美团W(3690.HK)2022年3季报点评：开启社团后首次GAAP盈利，重新定位美团优选

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 11 月 26 日 公司研究 开启社团后首次 GAAP 盈利，重新定位美团优选 ——美团-W（3690.HK）2022 年 3 季报点评 买入（维持） 公司 3Q2022 营收同比增长 28.2%，实现本公司股东应占溢利 12.16 亿元 11 月 25 日，公司公布 2022 年三季报：1-3Q2022 实现营业收入 1598.26 亿元，同比增长 23.32%，实现本公司股东应占溢利-56.03 亿元，折合成全面摊薄 EPS为-0.91 元，实现经调整溢利 19.98 亿元。 单季度拆分来看，3Q2022 实现营业收入 626.19 亿元，同比增长 28.24%，实现本公司股东应占溢利 12.16 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.20 元，实现经调整溢利 35.27 亿元。 公司 3Q2022 综合毛利率上升 7.48 个百分点，期间费用率下降 1.05 个百分点 1-3Q2022 公司综合毛利率为 28.04%，同比上升 4.52 个百分点。单季度拆分来看，3Q2022 公司综合毛利率为 29.55%，同比上升 7.48 个百分点。 1-3Q2022 公司期间费用率为 35.85%，同比下降 1.59 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 18.13%/4.58%/3.44%/9.70%，同比分别变化-4.59/ -0.19/+2.82/+0.36 个百分点。3Q2022 公司期间费用率为 37.61%，同比下降 1.05 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 17.39%/4.00%/ 7.58%/8.65%，同比分别变化-5.94/ -0.89/ +6.79/-1.01 个百分点。 年度活跃用户数（TTM）同增 2.9%，重新定位美团优选为明日达超市 截至 2022 年 9 月 30 日止十二个月前（TTM）公司交易用户数达 6.871 亿人，同比增长 2.9%，单季度新增 240 万人；活跃商家数达 930 万户，同比增长 11.3%，单季度新增 10 万户。3Q2022 餐饮外卖及美团闪购业务的总订单量为 50.251 亿单，同比增长 16.2%，最高单日订单量超越 6,000 万单，其中美团闪购日订单量于八月七夕节时达到新高 970 万单。截至 2022 年 9 月 30 日，闪购平台上 Apple的授权经销商覆盖扩展至超过 200 个城市，同时与苏宁易购开启战略合作。新业务方面，美团优选重新定位为明日达超市，已覆盖接近 3,000 个市县；美团买菜推出本地尖货项目，增加本地及季节性产品的供应。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司利润大超预期，GAAP 归母净利润自公司开始投入社区团购业务后首次转正，主要是由于公司降本增效成效显著，新业务亏损收窄幅度超预期，我们上调对公司 2022/2023/2024 年 GAAP 归母净利润的预测至-56.80/-9.58/58.45 亿元(原 GAAP 归母净利润的预测为-100.67/-30.07/46.11 亿元)。公司核心商业竞争地位稳固，新业务盈利能力不断改善，维持 “买入”评级。 风险提示：业内竞争加剧，社区团购前期投入过高，直播电商冲击，监管风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万） 114,794 179,128 217,097 271,695 332,196 营业收入增长率(%) 17.70% 56.04% 21.20% 25.15% 22.27% GAAP 归母净利润（百万） 4,708 -23,538 -5,680 -958 5,845 经调整净利润（百万） 3,120 -15,572 2,454 7,176 13,779 GAAP EPS（元人民币） 0.82 -3.84 -0.92 -0.15 0.94 经调整 EPS（元人民币） 0.54 -2.54 0.40 1.16 2.23 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，如不标注港元，元均指人民币，下同 当前价：136.60 港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 61.89 总市值(亿港元)： 8,454.26 一年最低/最高(港元)： 103.5/242.40 近 3 月换手率： 47.47% 股价相对走势 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%美团恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.71 -12.48 -15.77 绝对 9.46 -27.76 -54.80 资料来源：Wind 相关研报 业绩超预期，2Q2022 实现经调整净利润 20.58亿元——美团-W（3690.HK）2022 年半年报点评（2022-08-27） 业绩基本符合预期，短期疫情冲击不改长期增长逻辑——美团（3690.HK）2022 年一季报点评（2022-06-02） 业绩略超预期，外卖配送服务收入单独列示——美团（3690.HK）2021 年年报点评（2022-03-26） 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美团-W（3690.HK） 业绩回顾 餐饮外卖业务：餐饮外卖交易用户数目持续稳定增长，3Q2022 季度消费频率创历史新高。在商户端，公司在早餐、下午茶及夜宵品类中上线更多餐厅。 美团闪购：超市、鲜花、酒水饮料、非食品专卖店及宠物护理等品类维持较快增速，同时用户数量、购买频率及留存率均同比提升。3Q2022 活跃商家数目及新入驻商家数目同比增长 30%。 到店、酒店及旅游业务：于 2022 年暑假期间，年度活跃商家及季度交易用户的数目达历史高位。此外，到餐业务方面，平台继续上线轻食及快餐品类的连锁餐厅，为餐厅商家推出自提服务功能，并提供在线营销及经营支持工具。 新业务：公司创新试行行业领先的智能分拣系统，继续提升配送效率，同时持续支持乡村振兴及农产品流通，农产品对平台总销售额贡献持续提升。 表 1：公司 3Q2022 分业务情况 分业务 收入（千元） 收入同比增长（%） 经营利润（千元） 经营利润同比增长（%） 经营利润率（%） 经营利润率同比变动（pct) 核心本地商业 46,327,529 24.64% 9,321,293 124.55% 20.12% 8.95 新业务 16,291,363 39.71% -6,771,360 NA -41.56% 44.44 资料来源：公司公告