计算机行业2025Q2／H1业绩回顾：拐点两个季度确认，预收款乐观！

业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 计算机 2025 年 08 月 31 日 拐点两个季度确认，预收款乐观！ 看好 ——计算机行业 2025Q2/H1 业绩回顾 相关研究 《预计 25Q2 继续改善——计算机行业2025Q2 业绩前瞻》 2025/07/15 《预计 25Q1 环比改善——计算机行业2025Q1 业绩前瞻》 2025/04/02 证券分析师 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 研究支持 崔航 A0230524080005 cuihang@swsresearch.com 陈晴华 A0230123090010 chenqh@swsresearch.com 徐平平 A0230525080002 xupp@swsresearch.com 曹峥 A0230525040002 caozheng@swsresearch.com 罗宇琦 A0230124070004 luoyq@swsresearch.com 联系人 王开元 (8621)23297818× wangky@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 计算机行业 338 家公司已披露 2025 年中报。我们完成：1）2025Q2/H1 业绩回顾。2）分析个股超过/低于预期情况。3）分析细分领域景气度情况。 ⚫ 拐点确认，两季度双位数收入增长，预收款高增！1）2023Q1-2025Q2 同比-3%/+1%/ +4%/ +3%/ +7%/+7%/ +9%/+5%/+21%/13%，其中 2025Q1-Q2 连续超过两位数增长。2）毛利率企稳，过去四个季度稳定，或说明“增长-质量”的取舍开始转机。3）2025Q2 的薪酬成本增速（不考虑资本化）仍然处于近年来的低点，并出现了“收入-成本错配”正向剪刀差。对 25H2 做一定预测。假设 25H2 行业的人均薪酬增速保持在5%，员工总数增速保持在 0%的水平（基于 2024 年末值为-1%），那么 25Q2 的薪酬成本（不考虑资本化）增速仍会维持在 5%的较低水平。考虑到 2025Q1-Q2 收入增速都超过两位数，可以维持“收入-成本错配”的正向剪刀差。4）由于“收入-成本错配”正向剪刀差的出现，2024Q4 行业净利润下滑后，2025Q1-2025Q2 均反弹。2024Q1-2025Q2 行业净利润增速分别为： -67%/-9%/+1%/-68%/+82%/+17%。5）前瞻指标乐观：应收款增速依然维持低位，预收款高增 31%十分值得注意，商誉持续出清。 ⚫ 较多领军公司 2025H1 经营数字超预期。我们统计的已经有 26 家。 ⚫ 超预期/低于预期个股分析：1）业绩超过预期原因之一：行业共性的收入往上、人力增长谨慎。由于已经累计数年，这种行业低迷期应当已经渡过尾声。这是较多家超预期的共性原因。2）业绩超过预期原因之二：受益于 AI 下的景气领域渗透，而企业往往自身管理较好，自身也做好了准备。例如金融 IT、汽车 IT、AI 应用（AI Agent），上面累计已经 26 家。较多 AI 办公软件公司数据超预期，说明 AI 订阅模式普及，或为 AI Agent风靡的证据。3）业绩低于预期原因之一：有顺周期特性，本身竞争较为激烈，例如硬件服务、医疗 IT 等。例如浪潮信息、安恒信息、嘉和美康、卫宁健康；4）业绩低于预期原因之二：所在领域竞争激烈，恰好没有新的产品周期。投资者可以不用过于担心，因为这种企业所在领域，也经常有企业超预期。大家存在竞争，也存在产品周期 Alpha 的错配。 ⚫ 分析超预期/低于预期后，年内推荐四大类：1）GenAI 应用：金山办公、虹软科技、同花顺、东方财富、大智慧、新大陆、新国都、索辰科技、迈富时（H）、第四范式（H）、福昕软件、萤石网络、汉得信息。2）GenAI 算力：海光信息、寒武纪、中科曙光、浪潮信息、深信服、神州数码；3）智能车&机器人：德赛西威、道通科技、均胜电子（AH）、中科创达。4）数字经济领军：海康威视、恒生电子、中控技术、启明星辰、科大讯飞、华大九天、大华股份。 ⚫ 细分领域景气分析。景气度相对较高的细分领域：AI、汽车 IT、券商 IT、金融 IT；与之前领军公司分析结论较为一致。 ⚫ 风险提示：行业若激进扩人策略，可能影响盈利增长。外部因素影响供应链稳定性。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共12页 简单金融 成就梦想 1．拐点确认，两季度双位数收入增长，预收款高增 截止 8 月底，计算机行业 338 家公司 2025 半年报已经披露完毕。在进行业绩回顾时，我们使用申万计算机指数中的行业公司并且剔除 ST 公司和持续经营假设存疑的公司。 1）难能可贵的是，连续数个季度收入增速平淡后，2025Q1-Q2 两个季度收入两位数增长。 2023Q1-2025Q2 同比-3%/+1%/+4%/+3%/ +7%/+7%/ +9%/+5%/+21%/13%，其中2025Q1-Q2 连续超过两位数增长。 2）毛利率企稳，过去四个季度稳定，或说明“增长-质量”的取舍开始转机。相较于2025Q1 行业 23%的毛利率，2025Q2 毛利率回升至 25%。2023 年开始，计算机行业的季度毛利率趋于缓慢下行。一般而言，在经济低迷时，行业公司会在收入增速和毛利率之间进行取舍，而本轮行业选择了追求收入、略微牺牲经营质量。2025Q2 的毛利率数据，配合收入增长，或说明这种取舍出现了转机。 3）2025Q2 的薪酬成本增速（不考虑资本化）仍然处于近年来的低点，并出现了“收入-成本错配”正向剪刀差。对 25H2 做一定预测。25Q2 的薪酬成本增速（不考虑资本化）为 4%，考虑后为 3%，验证薪酬成本扩张的谨慎。由于宏观经济环境不景气以及需求疲软，预计行业公司在业务扩张方面会继续保持谨慎。 假设 25H2 行业的人均薪酬增速保持在 5%，员工总数增速保持在 0%的水平（基于2024 年末值为-1%），那么 25Q2 的薪酬成本（不考虑资本化）增速仍会维持在 5%的较低水平。考虑到 2025Q1-Q2 收入增速都超过两位数，可以维持“收入-成本错配”的正向剪刀差。 4）由于“收入-成本错配”正向剪刀差的出现，2024Q4 行业净利润下滑后，2025Q1-2025Q2均 反 弹 。 2023Q1-2025Q2 行 业 净 利 润 增 速 分 别 为 ： -17%/-6%/+3%/+18%/-67%/-9%/+1%/-68%/+82%/+17%。 5）应收款增速依然维持低位，预收款高增 31%十分值得注意，也展现行业订阅制转型 趋 势 。 应 收 款 增 速 越 低 ， 往 往 预 示 着 公 司 的 经 营 质 量 将 会 越 高 。 具 体 来 说 ，24Q4/2