从市场风格偏好看“中字头”标的

浦银国际研究 投资策略 | 策略观点 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 从市场风格偏好看“中字头”标的  避险情绪下，市场将延续对低估值、高股息率、稳定盈利的偏好。2022年，低估值、高股息率和盈利稳定性对收益的解释力度较强，反映了投资者在回撤和波动下的避险情绪。我们预计，在市场出现确定性较高的拐点之前，该风格偏好将延续。  中字头标的在当前市场风格偏好下优势明显。无论是相对 A 股市场整体还是所属板块，除可选消费板块外，绝大多数“中字头”标的估值更低、股息率更高、盈利更稳定。此外，包括基建政策支持、大宗商品价格回落，以及估值议题再讨论等外部因素，将对“中字头”标的起到支撑作用。  风险与操作策略：对可选消费板块内的中字头标的应保持谨慎；应保持关注是否短期超买、市场风格切换以及板块内估值差收窄。操作策略方面，我们从降低风险角度出发，根据低估值、高股息率、盈利稳定性、是否属于指数成分股、短期未超买多个维度进行标的选择。张引，PhD 助理分析师 yin_zhang@spdbi.com (852) 2808 6452 2022 年 11 月 24 日 相关报告： SPDBI 九月 A 股金股 ROR：估值顾虑提升，金融、医疗值得挖掘（2022-09-21） 能源板块大幅流入，金融板块继续流出——中国股市资金全景图 9 月刊（2022-09-19） 美股资金流仍在一级见底支撑位震荡——全球及美股资金全景图 9 月刊（2022-09-19） 2022 年中期策略展望：波动中上行（2022-06-06） 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 策略观点 从市场风格偏好看“中字头”标的 2022-11-25 2 目录 概述 ............................................................................................................................................................... 3 市场风格偏好与“中字头”标的 .................................................................................................................... 4 避险情绪下，市场偏好低估值、高股息、稳定盈利 .......................................................... 4 “中字头”标的：估值更低、股息率更高、盈利更稳定 ....................................................... 6 风险与操作策略 ........................................................................................................................................... 9 风险 .......................................................................................................................................... 9 操作策略 .................................................................................................................................. 9 总结 ............................................................................................................................................................. 10 2022-11-25 3 从市场风格偏好看“中字”头标的 2022 年 11 月 A 股反弹行情中，“中字头”标的表现抢眼。中国市场在 2022年经历较大波动，避险情绪上升。市场波动具有很强的自相关性，避险情绪一旦出现，需要依靠确定性较高的市场催化剂才能消散，包括疫情、政策、海外流动性等拐点。 我们预计在市场拐点出现之前，避险情绪将维持，市场此前的风格偏好将延续。因此，我们从市场目前的风格偏好出发，浅析“中字头”标的的投资价值，并给出操作策略。 概述 通过汇总 A 股超过 70 支“中字头”标的构建市值权重组合，我们可以看到，2022 年至今，“中字头”大幅跑赢中证 800 指数，无论是收益、波动和回撤均优于大盘。 从板块分布看（基于 Wind 板块分类标准），超过半数的“中字头”标的属于工业板块，可选消费和金融板块占比分别为 11%和 8%，其次为上游端的原材料和能源板块，分别占 7%和 6%。 为理解“中字头”标的 22 年的超额收益以及作出展望，我们在下文讨论两个问题：1）市场偏好哪些特征的股票？2）“中字头”是否符合这些特征？ 图表 1: 2022 年至今“中字头”标的大幅跑赢市场 图表 2: A 股“中字头”标的板块分布 2022 年 1 月 1 日=100，数据截至 2022 年 11 月 23 日 资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，浦银国际 资料来源： FactSet，Bloomberg，Wind，浦银国际 60801001202022/012022/042022/072022/10中字头中证800指数能源6%原材料7%工业52%可选消费11%必选消费1%医疗1%金融8%IT4%通信服务4%公用事业3%房地产3% 2022-11-25 4 市场风格偏好与“中字头”标的  避险情绪下，市场偏好低估值、高股息、稳定盈利 2022 年中国股市经历了较大波动和回撤，市场避险情绪显著上升，投资者的风格偏好也与过往牛市相比有变化。我们从估值、股息率、盈利稳定性等角度出发，通过构建多空策略，来识别当前市场的风格偏好。通过多空策略收益，我们发现，估值、股息率和盈利稳定性成为 2022 年市场环境下的主要收益驱动力：  低估值股票跑赢高估值股票，投资者对估值顾虑较大。  高股息率更具吸引力。  盈利稳定的标的跑赢盈利波动大的标的，凸显市场