策略周观点：中字头拉升，A股风格切换？

2022 年 11 月 27 日 中字头拉升，A 股风格切换？ —策略周观点 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 S1050121110002 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《债市快速调整，股债跷跷板效应能再现吗？》2022-11-20 2、《W 型反转确认，把握疫后修复和景气成长》2022-11-13 3、《市场情绪全面回暖，成长消费终获共识》2022-11-07 ▌ 本周市场震荡下行，“中字头”表现突出 本周由于疫情反复，市场宽幅震荡，多数宽基指数下跌，特别是创业板指下跌明显。上证指数小幅上涨，上证 50 跌幅最小，特别是以“中字头”为代表的超跌价值蓝筹股表现较为突出，当然这也得益于中国特色估值体系的催化。 ▌ 当前国企估值水平如何？ 证监会主席首提“中国特色估值体系”，大背景是央企和地方国企估值远低于民企。无论从 PE 还是从 PB 角度，央国企的估值都明显低于民企，超跌之后有估值修复空间。特别是在内有疫情扰动、外有不确定性事件冲击的大环境下，央国企盈利稳定性和确定性应该给予一定的估值溢价， ▌ 2014-2015 年国企股辉煌能否再现？ 相较而言，我们认为此轮的国企股会有超额收益行情，但较难复刻 2014-2015 年的优异表现，主要原因有三：一是宏观环境不支持，2015 年是复苏期，利好价值；现在是衰退宽松周期，成长更占优；二是流动性不满足，2015 年是“水牛”行情，股市大力度加杠杆，资金充裕；现在是存量资金博弈；三是催化因素不具备，2015 年内有高铁和一带一路助力，国企受益；现在国企增速相对平稳，业绩亮点有限。 ▌ 国企如何把握“中国特色估值体系”重构机遇？ 从行业层面来看：推荐关注有政策催化、“央国企率”较高和估值折价严重的行业，例如：银行、非银金融、交通运输、建筑装饰、房地产和通信。 从主题层面来看，推荐关注契合未来发展大方向，积极布局国家安全与科技自立自强相关的新兴行业，如国产替代、高端制造、数字经济、新能源相关领域的国企；以及受益于“去散户化”、资管转型的金融行业，具备新的业务增长点。 ▌ 风险提示 经济加速下行，政策不及预期，疫情超预期反复 -30-20-10010(%)沪深300策略研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 如何理解“建立中国特色估值体系”？ ..................................................... 4 2、 当前国企估值水平如何？ ................................................................. 4 3、 2014-2015 年国企股辉煌能否再现？ ....................................................... 5 4、 国企如何把握“中国特色估值体系”重构机遇？ ............................................. 7 5、 市场复盘：疫情反复，市场震荡下行 ....................................................... 9 6、 情绪总览：恐慌下行，内资乐观，外资谨慎 ................................................. 12 6.1、 交投活跃度：成交额、换手率均大幅回落 ............................................ 12 6.2、 恐慌：国内外恐慌情绪好转 ........................................................ 13 6.3、 内资：净买入小幅回升 ............................................................ 13 6.4、 外资：小幅净流入 ................................................................ 14 7、 资金行业选择：数字经济获共识 ........................................................... 15 8、 下周热点............................................................................... 16 9、 风险提示............................................................................... 18 图表目录 图表 1：PE（TTM）估值 .................................................................. 4 图表 2：PB（LF）估值 ................................................................... 4 图表 3：央国企 ROE 更加稳定 ............................................................. 5 图表 4：2015 年期间央企指数相对沪深 300 的超额收益陡峭 ................................... 5 图表 5：当前经济周期与 2015 年有差异 .................................................... 6 图表 6：行业国企占比和国企市占率 ....................................................... 7 图表 7：行业 PE 估值 .................................................................... 8 图表 7：行业 PB 估值 .................................................................... 9 图表 9：宽基指数涨跌幅（%） ............................................................ 10 图表 10：申万行业涨跌幅（%） ........................................................... 10 图表 11：行业估值水平 ..................