从预测业绩出发构建高增速组合与稳健组合

证 券 研 究 报 告从预测业绩出发构建高增速组合与稳健组合证券分析师：杨俊文 A0230522070001 邓虎A0230520070003研究支持： 杨俊文 A02305220700012025.09.04主要内容1. 未来视角：已知当年业绩增速的股票组合表现2. 分域筛选当年预期利润高增速的股票池3. 分域构建高增速组合与稳健组合2www.swsresearch.com证券研究报告3◼在中证全指样本空间内，站在每年的4、8、10月底，筛选出总市值和过去一年日均成交金额排名前80%的样本，然后假设已知当年的归母净利润增速，剔除去年利润为负的样本，剩余样本股按照当年利润增速从高到低进行十分组，每组股票等权构建组合，2011/12/30~2025/4/30为回测区间。www.swsresearch.com证券研究报告41.1.未来视角：已知当年利润增速的股票组合表现视角：已知当年利润增速的股票组合表现主要内容1. 未来视角：已知当年业绩增速的股票组合表现2. 分域筛选当年预期利润高增速的股票池3. 分域构建高增速组合与稳健组合5www.swsresearch.com证券研究报告62.2.分域筛选当年预期利润高增速的股票池筛选当年预期利润高增速的股票池◼在中证全指样本空间内，站在每年的4、8、10月底，筛选出总市值和过去一年日均成交金额排名前80%的样本，然后根据是否有分析师覆盖分为两个子样本空间，进行分域筛选。www.swsresearch.com证券研究报告7◼经过分域筛选，可以得到两个当年预期利润高增速股票池，其中，有分析师覆盖筛选的股票池为域1，无分析师覆盖筛选的股票池为域2。在 2011/8/31~2025/4/30回测期间，域1内的股票数量平均有567只，域2内的股票数量平均有124只。www.swsresearch.com证券研究报告82.2.分域筛选当年预期利润高增速的股票池筛选当年预期利润高增速的股票池◼在 2011/12/30~2025/7/31回测期间，每年4、8、10月底，分别将域1和域2内的股票等权构建组合，可以看到，域1和域2两个股票等权组合的长期年化收益较为接近，但域2市值下沉相对较大，市值中位数在60亿左右，因此域2的分年收益受小微盘影响较大。www.swsresearch.com证券研究报告92.2.分域筛选当年预期利润高增速的股票池筛选当年预期利润高增速的股票池◼经统计，域1和域2当年利润增速的中位数分别为37.07%、38.03%，与全市场利润增速十分组下第三组的利润增速较为相当；在市值分布上，域2的市值下沉相对较大，市值中位数在60亿左右。www.swsresearch.com证券研究报告10◼在行业分布上，域1和域2的行业分布相较接近，均在医药、电子、基础化工、机械、电力设备及新能源、计算机、汽车等行业上的权重配置较高。主要内容1. 未来视角：已知当年业绩增速的股票组合表现2. 分域筛选当年预期利润高增速的股票池3. 分域构建高增速组合与稳健组合11www.swsresearch.com证券研究报告123.3.分域构建高增速组合与稳健组合构建高增速组合与稳健组合◼域1筛出了一致预期业绩增速前50%的样本，尽管预期业绩增速绝对水平较高，但分析师盈利预测如果出现了下调，则可能预示着该样本最终实现业绩高增速的概率会下降。因此，考虑组合内的样本尽可能实现业绩高增速，我们根据一致预期业绩变化因子进行选股构建高增速组合。◼域2筛出了业绩加速度前50%的样本，这些样本市值下沉相对较大，总市值中位数在60亿左右，因此域2的收益表现受小微盘影响较大。考虑组合收益稳健性，我们根据波动性因子进行选股构建稳健组合。www.swsresearch.com证券研究报告133.3.1 1 高增速组合构合构建◼在2011/12/30~2025/7/31回测期间，域1股票池在每年的4、8、10月底更新，每月根据一致预期业绩变化因子筛选前N只股票等权构建组合。www.swsresearch.com证券研究报告143.3.1 1 高增速组合构合构建◼针对持股数量N的测试，随着持股数量的增多，组合的年化收益有些许下降，但下降幅度可控；此外，在不同持股数量下，高增速组合的市值中位数及换手率水平差异不大。www.swsresearch.com证券研究报告153.3.1 1 高增速组合构合构建◼以持股数量50只为例，在2011/12/30~2025/7/31回测期间，高增速组合的年化收益为23.34%、夏普比率为0.82，同期万得偏股混合型基金指数的年化收益为8.55%、夏普比率为0.42；此外，分年度看，除了2023年之外，其余年份高增速组合都能跑赢万得偏股混合型基金指数。www.swsresearch.com证券研究报告163.3.2 2 稳健组合构建构建◼在2011/12/30~2025/7/31回测期间，域2股票池在每年的4、8、10月底更新，每月根据波动性因子筛选波动性最低的N只股票等权构建组合。◼以持股数量 30 只为例，在 2011/12/30~2025/7/31 回测期间，稳健组合的年化收益为 23.56%、夏普比率为 0.85；从绝对收益角度来看，稳健组合主要在 2018 大熊市中跌幅较大，2019 年以来持续获得正收益。www.swsresearch.com证券研究报告173.3.2 2 稳健组合构建构建◼针对持股数量N的测试，随着持股数量的增多，组合的年化收益有些许下降，但下降幅度可控；此外，在不同持股数量下，稳健组合的市值中位数及换手率水平差异不大。www.swsresearch.com证券研究报告18四、附录：分析师因子的改进录：分析师因子的改进◼以往在计算分析师这类因子时，通常会框定一个固定窗口期，比如过去6个月，然后利用固定窗口期内的分析师盈利预测数据来计算相关因子。但我们发现，这种方式有可能利用到完全失效的盈利预测数据，我们提出一种新方法来计算分析师这类因子。◼业绩披露时点下的盈利预测调整：上市公司在披露定期业绩后，分析师通常会在短时间内撰写点评报告，报告中的一大核心要素就是盈利预测是否发生调整。◼在上市公司发布定期业绩之后分析师是否出具了相应的点评报告，一定程度上可以用来刻画该分析师跟踪的紧密度，以此推演，定期业绩披露后有撰写报告的分析师，点评报告中的盈利预测更为及时有效，而没有撰写报告的分析师，其较早的盈利预测可能已经无法较好地反映公司的预测业绩。www.swsresearch.com证券研究报告19四、附录：分析师因子的改进录：分析师因子的改进◼以小熊电器为例，2021年1月25日晚间披露了2020年度业绩预告，整体上业绩有所低于预期，在业绩预告披露前6个月内，有27家研究机构出具了盈利预测，但业绩预告披露后，只有14家研究机构撰写了点评报告，更新了盈利预测数据，剩余的13家研究机构并未调整盈利预测，而这13家机构较早的盈利预测数据已经不能较好的表征小熊电器的预测业绩。www.swsresearch.com证券研究报告20四、附录：分析师因子的改进录：分析师因子的改进◼以分析师这类因子中的两个小类因子为