科士达(002518)数据中心龙头企业，光储充快速发展有望打开增长空间

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科士达（002518） 证券研究报告 2022 年 11 月 25 日 投资评级 行业 电力设备/其他电源设备Ⅱ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 48.8 元 目标价格 70.6 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 582.45 流通 A 股股本(百万股) 565.36 A 股总市值(百万元) 28,423.34 流通 A 股市值(百万元) 27,589.41 每股净资产(元) 5.77 资产负债率(%) 39.07 一年内最高/最低(元) 60.20/12.84 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《科士达-年报点评报告:数据中心业务保持稳健，光伏及充电设备快速增长》 2018-04-04 2 《科士达-季报点评:业绩略超预期，三大业务持续增长可期》 2017-10-24 3 《科士达-公司点评:光伏逆变器和UPS 带动业绩高增长，看好长期发展》 2017-08-25 股价走势 数据中心龙头企业，光储充快速发展有望打开增长空间 公司概况：数据中心行业国内龙头，切入光、储、充等新能源市场 公司成立于 1993 年，经过多年发展，主营业务包括了数据中心、光伏逆变器、储能、新能源充电设备。公司目前已成长为国内数据中心行业龙头，连续 21 年蝉联中国 UPS 销量市场本土品牌第一。2022 年以来，在海外户储需求持续放量背景下收入及规模均实现了较高增速，22Q1-Q3 实现收入27.4 亿元，yoy+48.27%；归母净利润 4.47 亿元，yoy+58.84%。 储能业务：有望成为公司未来主要增长极，受益行业高增长 公司产品主要面向表后市场，产品涵盖电池 PACK、储能一体机、储能变流器（PCS）等，21 年户储一体机方案获得澳大利亚、意大利、德国等国认证，而后成为 SolarEdge 等的供应商，未来有望通过 ODM+自有品牌形式实现销售规模的持续扩大。 行业层面，户用光储有投资品属性，通过电力自发自用节省电费所带来的高经济性是行业需求起量的最重要原因。22 年以来欧洲+美国电价高增长，考虑电价及补贴的边际变化，我们测算德国、美国加州户用光储回本时间仅 6、7 年，高经济性有望驱动行业高增长。 充电桩业务：国内格局优化+商用需求释放，海外带来新增量 公司充电桩产品种类齐全（直流+交流），下游应用场景多样，深耕国内市场多年，海外认证亦在持续推进中，目前已获得日本 CHAdeMO 认证。 行业层面，1）国内市场新能源车高增速、原材料高位回落、行业洗牌后竞争缓和三重因素下，行业拐点将至；2）海外市场：欧洲市场充电桩数量分布不均（集中于德国+荷兰），美国市场新能源车销量超预期、充电桩基建政策加码，公司业务有望通过认证及出货，带来新增量。 光伏逆变器业务：光伏装机量超预期，光伏逆变器收入触底反弹 公司产品应用场景涉及户用、分布式、大型电站，覆盖范围广，产品种类丰富。国内光伏行业盈利拐点已现，原材料涨价影响逐步消退。海外毛利率水平大幅高于国内，加快海外扩张步伐有望助力公司盈利能力改善。 数据中心业务：数据中心领域龙头，基本盘稳重有升 公司产品不断扩宽，已从简单的设备生产方转向一体化方案提供方。政府、电信、银行、互联网系需求占比最大客户，公司作为行业头部企业有望承接大部分增量需求。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2022-2024 年营收 41.1/66.0/93.9 亿元；归母净利润6.7/10.3/15.0 亿元，yoy+79.9%/+53.1%/+46.1%。我们选取与公司业务相似的阳光电源、盛弘股份、德业股份作为可比公司，根据 WIND 一致预期，可比公司 23 年平均 PE 39.05X。考虑公司光、储、充业务的行业增速及公司经营现状，我们给予公司 23 年 PE 40X，对应目标价 70.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、光伏逆变器及储能出货不及预期风险、行业装机不及预期、测算具有主观性。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,422.55 2,805.92 4,111.08 6,604.59 9,391.38 增长率(%) (7.19) 15.83 46.51 60.65 42.19 EBITDA(百万元) 639.07 628.34 825.47 1,158.25 1,642.67 归属母公司净利润(百万元) 303.10 373.20 671.31 1,027.71 1,501.38 增长率(%) (5.49) 23.13 79.88 53.09 46.09 EPS(元/股) 0.52 0.64 1.15 1.76 2.58 市盈率(P/E) 97.39 79.10 43.97 28.72 19.66 市净率(P/B) 10.52 9.64 8.48 7.18 5.86 市销率(P/S) 12.18 10.52 7.18 4.47 3.14 EV/EBITDA 8.08 20.44 32.79 22.43 15.07 资料来源：wind，天风证券研究所 -54%-32%-10%12%34%56%78%2021-112022-032022-072022-11科士达沪深300仅供内部参考，请勿外传 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司基本情况：数据中心领域龙头，储能设备新起之秀 ................................................. 5 1.1. 股权结构：股权结构集中，子公司覆盖 UPS、光伏、储能多行业 ......................... 5 1.2. 发展历程：以数据中心 UPS 业务起家，光储产品打造新增长极 ............................ 5 1.3. 主要财务数据：营收与净利开启高增，光储盈利迎来转点 ....................................... 6 2. 储能业务：有望成为公司未来主要增长极，受益行业高增长 ........................................ 8 2.1. 公司层面：产品主要面向表后市场，已成为 SolarEdge 等的供应商 ..................... 8 2.1.1. 现有产品覆盖户用、工商业场景，积极扩建产能应对行业需求增长 ........ 8 2.1.2. ODM+自有品牌双发力，未来有望受益公司海外渠道优势 ............................ 9 2.2. 行业层面：俄乌危机带来欧洲户储需求高增，美国 ITC 政策落地有望刺激需求起量 ..................................................