食品饮料行业周报：技术渠道管理变革，共同提效应对挑战

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 2022 年 11 月 27 日 食品饮料 优于大市（维持） 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1.《食品饮料行业周报(20221114-20221118)：消费场景陆续恢复，龙头业绩确定性高》，2022.11.20 2.《食品饮料行业周报 20221107-20221111-白酒消费场景迎恢复及秋糖会核心总结》，2022.11.13 3.《食品饮料行业 2022 三季报总结-Q3 可圈可点，已迎来价值起点》，2022.11.7 4.《食品饮料行业周报(20221031-20221104)-消费归来，价值起点》，2022.11.6 5.《水井坊（600779.SH）：业绩符 合预期，成长动力持续》，2022.11.1 技术渠道管理变革，共同提效 应对挑战 食品饮料行业周报 20221121-20221125 [Table_Summary] 投资要点：  白酒：茅台酒销售破千亿元，头部品牌仍将平稳增长。10 月，社会消费品零售总额 40270.5 亿元，同比变化-0.5%，餐饮收入同比变化-8.1%，烟酒类零售额同比变化-0.7%，由于 10 月疫情散发，餐饮消费有所受限。烟酒类零售额好于餐饮，跌幅环比 9 月收窄。本周茅台批价有所下滑，整箱/散瓶茅台价格分别为 2950/2660元/瓶，环比上周分别下降 40/5 元/瓶，其他产品基本保持平稳。本周贵州茅台发布公告，今年茅台酒含税销售收入已于 2022 年 11 月 21 日突破千亿元，茅台酒销售破千亿元的同时，系列酒茅台 1935 营收也已突破 42 亿元，全年目标有望顺利完成。当前行业处于消化前期库存，制定明年规划阶段，预计头部品牌明年仍将平稳增长。我们仍然认为，行业仍将分化，优质酒企增长更优，持续性更强，随着预期转好，高端白酒配置价值明显，次高端看好确定性成长标的，地产酒把握龙头竞争优势强化。  啤酒：疫情带来短期扰动，关注 4 季度多重因素催化。（1）9 月以来，疫情多地散发对啤酒消费造成冲击，预计 4 季度产量增速将进一步减缓。但 4 季度属于啤酒消费淡季，疫情冲击影响相对有限，因此我们认为不必过分悲观。（2）短期来看，我们认为 4 季度具备一定机会，主要关注提价预期、疫情防控以及世界杯等事件的催化。（3）展望明年，疫情防控和成本压力的变化有望带来有利条件，各家公司产品结构升级加速的效果也有望在利润端展现。  软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。行业层面，9 月以来全国疫情虽散点多发，但控制迅速，线下消费场景逐步恢复。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端近期 PET/易拉罐/瓦楞纸价回落明显，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。  调味品：行业弱复苏延续，关注后续需求修复和利润弹性。行业角度来看，受 Q3疫情多点散发影响，终端需求端依旧疲软；成本端大豆、糖蜜等农产品价格成本同比仍处相对高位，行业毛利率普遍承压。看好后续餐饮需求修复和成本压力减轻，释放业绩弹性，龙头有望率先受益。  速冻食品：速冻行业延续高景气，B 端需求修复可期。从行业角度看，疫情下 C 端加速渗透，居家消费增加助力速冻市场持续扩容；随着 B 端逐步开放带来需求恢复，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，龙头公司安井食品预制菜板块第二增长曲线初见成效，“自产+并购+OEM”策略深化预制菜布局，设立“B 端为主，BC 兼顾”的安井小厨事业部聚焦调理类菜肴，子公司冻品先生和新宏业带来增量，产能布局与规模优势开始体现，我们看好公司火锅料+米面制品+预制菜三大品类“三路并进，全渠发力”的经营策略。  冷冻烘焙：疫情影响下经营承压，利润端成本压力有望改善。上半年疫情扰动影响下游需求及物流配送，同时原材料成本居高不下，主要烘焙企业利润出现负增长。但利润端棕榈油自 6 月价格呈现下跌趋势，叠加产品提价影响，利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注成熟企业的疫后修复弹性。  休闲食品： 2023 年春节前移，关注年货节动销情况。2023 年春节相对提前，休闲零食年货节发货将更多体现在 22Q4，各家公司动销有望提速。  卤制品：疫情之下盈利承压，等待行业经营反转。Q1-3 疫情冲击国内消费环境，卤制品龙头企业门店经营承压，单店营收同比下滑；大宗商品价格上涨导致鸭农养-31%-24%-18%-12%-6%0%6%2021-112022-032022-07沪深300仅供内部参考，请勿外传 行业周报 食品饮料 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 殖成本提升，鸭农减产带来鸭副原材料价格上升，卤制品企业盈利能力承压。但龙头企业逆势扩张，开店数量基本符合预期，在行业集中度尚低、行业加速出清的背景下扩大品牌市占率。随着疫情形势缓和之后国内消费环境改善，以及鸭副原材料成本高位回落，我们仍旧看好卤制品企业经营情况的持续改善。Q4 世界杯体育赛事举行以及春节提前，有望刺激消费需求，拉动业绩。目前行业经营触底，推荐关注反弹机会，看好龙头公司绝味食品 Q4 单店创收能力提升以及美食生态布局持续推进。  投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒疫情下相对稳健，高端白酒重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖。次高端价位段重点看好改革之下品牌势能向上品牌，建议重点关注山西汾酒/酒鬼酒/水井坊/洋河股份等。地产酒把握龙头竞争优势强化，建议关注古井贡酒/今世缘/老白干酒/迎驾贡酒/口子窖等。啤酒板块：建议关注具有业绩改善预期且弹性空间大的燕京啤酒以及增长确定性强的青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。调味品板块：重点关注渠道产品壁垒深厚、估值回调较为充分的海天味业，建议关注涪陵榨菜/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。速冻食品板块：推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品，以及开拓小 B 端的千味央厨。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景