陆金所控股(LU.US)贷款质量修复仍面临压力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 陆金所控股 (LU US) 贷款质量修复仍面临压力 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 2.30 2022 年 11 月 25 日│美国 其他 3Q22 业绩环比走弱，修复仍面临压力 陆金所控股（陆金所）3Q22 录得总收入人民币 132 亿元（同比/环比：-17.2/-13.7%），归母净利润 13 亿元（同比/环比：-68/-54%）。持续的宏观经济压力导致公司 3Q22 贷款质量继续下降，信用减值损失环比上升。考虑到 3Q22 以来业务和贷款质量表现弱于我们此前预期、未来需求和新增贷款复苏速度存在不确定性、以及历史遗留贷款的风险压力，我们将 2022/2023 /2024 年归母净利润预测下调至人民币 85 亿/73 亿/106 亿元（前值：131亿/131 亿/149 亿元）。我们将基于 DCF 的目标价从 6.5 美元下调 65%至 2.3美元，维持“买入”评级。 助贷：审慎放贷，整体质量继续承压，收入 take rate 下降 陆金所 3Q22 新促成贷款 1,238 亿元（同比/环比：-28/-4.4%）。3Q22 末贷款余额达 6,365 亿元，APR 为 21%（2Q22：21.4%）。年化整体 take rate从 2Q22 的 8.6%降至 7.8%，或主要因为 1）新增贷款增速放缓，2）APR略降，以及 3）信用保险成本上升。3Q22 末，陆金所对 22.5%的贷款余额承担信用风险（2Q22：21.2%）。整体贷款质量继续下降，30 天和 90 天逾期率较 2Q22 上升；前瞻性指标 C-M3 比率在不同区域表现出现分化，但整体较 2Q22 末恶化。信用减值损失相对承担风险的贷款余额年化比率升至11%（2Q22：10%）。 财富管理：客户资产季环比微降，平均 take rate 走弱 公司 3Q22 末客户资产总额为人民币 4,168 亿元（2Q22：4,319 亿），现有产品平均 take rate 从 2Q22 的 43.1 基点下滑至 34.7 基点。我们认为，市场环境波动可能继续拖累今年剩余月份客户资产以及财富管理收入表现。 贷款质量修复仍面临压力，业绩修复速度受宏观环境影响 公司在 11 月 24 日的业绩公告中将 2022 年的新增贷款和净利润指引区间进行下调。新区间的均值隐含 4Q22 新增贷款或为 749 亿，可能既反映 4 季度的季节性原因，也反映了公司当前谨慎的策略；同时，新区间均值表明4Q22 可能录得净亏损。小微贷产品的期限较消费贷更长，尽管新贷款的质量可能优于历史遗留贷款，但遗留贷款的风险可能仍需时间消化。明年新增贷款表现仍受需求和宏观经济修复速度以及公司审慎的放贷策略影响。 风险提示：新增贷款销售增长和贷款质量受经济和监管变化影响；陆金所承担风险比例超预期增加。 研究员 吕程 SAC No. S0570518010001 SFC No. BKE555 lvcheng@htsc.com +(86) 21 2897 2057 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 基本数据 目标价 (美元) 2.30 收盘价 (美元 截至 11 月 23 日) 1.75 市值 (美元百万) 4,005 6 个月平均日成交额 (美元百万) 36.52 52 周价格范围 (美元) 1.30-6.58 BVPS (美元) 6.40 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入及其他收益 (人民币百万) 52,046 61,835 57,540 52,060 54,425 +/-% 8.81 18.81 (6.95) (9.52) 4.54 归属母公司净利润 (人民币百万) 12,354 16,804 8,474 7,318 10,568 +/-% (7.34) 36.02 (49.58) (13.63) 44.40 EPS (人民币,最新摊薄) 5.55 6.69 3.71 3.08 4.28 PE (倍) 16.61 5.05 3.35 4.03 2.91 PB (倍) 2.80 0.95 0.30 0.26 0.24 ROE (%) 19.06 19.25 9.07 6.84 8.54 股息率 (%) 0.00 6.04 9.56 7.44 10.32 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (20)(6)8213513467Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)(美元)陆金所控股相对标普500仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 陆金所控股 (LU US) 主要经营数据 图表1： 陆金所主要经营数据 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 零售信贷业务 促成贷款的余额 (人民币十亿) 535.8 545.1 582.6 606.8 645.1 661.0 676.3 661.4 636.5 促成新贷款 (人民币十亿) 147.8 132.7 172.4 152.7 171.7 151.6 164.3 129.5 123.8 总体 take rate (年化, %) 9.4 9.1 10.0 9.7 9.7 9.0 9.7 8.6 7.8 累计借款人数 (百万) 14.0 14.5 15.1 15.5 16.2 16.8 17.8 18.2 18.7 财富管理业务 活跃投资者总数 (百万) 13.2 14.9 14.8 14.8 15.3 15.5 15.2 15.2 15.5 客户总资产 (人民币十亿) 378.3 426.6 421.1 421.1 425.1 432.7 432.6 431.9 416.8 当前产品 take rate (bp) 36.6 31.4 28.2 31.8 44.1 64.0 53.9 43.1 34.7 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： 陆金所：小微企业主占新增贷款比重 图表3： 陆金所：贷款逾期率 注：不包括消费金融子公司的贷款 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 陆金所：C-M3 比率 图表5： 陆金所：在贷款余额中承受风险的比例 注：C-M3 比率为当前的贷款在 3 个月后可能成为不良贷款的比例 资料来源：公司公告，华泰研究 注：包括消费金融子公司的贷款 资料来源：公司公告，华泰研究 01020304050607080901003Q194