金属周期品高频数据周报：钢材期货盘面利润降至2017年以来新低，SPDR黄金持仓结束6周下跌态势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 11 月 27 日 行业研究 钢材期货盘面利润降至 2017 年以来新低，SPDR 黄金持仓结束 6 周下跌态势 ——金属周期品高频数据周报（2022.11.21~11.27） A 钢铁/有色 流动性：11 月中小企业融资环境指数 BCI 环比上月-0.58%。（1）BCI 融资环境指数 2022 年 11 月值为 44.05，环比上月-0.58%，阶段性高点大概率已经在2020 年 9 月底出现（54.02），2021 年以来的最低点出现在 2022 年 5 月（40.91），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1 和M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速差在 2022 年 10月为-6.0 个百分点，环比-0.30 个百分点。 基建和地产链条：高炉产能利用率持续回落。（1）本周价格变动：螺纹 -1.56%、水泥价格指数-0.39%、橡胶+1.26%、焦炭+0.00%、焦煤+1.63%、铁矿-1.08%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.84pct、-4.05pct、+1.4pct、+1.33pct。 地产竣工链条：平板玻璃、钛白粉利润处于近 3 年低位水平。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、-1.20%，钛白粉利润为-356 元/吨，环比 -10.36%，亏损程度缩小。 工业品链条：半钢胎开工率维持五年同期中位水平。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.69%、-1.16%、-1.14%，对应的毛利变化 -10.79%、 -0.48%、-16.67%；（2）本周全国半钢胎开工率为 67.68%，环比+0.09 个百分点。 细分品种：钼精矿价格创 2016 年以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率为26500 元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为 3381.04 元/吨，环比-0.78%；（2）镍：价格为 205750 元/吨，环比上周-0.36%；（3）电解铝价格为 19020元/吨，环比-1.14%，测算利润为 973.1 元/吨（不含税），环比-16.67%；（4）本周电解铜价格为 65700 元/吨，环比-1.16%；（5）钼精矿价格为 3360元/吨，环比+1.82%。 比价关系：卷螺差升至年内高位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为5.14；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为 170 元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达 390 元/吨，环比-50 元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为 0.08；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达 450 元/吨，环比上周-15.09%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为 90 元/吨。 出口链条：美国粗钢产能利用率持续回落接近 2020 年同期水平。（1）中国出口集装箱运价指数 CCFI 综合指数本周为 1563.46 点，环比-5.32%；（2）本周美国粗钢产能利用率为 73.00%，环比-0.70 个百分点。 估值分位：本周沪深 300 指数-0.68%，周期板块表现最佳的是房地产板块（+5.09%），普钢、工业金属的 PB 相对于沪深两市 PB 比值分位（2013 年以来）分别是 22.75%、63.31%；普钢板块 PB 相对于沪深两市 PB 的比值目前为 0.46，2013 年以来的最高值为 0.82（2017 年 8 月达到）。 投资建议：石油沥青开工率处于年内高位，显示基建高景气持续性较强，有望拉动钢材需求转好，建议关注马钢股份、华菱钢铁、宝钢股份；钼价格处于2016 年以来高位水平，建议关注金钼股份。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：蒋山 jiangshan@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表 1：量价利汇总表 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 铝库存基建地产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 钢铁/有色 2、 流动性：11 月中小企业融资环境指数 BCI 环比上月-0.58% 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为 8.58 万亿美元，环比-0.05%，较上周基本持平； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金 ETF 的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为1754 美元/盎司，环比上周+0.22%，SPDR 黄金 ETF 持仓量本周为 908.96 吨，环比上周+0.48%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-85个 BP，环比上周+15 个 BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012 年 5 月 25 日-2013 年11 月 15 日，螺纹钢下跌 10.81%，但一年期国债收益率却上行 191 个 bp；（2）2018 年 3 月 23 日-2018 年 10 月 26 日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为 2.07%，环比变动-10.33个 bp；本周螺纹钢价格为 3780 元/吨，环比变动-1.56%。 图 1：美联储总负债（亿美元） 图 2：黄金现货价格（美元/盎司）与 SPDR 持仓（吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 图 3：中美十年期国债收益率走势及利差（%） 图 4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 020000400006000080000100000美国:所有联储银行:负债:总负债02004006008001000120014001600100012001400160018002000220020122013201420152016201720182019202020212022伦敦金现:IDCSPDR:黄金ETF:持有量(吨