量化资产配置月报：成长继续为共振因子，股票维持较高配置-申万宏源

量化研究 量化策略 证券研究报告 2025 年 09 月 01 日 成长继续为共振因子，股票维持较高配置 —— 量化资产配置月报 202509 相关研究 - 证券分析师 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 沈思逸 (8621)23297818× shensy@swsresearch.com ⚫ 成长继续为共振因子。按照定量指标的结果，目前经济回落、流动性略偏松，信用指标转好，微观映射中经济（盈利预期）维持中等，信用、流动性都未触发修正，因此按照宏观指标本身的方向仍为经济偏弱、流动性和信用宽松；由于流动性指标强度不高，我们仍然主要按照对经济不敏感、对信用敏感来选择得分前三的因子，由于经济指标维持偏弱，各股票池配置风格仍偏向成长，整体和上期差异不大，沪深 300、中证 1000 中成长都维持为共振因子；经济偏弱下沪深 300、中证 500 更侧重基本面，而中证 1000 更偏向低波。 ⚫ 大类资产配置观点：股票维持较高配置。结合当前指标，目前经济下行、流动性偏松、信用较好，权益仓位进一步略有提升，黄金也维持 10%以上仓位，债券配比较低。 ⚫ 经济前瞻指标：后期可能出现上升。根据本月更新的经济前瞻指标模型提示，2025 年 9月处于下降周期中部，预计未来 1 个月小幅上行，随后再次进入下降周期，到明年一季度后期再次上升。 ⚫ 流动性：利率接近均线。8 月我国利率继续回升，长短端利率与均线都已经较为接近，但目前信号仍呈现明显宽松；货币量方面，投放仍在 0 以上、信号维持宽松，超储率水平仍然处在较低位置，综合流动性指标维持略偏松。 ⚫ 信用：在 2024 年下半年，信用各维度指标都偏弱，信用量、结构持续维持低水平，本月信用总量指标好转，但信用结构进一步偏弱，综合信用指标仍维持正向。 ⚫ 市场关注点：流动性关注度仍最高。2023 年以来信用、通胀（通缩）的关注度较高，而近阶段尤其是去年 924 行情以来流动性持续为最受关注的变量，说明当下市场受流动性驱动较多；经济、PPI 相关的关注度近期持续回升，但流动性关注度仍然最高。 ⚫ 宏观视角下的行业选择：结合各宏观维度指标观点，本期经济指标下行，流动性指标偏松、信用指标维持乐观，由于流动性指标强度不高，我们在行业配置上和上期一致，仍然倾向于选择对经济不敏感、对信用敏感的行业；对经济不敏感、对信用敏感的行业都有一定的成长属性，整体配置行业的成长属性较高，本期仅将传媒替换为计算机。 ⚫ 风险提示：模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 量化策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共13页 简单金融 成就梦想 1. 成长继续为共振因子 ................................................. 4 2. 各宏观指标方向与资产配置观点 ................................ 5 2.1 经济前瞻指标：后期可能出现上升 ....................................................... 5 2.2 流动性：利率接近均线 ............................................................................ 8 2.3 综合信用指标 ............................................................................................. 9 2.4 大类配置观点：股票维持较高配置 .................................................... 10 3. 市场关注点：流动性关注度仍最高 .............................. 10 4. 宏观视角下的行业选择 ................................................ 11 5. 风险提示 ..................................................................... 12 目录 量化策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共13页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：宏观变量的微观映射示意图 ........................................................................ 4 图 2：沪深 300 部分因子累计 IC ......................................................................... 5 图 3：中证 500 部分因子累计 IC ......................................................................... 5 图 4：根据 ARIMA 模型外推得到 2025 年 9 月及之后 10 个月的前瞻综合指标 ... 6 图 5：2023 年以来我国利率（%） ...................................................................... 9 图 6：近三年利率与均线位置（纵轴单位%） ....................................................... 9 图 7：各宏观变量代理组合标准化波动值的变化 ................................................. 11 表 1：各宏观维度目前方向................................................................................... 4 表 2：2025 年以来综合因子选择 ......................................................................... 5 表 3：各项领先经济指标周期位置刻画（2025/8/31 更新） ................................ 7 表 4：近 3 个月流动性情况 .................................................................................. 8 表 5：综合信用指标构成 ....................