硅烷科技(838402)首次覆盖报告：硅烷气量价齐升，区融级多晶硅开辟新增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 硅烷科技(838402) 硅烷气量价齐升，区融级多晶硅开辟新增长 --硅烷科技首次覆盖报告 周天乐(分析师) 张越(分析师) 0755-23976003 0755-23976385 Zhoutianle@gtjas.com zhangyue025639@gtjas.com 证书编号 S0880520010003 S0880522090004 本报告导读： 公司硅烷气在 N型电池与硅碳负极推动下实现量价齐升，募投延伸多晶硅产能带来增量，业绩有望稳步提升。 投资要点： [Table_Summary]  目标价 22.86 元，首次覆盖，增持评级。公司硅烷气量价齐升，2023年多晶硅投产有望带来新增长。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 10.18/12.61/15.58 亿元，归母净利润分别为 2.02/2.63/3.52 亿元，对应 EPS 分别为 0.62/0.81/1.08 元。首次覆盖，给予公司目标价 22.86 元，增持评级。  硅烷气市场供需紧平衡高价持续，公司实现量价齐升。硅烷气在光伏N 型电池中用量提升，新增制取硅碳负极的应用场景，推动了硅烷气市场需求旺盛。硅烷气价格已从 2021 年的 11 万/吨涨至目前 20-25 万/吨，预计 2023 年硅烷气市场或将保持紧平衡，硅烷气价格有望维持高位。公司是为数不多具有扩产潜力的厂商，产能有望由 2021 年的1700 吨扩产至 2024 年超 5500 吨，硅烷气量价提升将带来业绩增长。  延伸硅料产业链，扩产区融级多晶硅贡献增长。北交所上市募资扩产500 吨/年半导体硅材料项目，预计年产区熔级多晶硅 300 吨，电子级多晶硅 200 吨，对应约 2.57 亿元/年产值。其中区熔级多晶硅主要用于 IGBT 等高压大功率半导体器件，国内目前基本进口海外产品，国产化空间较大。公司募投项目有望在 2023 年逐步投产；同时硅烷装置冷氢化系统技改项目可实现硅烷原料自给，有望改善毛利率。  高纯氢下游需求逐步释放，工业氢需求相对稳定。目前公司拥有高纯氢产能 1600 万立方，已逐步向宇通客车等下游客户导入，有望随氢能市场发展而增长；同时拥有工业氢产能 3.76 亿立方，主要向关联方平煤神马尼龙业务供应，需求稳定。  风险提示：1）产能释放不及预期；2）下游需求不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 511 721 1,018 1,261 1,558 (+/-)% 38% 41% 41% 24% 24% 经营利润（EBIT） 79 117 250 327 431 (+/-)% 47% 48% 113% 31% 32% 净利润 47 76 202 263 352 (+/-)% 198% 62% 166% 30% 34% 每股净收益（元） 0.14 0.23 0.62 0.81 1.08 每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 15.5% 16.3% 24.5% 25.9% 27.7% 市盈率 122.16 75.47 28.33 21.75 16.25 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 22.86 当前价格： 17.62 2022.11.25 [Table_PicQuote] 中小盘-首次覆盖报告 [Table_OtherInfo] -53%-26%1%28%55%82%2021-112022-032022-072022-1152周内股价走势图硅烷科技三板成指[Table_industryInfo] 基础化工 中小盘研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 硅烷科技（838402） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 22 [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.11.25 股票研究 原材料 基础化工 [Table_Stock] 硅烷科技(838402) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 22.86 当前价格： 17.62 2022.11.25 [Table_Website] 公司网址 www.hnsilane.com [Table_Company] 公司简介 公司主要从事电子级硅烷气的研发、生产和销售。主要产品为硅烷气，副产品四氯化硅。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 14.09-55.00 市值（百万元） 5,721 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 511 721 1,018 1,261 1,558 营业成本 395 547 692 852 1,060 税金及附加 3 2 7 7 9 销售费用 5 2 3 3 3 管理费用 26 41 51 53 47 EBIT 79 117 250 327 431 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 财务费用 32 16 14 20 20 营业利润 49 86 238 309 414 所得税 5 10 36 46 62 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润 47 76 202 263 352 资产负债表 货币资金、交易性金融资产 334 34 1,209 1,387 1,127 其他流动资产 1 3 3 3 3 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 865 830 845 875 899 无形及其他资产 60 113 118 124 129 资产合计 1,671 1,566 3,298 3,588 4,231 流动负债 937 814 1,878 1,905 2,196 非流动负债 129 71 71 71 71 股东权益 605 681 1,349 1,612 1,964 投入资本(IC) 880 941 1,909 2,172 2,524 现金流量表