食品饮料行业年度策略：否极泰来，景气复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品饮料 否极泰来，景气复苏 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 倪欣雨 SAC No. S0570121070157 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 俞慕寒 SAC No. S0570121070175 yumuhan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王可欣 SAC No. S0570122010019 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 贵州茅台 600519 CH 2327.60 买入 五粮液 000858 CH 195.60 买入 泸州老窖 000568 CH 227.76 买入 山西汾酒 600809 CH 298.80 买入 古井贡酒 000596 CH 256.20 买入 洋河股份 002304 CH 178.94 买入 重庆啤酒 600132 CH 130.80 买入 青岛啤酒 600600 CH 110.52 买入 青岛啤酒股份 168 HK 84.10 买入 燕京啤酒 000729 CH 10.56 增持 安琪酵母 600298 CH 53.20 买入 千禾味业 603027 CH 20.50 买入 海天味业 603288 CH 79.90 增持 绝味食品 603517 CH 58.88 买入 立高食品 300973 CH 91.55 买入 伊利股份 600887 CH 39.84 买入 安井食品 603345 CH 191.94 买入 洽洽食品 002557 CH 54.34 买入 盐津铺子 002847 CH 110.72 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 11 月 27 日│中国内地 年度策略 2023 年度策略：否极泰来，景气复苏 考虑基数效应、外围形势及消费环境预期回暖，我们看好食饮板块 23 年基本面改善，结合当前估值低位、以及看好内需消费的长期潜能，我们认为板块的配置价值较为突出。三条投资主线：1）消费复苏：海外复苏提供参考，消费场景放开下白酒及餐饮相关板块需求弹性有望凸显；2）成本改善：政策调整/供应链压力缓解等因素下，部分原料如包材/油脂类价格有望下行，部分子行业有望因此受益；3）格局优化：疫情加速中小企业出清，卤制品/预调酒/复调受益。总体看，白酒处于弱周期调整阶段，温和复苏为主基调；啤酒在消费场景复苏与成本改善下景气有望延续；非酒大众品可于反转中觅新机，卤制品与烘焙板块同时受益于消费复苏/成本改善/格局优化，乳制品期待基本面改善后估值修复，调味品成本压力有望改善、期待经营拐点显现。 消费复苏：把握场景放开后的需求修复机遇 借鉴海外市场，我们认为，场景放开、经济与消费刺激政策是影响复苏动能的关键因素；线下消费场景的修复是复苏的直接拉力，而消费能力则是决定复苏弹性与持久性的核心驱动。展望国内，我们认为，防控方案的动态优化有望引领需求复苏，节奏上看，社交经济有望率先重启，酒类（社交享乐）及高性价比产品有望率先修复。对于白酒，婚宴、亲友聚会等场景有望在放开后显著回补（美国 21 年管控放开后当年婚宴消费即恢复至 19 年同期），看好高端白酒估值修复、部分次高端需求回升。大众品板块，餐饮相关板块（连锁卤制品/冷冻烘焙/速冻食品/啤酒/调味品等）的困境反转态势较明朗。 成本改善：部分原料价格高位回落带来利润弹性 22 年以来地缘局势紧张等致部分大宗原料价格高企，大众品总体成本承压。由于政策调整（如部分行业进出口政策调整等）、供应链压力缓解（生产及运输恢复），部分通用原料如包材/油脂类价格有望下行，部分子行业有望受益。烘焙（油脂价格下行）、酵母（糖蜜价格有望回落）、调味品（国产新豆价格下行）成本压力有望缓解；同时由于外围环境不确定性等因素，部分原料价格仍存上涨压力，如面粉及肉禽类价格近期有所抬升；包材价格下行/大麦价格上涨之下啤酒的综合成本压力将略有缓解；软饮成本处相对高位。 格局优化：洗牌之后龙头有望迎来加速成长 22 年食饮板块面临成本上涨、消费场景受限所导致的经营压力，企业承压前行，压力之下小企业进一步出清，龙头通过内部挖潜、提价传导等应对成本压力，凭借资金优势帮助下游客户抵抗短期需求压力，在新消费资金退潮的背景下龙头坚守自身优势并积极拓展新渠道、推进新营销，呈现出较强的承压、导压及调整能力，行业格局优化，龙头有望在压力纾解后加速成长。具体看，线下门店受外部环境冲击较大的卤制品行业以及对外部资金依赖度高、初创企业较多的预调酒与复合调味品行业格局显著优化，龙头充分受益。 重点推荐：需求复苏/成本改善/格局优化的龙头标的 白酒，看好业绩韧性延续的高端贵州茅台/五粮液/泸州老窖，及次高端龙头山西汾酒、区域经济发展支撑需求相对坚挺的古井贡酒/洋河股份。啤酒，推荐弹性品种重庆啤酒/量价利稳健增长的青岛啤酒（A+H）/改革加速的燕京啤酒。调味发酵品，推荐成长空间与利润弹性兼具的安琪酵母/零添加龙头千禾味业/B 端需求复苏与护城河宽深的海天味业。速冻，推荐需求修复与利润弹性兼具的立高食品，以及增长逻辑强化的安井食品。乳制品，推荐盈利能力有望修复的伊利股份。休闲食品，推荐格局优化、收入/成本/费用有望弹性修复的绝味食品，高性价比零食龙头企业洽洽食品、盐津铺子。 风险提示：经济增长不达预期、行业竞争高于预期的风险、食品安全问题。 (33)(23)(13)(2)8Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)食品饮料沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 正文目录 2022 年：基本面调整，估值回落，负重前行 ............................................................................................................... 5 消费复苏：把握场景放开后的需求修复机遇 ................................................................................................................. 6 海外对比：场景放开与刺激政策为消费复苏关键动能 ............................................