策略点评：降准助力市场夯实底部

策略点评 降准助力市场夯实底部 策略点评 策略报告 策略配置研究 2022 年 11 月 25 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 郝思婧 投资咨询资格编号 S1060521070001 HAOSIJING374@pingan.com.cn 谭诗吟 投资咨询资格编号 S1060522070004 TANSHIYIN596@pingan.com.cn  事项： 11 月 25 日，中国人民银行决定于 2022 年 12 月 5 日降低金融机构存款准备金率 0.25 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 7.8%。 平安观点：  本轮降准如约而至，延续了 11 月 22 日国常会的定调，以加大对流动性的呵护以及巩固经济回稳向上基础。本次降准共计 25bp，和上轮 4 月份的降准幅度一致，释放长期资金约 5000 亿元。一是为了保持流动性合理充裕，以加大对实体经济支持；二是优化金融机构资金结构，以支持受疫情严重影响的行业和中小微企业；三是降低金融机构资金每年成本约 56 亿元，以降低融资成本。 本轮降准的主要背景如下：  背景一：国内经济修复不牢固，疫情影响加大。10 月份的金融经济数据显示经济修复基础尚不牢固，疫情的冲击加大。10 月的社融存量同比增速冲高回落，从上月的 10.6%降为 10.3%；固定资产投资仍在延续回落，其中地产销售面积增速在去年回落的低基数下降幅仍在 20%以上，地产投资增速仍在下探；社零增速降为负值；出口增速降为负值。另外，年内新增确诊+无症状病例在近两月内增长较快，10 月底突破两千例，11 月 23 日突破 3 万例。  背景二：债券赎回潮触发流动性压力。自 11 月中旬以来，在防疫政策二十条和地产政策的边际放松影响下，经济基本面从最坏预期走向改善向好，利率拐头向上并急剧上升，十年期收益率的中枢从月初的 2.7%抬升至 2.8%，净值化理财产品出现亏损，投资者赎回规模增加，部分中短债调整幅度较大。在应对流动性紧张的情况下，央行与此同时加大了在近期OMO 的净投放，短端流动性紧张稍微有所缓解，但是仍存在压力。  背景三：海外紧缩压力暂缓，人民币汇率最大贬值压力已过。美国通胀数据迎来改善，美联储再紧缩的超预期加码有望暂告一段落，美元指数见顶回落，美债利率迎来下行，十年期美债收益率从年内高点的 4.2%回落至3.7%，人民币汇率中枢也从年内最高点 7.3 回落至 7.1 附近，贬值压力最大的时期已过。  政策展望：宽松窗口在途，流动性维稳，结构性政策工具加大发力。我们可以从短期和长期来看政策脉络，稳健宽松的基调不变，整体利率仍会维持在相对低位以支持实体经济转型。短期来看，稳增长政策加大发力，近期房地产政策在频繁加码，助力救助房地产企业，在“保交楼”专项借款基础上，再推出信贷支持计划。 证券研究报告 策略点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 3 另外，在长期推动经济转型方面，央行加大对结构性政策工具的应用，通过再贷款再贴现有效支持实体经济恢复发展，加大对于疫情受困行业以及制造设备更新改造等领域的支持，同财政政策、产业政策相配合，共同提振市场信心。我们仍可对后续宽松政策报以期待。  市场展望：助力权益市场夯实底部。当前市场在经历了多轮调整后处于底部位置，主要市场指数估值大多处于 30%分位以内。我们认为本轮降准有助于市场扎实底部，权益市场已经进入底部的配置区间，中期建议布局三条主线。一是直接受益于经济企稳预期的价值板块，例如部分地产企业、建材、周期等产业有望持续受益；二是间接受益于经济企稳预期提前而具有盈利弹性的消费板块，例如食品饮料、家电等；三是代表经济转型的中长期方向以及结构性政策发力的高端制造业，例如机械装备、半导体、军工等板块。当然市场的向上趋势并非一蹴而就，在疫情扰动下波动也有所加大，但是在政策不断加码及流动性的呵护下，权益市场将重回行稳致远的向上趋势。 图表 1 市场主要指数估值及估值分位 资料来源：WIND，平安证券研究所，数据截止至 2022 年 11 月 25 日 图表 2 2022 年市场行业指数涨跌幅（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所，数据截止至 2022 年 11 月 25 日  风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大；4）新冠疫情蔓延超预期。12.22 25.27 25.28 38.17 11.08 23.24 9.18 9.22 30.79%56.43%14.65%14.95%25.48%18.68%21.46%15.96%0%10%20%30%40%50%60%051015202530354045上证综指深证成指中小100创业板指沪深300中证500上证50上证180估值PE_TTM历史分位数（右轴）(40)(30)(20)(10)0102030煤炭综合建筑装饰交通运输房地产石油石化通信公用事业银行农林牧渔社会服务商贸零售有色金属基础化工机械设备美容护理纺织服饰汽车医药生物环保钢铁轻工制造国防军工电力设备非银金融家用电器建筑材料计算机食品饮料传媒电子 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业