百度集团SW(09888.HK)Q3业绩超预期，修炼内功迎接春暖花开

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022 年 11 月 24 日 百度集团-SW（09888.HK） Q3 业绩超预期，修炼内功迎接春暖花开 Q3 营收利润超预期，降本增效成果显著。2022Q3 公司收入 325 亿元，同比增长 2%，环比增长 10%，超预期，主要得益于广告收入降幅收窄至-4%，同时云业务收入同比增长 24%，表现持续优于行业。公司实现百度核心 non-GAAP经营利润 67 亿元，对应利润率 26%，环比快速恢复 4pct，超预期，主要得益于持续实施降本增效，控制渠道推广支出和人员相关开支。 智能驾驶：Robotaxi 全无人运营快速推进，量产智驾方案订单持续增长。1）Robotaxi 方面：公司于 11 月 21 日首批获准在北京开启前排无人测试。Q3 萝卜快跑在北京、上海和广州已能平均每车每天完成 15 次以上服务，累计服务订单达到 140 万单。随国内各城市无人驾驶服务逐步放开、以及更低成本的 RT6车型落地，公司 Robotaxi 商业化进程有望进一步加速。2）量产智驾方案方面：截至 Q3，公司 ANP/AVP 等智驾解决方案预计累计订单额达 114 亿元，持续增长。3）集度汽车方面：ROBO-01 探月版将于 2023 年量产，同时公司计划 2023年年初发布第二款量产车，于 2024 年量产。后续随量产车开启交付，我们预计集度市场价值有望逐步体现。 AI 云：Q3 增速环比下降，关注提升盈利质量。Q3 云业务收入为 45 亿元，同比增长 24%，增速优于行业，但环比 Q2 增速下滑 7pct，主要受各地项目推进影响。同时，公司关注提升盈利质量，主动收缩低利润项目，Q3 云业务经营利润环比提升。我们预计后续项目获取及交付有望逐步恢复，同时公司将在渠道拓展等层面持续发力，进一步打开云业务中长期的增长空间。Q3 公司 ACE 智能交通解决方案已被 63 个城市采用，未来随老客户复购以及解决方案标准化程度提升，长期云业务利润率有望稳步提升。 移动生态：随经济复苏有望持续修复，长期创造稳定现金流。Q3 百度核心广告收入为 187 亿元，降幅收窄至-4%，环比增长 10%，主要得益于宏观经济环境好转。公司持续丰富网页及手百搜索内容、增强平台化服务和用户可操作性；9月手百 MAU 达 6.34 亿，同增 5%；托管页收入同增 13%。Q4 公司广告业务或仍有波动，但预计明年随经济复苏，广告收入有望转正。我们认为，长期来看，百度广告业务将持续修炼内功，推动降本提效，创造稳定现金流。 投资建议：我们持续看好公司自动驾驶业务、AI 云的成长空间，以及公司相对稳定的盈利能力。我们预计百度 2022-2024 年收入 1247/1315/1410 亿元，同比+0%/+6%/+7%，non-GAAP 归母净利润 208/206/215 亿元。基于 SOTP 分部估值，我们给予百度港股(9888.HK)170 港元目标价、美股(BIDU.O)174 美元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 107,074 124,493 124,680 131,522 141,032 增长率 yoy（%） -0.3 16.3 0.2 5.5 7.2 Non-GAAP 归母净利(百万元) 22,019 18,830 20,835 20,568 21,464 增长率 yoy（%） 21.1 -14.5 10.6 -1.3 4.4 EPS 最新摊薄（元/股） 8.0 6.7 7.5 7.4 7.7 净资产收益率（%） 12.1 8.9 9.6 8.8 8.7 P/E（倍） 11 13 11 12 11 P/B（倍） 1.7 1.6 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 11 月 23 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件及服务 前次评级 买入 11 月 23 日收盘价(港元) 92.95 总市值(百万港元) 256,951.36 总股本(百万股) 2,764.40 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 8.86 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 刘澜 执业证书编号：S0680522030006 邮箱：liulan@gszq.com 相关研究 1、《百度集团-SW（09888.HK）：智驾商业化如期推进，云业务预计稳步增长》2022-10-19 2、《百度集团-SW（09888.HK）：Q2 利润超预期，智能车业务加速驰骋》2022-09-03 3、《百度集团-SW（09888.HK）：Q1 利润超预期，Robotaxi 全无人运营落地加速》2022-05-27 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 11 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 183342 213315 212376 237607 248509 营业收入 107074 124493 124680 131522 141032 现金及现金等价物 35782 36850 37848 58789 70711 营业成本 -55158 -64314 -64331 -68696 -75618 短期投资净额 126402 143243 143243 143243 143243 毛利润 51916 60179 60348 62826 65414 应收账款 8668 9981 8696 11006 10121 销售及管理费用 -18063 -24723 -20296 -21794 -23410 应收关联方款项 726 1368 729 1483 889 研发费用 -19513 -24938 -24212 -24267 -24825 其他流动资产 11764 21873 21860 23085 23545 营业利润 14340 10518 15841 16765 17179 非流动资产 149366 166719 169022 173061 176488 其他收益（亏损） 8750 260 -7842 -1048 -8630 固定资产 17508 23027 27242 30840 33977 利润总额 23090 10778 7999 15717 8549 外购版权及自制内容 12991 18209 16446 16904 17123 所得税 4064 3187 1598 1026 1039 无形资产 2022 1689 1541 1523 15