基础化工行业研究-海外钛白粉企业2022Q3回顾：Q3海外钛白粉需求低迷，矿价上行支撑钛白粉价格维持高位

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 基础化工 2022 年 11 月 24 日 Q3 海外钛白粉需求低迷，矿价上行支撑钛白粉价格维持高位 看好 ——海外钛白粉企业 2022Q3 回顾 相关研究 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 研究支持 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 联系人 任杰 (8621)23297818× renjie@swsresearch.com 本期投资提示：  海外钛白粉龙头企业经营业绩同比环比均下滑，主要原因是钛白粉需求低迷影响整体销量。我们对海外四大钛白粉企业科慕（Chemours）、特诺（Tronox）、康诺斯（Kronos）和泛能拓（Venator）的 2022Q3 经营情况进行了总结，2022Q3 上述四家龙头企业在钛白粉板块共计实现营业收入 23.71 亿美元，同比下降 5.92%，环比下降 14.98%。从海外钛白粉龙头企业的单季度经营数据来看，各个企业经营业绩均出现同比环比下降，主要原因是钛白粉需求低迷影响整体销量，各个龙头企业钛白粉销量同比环比下滑 8%-30%，短期盈利能力受损，预计钛白粉需求恢复仍需一定的时间。  海外高品质钛原料价格持续上涨，对钛白粉成本端形成有力支撑。2022 年三季度，北美天然金红石均价 1803 美元/吨，同比上涨 43.55%，环比上涨 19.32%，天然金红石价格持续上涨，对钛白粉成本端形成有力支撑；北美钛白粉均价 3396 元/吨，同比上涨 16.82%，环比上涨 3.07%。各龙头企业认为未来钛矿供给仍将偏紧，同时中国的钛铁矿价格也将受到资源紧张的影响，预计钛矿价格维持高位。  看好钛矿景气维持高位，静待钛白粉需求复苏。在全球钛原料紧张的背景下，国内钛矿价格持续高位，据 Wind 数据，11 月 22 日攀枝花地区 46%品位钛精矿报价 2105 元/吨，今年以来价格在 2200 元/吨上下波动，维持在相对高位。需求方面，2022 年三季度以来，受下游房地产拖累，钛白粉需求持续走弱，价格有所下行，据百川盈孚数据，当前国内钛白粉均价约 15000 元/吨，较年初下降约 4000 元/吨，行业普遍处于亏损状态；10 月底以来，钛白粉行业迎来一波涨价潮，20 余家企业先后发布涨价函，对国内上调 500-1000 元/吨，对国际上调 80-150 美元/吨，市场新单明显增加，价格趋稳，预计在钛精矿的强支撑下钛白粉价格继续下行空间有限，静待钛白粉下游需求复苏。  继续推荐拥有钛矿资源和氯化法钛白粉技术两大核心壁垒的龙头企业龙佰集团，公司全产业链布局在行业景气上行周期中弹性最大。公司的硫酸法全产业链可充分受益于钛矿价格的上行，氯化法全产业链布局也正在逐渐推进。预计 2022 年底或 2023 年初，公司钛白粉产能可达 151 万吨，其中硫酸法 85 万吨、氯化法 66 万吨；原料方面，公司 95 万吨钛精矿可为硫酸法钛白粉提供原料配套，已投产的 30 万吨合成金红石和 30 万吨氯化钛渣项目将为氯化法钛白粉提供原料配套，同时稳步推进丰源矿业的收购，聚焦钛产业链相关企业的整合。此外，公司以钛产业为基础，耦合形成氢气、硫酸亚铁，双氧水、磷酸铁、磷酸铁锂、碳素石墨负极材料等产品的全产业链格局，深度布局锂电材料，一期 5 万吨磷酸铁、5 万吨磷酸铁锂、2.5 万吨人造石墨负极项目生产线均已建成达产，产量逐月提升，品质趋于稳定，开始逐步贡献业绩，未来 2 年将形成 35 万吨磷酸铁、35 万吨磷酸铁锂和 10万吨石墨负极的产能，届时新能源板块收入将近 200 亿元，有望打造公司第二增长曲线。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 41.7、52.9、69.6 亿元，当前市值对应 PE 分别为 10、8、6 倍。  风险提示：下游地产需求持续走弱；钛矿价格大幅波动。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 1. 海外钛白粉市场 2022Q3 综述 2022Q3 海外钛白粉市场需求走弱，钛白粉企业收入同比环比均下滑。我们对海外四大钛白粉企业科慕（Chemours）、特诺（Tronox）、康诺斯（Kronos）和泛能拓（Venator）的 2022Q3 经营情况进行了总结，2022Q3 上述四家龙头企业在钛白粉板块共计实现营业收入 23.71 亿美元，同比下降 5.92%，环比下降 14.98%。 图 1：2022Q3 海外钛白粉企业总收入同比下降 5.92%，环比下降 14.98% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 从价格来看，2022Q3 均价较去年同期增长 10%以上，环比 2022Q2 价格基本持平；从销量来看，Tronox 同比下降 12%，其他三家公司同比均有较大幅度减少；除 Chemours销量环比小幅下降 8%，其他三家企业销量环比均有明显下滑。 图 2：2022Q3 钛白粉板块收入增速 图 3：2022Q3 钛白粉板块销量增速 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 海外高品质钛原料持续上涨支撑钛白粉价格维持高位，价差收窄导致钛白粉企业盈利有所下滑。据 Bloomberg 数据，2022Q3 天然金红石均价为 1803 美元/吨，同比上涨43.55%，环比上涨 19.32%。天然金红石价格持续上涨，为钛白粉成本端提供支撑；2022Q3北美地区（美国和加拿大）钛白粉市场均价为 3396 美元/吨，同比上涨 16.82%，环比上涨 3.07%。海外钛白粉龙头企业毛利率均有所下降，Venator 毛利率下降幅度最大，2022Q3毛利率预计-3%，同比下滑 13pct，环比下滑 11pct；各个企业净利润也环比下降，盈利下降较为明显。 050010001500200025003000ChemoursTronoxKronosVenator(million USD)-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%ChemoursTronoxKronosVenatorYoYQoQ-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%ChemoursTronoxKronosVenatorYoYQoQ仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 图 4：天然金红石价格对钛白粉市场形成支撑 资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 图 5：海外钛白粉企业毛利率环比下滑 资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 图 6：海外钛白粉企业盈利环比下降明显 资料来源：Bloomberg，申万宏源研究，Tronox