小米集团W(01810.HK)2022Q3财报点评：手机消费拐点未现，静待经济复苏回暖

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 11 月 26 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 方宏伟 S0350121120035 fanghw@ghzq.com.cn [Table_Title] 手机消费拐点未现，静待经济复苏回暖 ——小米集团-W（01810）2022Q3 财报点评 最近一年走势 相对恒生指数表现 2022/11/25 表现 1M 3M 12M 小米集团-W 7.5% -16.9% -51.5% 恒生指数 15.9% -12.0% -29.0% 市场数据 2022/11/25 当前价格（港元） 9.49 52 周价格区间（港元） 8.31-19.82 总市值（百万） 236,261.36 流通市值（百万） 236,261.36 总股本（万股） 2,489,582.31 流通股本（万股） 2,489,582.31 日均成交额（百万） 778.36 近一月换手（%） 0.40 《——小米集团-W（01810）2022 年 Q2 财报点评 ： 手机业务短期承压，静待经济回暖 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-08-22 事件: 公 司 公 告 2022 年 Q3 财 报 ： 实 现 营 收 704.70 亿 元 （ YoY-9.7%,QoQ+0.4%），毛利润实现 117.22 亿元（YoY-22%,QoQ0%），Non GAAP 经调整利润 21.17 亿元（YoY-59%,QoQ+2%）。 我们的观点:  整体业绩表现：受全球宏观经济影响，公司 2022 年 Q3 营收、毛利润与 Non GAAP 经调整利润同比去年均出现不同程度下滑，但 Q3业绩表现环比 Q2 略有改善。当中，智能手机业务和 IoT 生活与消费产品业务收入同比去年出现较大幅度下滑，而互联网业务收入经营韧性相对较强，同比下修幅度相对较小。  运营表现：公司坚持「手机×AIoT」的核心策略，注重用户体验并提升产品性能，用户规模不断扩大。公司各业务表现呈现稳中向好趋势：1）出货量：2022Q3 小米智能手机全球出货量为 40.2 百万台（YoY-8.4%，QoQ+2.8%），市占率为 13.6%，出货量排名全球第三。2）：MIUI 月活跃用户数：2022Q3 全球的 MIUI 月活跃用户数达到5.64 亿，环比增长 3.1%，而国内 MIUI 月活跃用户数则达到了 1.41亿，环比增长 0.9%。3）AIoT 已链接设备数：2022 年 Q3 公司 AIoT连接设备数达到 5.58 亿，环比增长 6.0%，而拥有 5 件及以上 AIoT设备用户数为 0.11 亿，环比增长 6.0%。  智能手机业务：受外部不利经济环境影响，智能手机消费行业景气度不高， 2022 年 Q3 智能手机业务收入 425.14 亿元(YoY-11.1%，QoQ+0.6%)，毛利率为 8.9%，小米手机出货量同比下降 8.4%为 40.2百万部，ASP 同比下降 3.0%为 1058.2 元，小米坚定“小米”与“红米”双品牌战略，渗透各个购买力层级群体，强化手机拍照与快充功能特性，持续提升产品力。  IoT 与生活消费产品： AIoT 平台引力提升，各平台核心数据稳步提升。2022Q3 IoT 与生活消费产品业务收入 190.59 亿元( YoY-9.0%，QoQ-3.8%)，毛利率为 13.5%。小米坚定坚持「手机×AIoT」的核心战略，并持续推进战略落地。2022Q3 智能电视全球出货量逆势增长，非印度之外的国外市场增长形势喜人；可穿戴产品中的 TWS 耳机以及智能手表连接用户中超 50%来自公司的高端手机产品用户， -0.5684-0.4529-0.3374-0.2219-0.10640.0091小米集团-W恒生指数仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 已形成流量反哺。  互 联 网 服 务 ： 2022Q3 互 联 网 服 务 营 收 70.67 亿 元 （ YoY-3.7%,QoQ+1.4%），整体业绩呈现出较强的经营韧性。2022 年 Q3广告业务收入为 47 亿元（QoQ+2.9%），通过强化服务运营与海外合作关系实现了海内外平稳上升，游戏业务通过多举办线下活动使得逆势取得 10 亿元，而增长服务则通过丰富电视内容获得了超过500 万付费用户的青睐。  盈利预测和投资评级：鉴于当前全球宏观环境存在较大不确定性，手机消费 2022Q3 未见明显复苏拐点，我们调整本次盈利预测，预计2022-2024 年营收分别为 2920.39/3170.27/3462.95 亿元，2022-2024年归母净利润分别为93.24/130.51/158.76亿元，对应基本EPS为 0.37/0.52/0.64 元，对应 P/E 倍数为 23.25X/16.61X/13.65X。基于公司手机业务 ASP 稳步提升，智能硬件业务、互联网服务业务乃至智能汽车业务广阔的发展前景，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧，手机、智能硬件、互联网等业务进展低于预期；地缘政治冲突，导致供应链中断；技术跨越替代，颠覆当前技术路线；疫情影响，拖累经济复苏。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（亿元） 3283.09 2920.39 3170.27 3462.95 增长率(%) 34 -11 9 9 归母净利润（亿元） 193.39 93.24 130.51 158.76 增长率(%) -5 -52 40 22 摊薄每股收益（元） 0.78 0.37 0.52 0.64 ROE(%) 14 6 8 9 P/E 22.41 23.25 16.61 13.65 P/B 3.16 1.49 1.38 1.27 P/S 1.32 0.74 0.68 0.63 EV/EBITDA 19.18 23.25 14.17 11.69 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件: 公司公告 2022 年 Q3 财报，实现营收 704.70 亿元（YoY-9.7%,QoQ+0.4%），毛利润实现 117.22 亿元（YoY-22%, QoQ 0%），Non GAAP 经调整利润 21.17 亿元（YoY-59%,QoQ2%），研发费用投入40.70亿元（YoY+26%, QoQ+8.14%），销售和市场费用投入 48.83 亿元（YoY0%，QoQ-8.43%），一般及行政费用投入12.55 亿元（YoY-2%, QoQ-4.56%）。 我们的观点： 1、 整体业绩分析 （1） 业绩总览：2022Q3 实现营收 704.70 亿元（YoY-9.7%,QoQ+0.4%），毛利润实现 117.22 亿元（YoY-22%, QoQ 0%），Non GAAP 经调整利润 21.17 亿元（Yo