%）软饮料：营业成本：同比增长（%）42444648505254食品饮料：毛利率（%）0510152