艾迪精密(603638)投资价值分析报告：液压件主业筑底复苏，外延工业机器人-RV减速机等新业务

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 20 页起的免责条款和声明 液压件主业筑底复苏，外延工业机器人&RV减速机等新业务 艾迪精密（603638.SH）投资价值分析报告｜2022.11.25 中信证券研究部 核心观点 刘海博 机械行业首席 分析师 S1010512080011 李越 机械行业联席首席分析师 S1010521010008 李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 公司是国内一线工程机械液压件和挖机属具制造企业，一方面 4Q22 国内工程机械行业需求触底向好的大背景下，公司传统工程机械液压件及挖机属具业务有望企稳回升；另一方面公司积极拓展工业机器人&锂电池 PACK 领域，打开公司第二成长曲线。我们预计公司 2022/23/24 年归母净利润为 2.3/3.3/3.9 亿元。综合可比公司 PE 与 PB 估值，我们给予公司 2023 年预测归母净利润 45倍 PE 估值水平，对应 147 亿元目标市值，对应目标价 18 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ▍公司概况：国内液压件及破碎锤领军企业。公司成立初期主要从事液压破碎锤的研发和销售，同时在液压件领域最初以后市场相关产品为主。2017 年以来逐渐切入前装市场，目前液压件产品主要以液压泵、液压马达、多路控制阀等为主。公司有效实现进口替代，成为国内少数几家具备挖掘机高端液压件生产能力的精密零部件制造企业之一。2022 年前三季度公司实现收入 14.5 亿元/YoY -31.6%，实现归母净利润 1.6 亿元/YoY-58.3%。 ▍原有主业：破碎锤&液压件双轮并进。(1) 行业概况：工程机械行业为液压破碎锤、液压件行业最大下游，4Q22 开始有望逐步向好。液压破碎锤与挖机的配套作业最为普遍，而液压件下游的主要应用领域为工程机械行业。2021 年 Q2 开始随着地产需求收缩，工程机械行业进入景气下行周期，以挖机为核心的工程机械产品在国内市场的销量均大幅下滑。2022 年以来受地产开工低迷，同时叠加散点疫情影响，2022 年前三季度工程机械行业需求继续下降。但随着近期地产相关政策的不断松绑，预计明年地产新开工面积下滑幅度有望收窄。同时为对冲疫情对经济的不利影响，国家财政、货币政策再度向稳增长方向调整，基建需求持续发力。2022 年 Q3 以来挖机月销量同比数据已止跌转正，其中 10 月同比增长 8.1%。我们预计从 2022 年 Q4 开始，以挖机为核心的工程机械类产品需求有望逐渐向好，利好破碎锤&液压件产品销售。(2)公司看点：国产破碎锤龙头，液压件业务持续拓展。公司为国产破碎锤龙头，近年来行业地位稳步提升，产品具备全球化竞争实力。同时在液压件行业，公司正逐步加强液压件各类产品的研发和生产，在目前已经配套各类挖机主泵、行走马达、多路阀产品的基础上，加大研发全系列液压件，包括微挖、小挖、中挖及大挖用液压件、高空作业平台车用液压件等，为将来抢占更多液压件的市场份额打下坚实基础。 ▍拓展业务：积极拓展工业机器人&锂电池 PACK 领域，打开公司第二成长曲线。(1)工业机器人本体及核心部件业务：公司于 2015 年确立了自主研发精密减速机的战略目标，经过多年不懈努力，获得了多项减速机的自主知识产权，目前研发出 C、E、N 三大系列共计 32 款减速机。在减速机产品取得突破之后，公司积极布局机器人本体制造领域，成立烟台艾迪艾创机器人科技有限公司作为公司的全资子公司专攻工业机器人行业，目前公司工业机器人本体避开市场竞争较为激烈的小型机器人领域，产品线布局以负载 100KG 以上的大型工业机器人为主。2021 年公司机器人业务已实现收入，未来工业机器人业务有望成为公司重要的新业务增长点。(2)动力电池 PACK 业务：工程机械电动化是行业最新发展趋势，工程机械动力电池系统需求空间广阔。近期公司通过收购亿恩新动力 100%股权，加大布局工程机械锂电池 PACK 业务，助力工程机械行业电动化转型，打开新的成长空间。 ▍风险因素：国内地产、基建项目刺激力度不及预期，导致国内工程机械需求不及预期；液压件行业竞争加剧导致公司毛利率下滑的风险；原材料价格大幅上涨，影响公司毛利率的风险；新冠疫情发展超预期，对公司国内供应链保供以 艾迪精密 603638.SH 评级 买入（首次） 当前价 16.00元 目标价 18.00元 总股本 840百万股 流通股本 783百万股 总市值 134亿元 近三月日均成交额 34百万元 52周最高/最低价 32.88/13.81元 近1月绝对涨幅 7.74% 近6月绝对涨幅 -10.35% 近12月绝对涨幅 -52.09% 仅供内部参考，请勿外传 艾迪精密（603638.SH）投资价值分析报告｜2022.11.25 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 及海外发货造成不利影响；工业机器人新业务进展不及预期的风险；工程机械锂电池 PACK 业务进展不及预期的风险。 ▍投资建议：公司是国内一线工程机械液压件和挖机属具制造企业，一方面 4Q22国内工程机械行业需求触底向好的大背景下，公司传统工程机械液压件及挖机属具业务有望企稳回升；另一方面公司积极拓展工业机器人&锂电池 PACK 领域，打开公司第二成长曲线。我们预计公司 2022/23/24年归母净利润为 2.3/3.3/3.9亿元。综合可比公司 PE 与 PB 估值(详见正文)，我们给予公司 2023 年预测归母净利润 45 倍 PE 估值水平，对应 147 亿元目标市值，对应目标价 18 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,256 2,684 2,035 2,806 3,285 营业收入增长率 YoY 56.4% 19.0% -24.2% 37.9% 17.1% 净利润(百万元) 516 470 227 326 387 净利润增长率 YoY 50.8% -9.0% -51.6% 43.5% 18.5% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.61 0.56 0.27 0.39 0.46 毛利率 40.7% 33.8% 28.8% 28.0% 28.0% 净资产收益率 ROE 21.1% 16.7% 7.7% 10.1% 10.9% 每股净资产（元） 2.91 3.36 3.51 3.84 4.22 PE 26.2 28.6 59.3 41.0 34.8 PB 5.5 4.8 4.6 4.2 3.8 PS 6.0 5.0 6.6 4.8 4.1 EV/EBITDA 19.4 19.6 29.4 22.2 18.7 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 11 月 21 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 艾迪精密（603638.SH）投资价值分析报告｜2022.11.25 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司概况：国内液压件及破碎锤领军企业........................................................