快手科技(1024.HK)2022年三季度业绩点评：多因素下在线营销增速承压，利润端同比较大改善

敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 11 月 23 日 公司研究 多因素下在线营销增速承压，利润端同比较大改善 ——快手科技（1024.HK）2022 年三季度业绩点评 买入（维持） 事件：2022 年 11 月 22 日快手科技发布 2022 年三季度业绩公告。22Q3 实现总收入 231 亿元人民币，同比+12.9%（vs 彭博一致预期 226 亿元）；经调整净亏损 6.7 亿元人民币（vs 彭博一致预期净亏损 17.4 亿元）；经调整净损益率-2.9%，同比+19.6pcts。22Q3 国内业务分部实现经营利润 3.75 亿元。 点评：利润端显著同比改善，国内经营利润连续二季度为正。1）22Q3 在线营销收入 116 亿元，同比+6.2%，因宏观经济较弱及疫情反复影响；2）其他服务（主要为电商）收入 25.9 亿元，同比+39.4%，直播电商仍处于红利期；3）直播打赏收入 89.5 亿元，同比+15.8%；4）持续优化收入及运营效率，实现毛利率 46.3%，同比+4.8pcts；销售费用率 39.5%，同比-14.3pcts。 活跃用户增速有所放缓，用户粘性依然巩固。1）22Q3 平均 DAU 和 MAU 分别为 3.63 亿以及 6.26 亿（yoy+13.4%/+9.3%），用户数增速有望在 22Q4保持。2）平台生态健康发展，用户互动等经营数据保持增长。22Q3 快手平均 DAU/MAU 为 58.1%（yoy+2.1pcts）；每 DAU 日均使用时长同比增长 8.6%至 129.3 分钟；互关用户对数超 235 亿对（yoy+63.1%）。3）客户运营效率持续改善。22Q3 快手获取每 MAU 所需投入的销售费用为 14.6 元/人，同比-24.2%。4）22Q3 快手海外市场日活跃用户日均使用时长维持在 60 分钟。 内容：聚焦多垂类内容差异化竞争力。22M8 快手 50 岁以上“银龄用户”月活跃用户规模 yoy+22.1%；持续拓宽建设短剧、体育、音乐、泛知识等内容生态，推出丰富节目，强化快手独特的用户心智，积极推进流量激励和商业化。 商业化：疫情等因素影响下收入增速有所承压。1）在线营销：宏观环境影响缓解后有望复苏，流量、广告主数量保持增长。快手 22Q3 流量同比+23.13%，广告主数量同比增长超 65%。22Q4 疫情复苏及电商内循环贡献下，广告增速有望边际小幅改善。2）电商：与内容生态协同发展，信任电商与快品牌战略下 GMV 保持增长韧性。22Q3 快手电商 GMV 达 2,225 亿元，同比+26.6%，22Q4 电商旺季 GMV 增速有望加速。货币化率 1.16%，预计将缓慢上升。3）直播打赏：付费用户数快速增长，持续合作公会&延展直播场景。22Q3 直播打赏付费用户数 5,960 万人（yoy+29.3%），直播收入 89.5 亿元，同比+15.8%。 盈利预测、估值与评级：考虑宏观经济较弱、疫情反复短期对快手广告、电商业务造成负面影响，海外、本地生活等业务暂未进入大规模变现期，流量增速预计后续将边际减缓，下调公司 2022-24 年营收预测分别至 927/1,099/1,264亿元（与上次预测分别-2.3%/-4.2%/-5.9%）。考虑互联网可比公司近期估值有所承压，给予公司 2023 年直播打赏/在线营销业务 0.5x/3x PS，电商业务0.15x PSG，下调目标价至 71.2 港元。快手具备良好的社区氛围，粉丝和达人间自发形成的情感联系强，具备长期变现潜力。公司降本提效逻辑持续验证，经调整净亏损率有望在 22Q4 及后续持续改善；维持“买入”评级。 风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，电商货币化进展不及预期风险，第三方数据与实际数据存在偏差风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万人民币元） 58,776 81,082 92,705 109,878 126,394 营业收入增长率 50.2% 37.9% 14.3% 18.5% 15.0% Non-IFRS 净利润（百万人民币元） -7,949 -18,848 -6,080 2,221 8,540 P/S 3.61 2.61 2.29 1.93 1.68 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止 2022-11-21，汇率 1 港币=0.9179 人民币 当前价/目标价：53.65/71.2 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 43.01 总市值(亿港元)： 2307.56 一年最低/最高(港元)： 32.3-99.7 近 3 月换手率(%)： 50.9 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 14.7 -16.8 -14.8 绝对 23.2 -27.5 -44.3 资料来源：Wind 相关研报 MAU 增速边际向好，高基数下时长同比增速承压——快手科技（1024.HK）22M8 经营数据及动态跟踪研究报告（2022-09-15） DAU 创新高，国内经营利润提前转正——快手科技（1024.HK）2022 年二季度业绩点评（2022-08-24） 活跃用户数增速边际向好，广告、电商收入短期承压——快手科技（1024.HK）22Q2 经营数据跟踪及业绩前瞻研究（2022-07-28） 用户数&时长持续增长，海外新兴市场排名稳定——快手科技（1024.HK)22M5 经营数据跟踪研究（2022-06-17） 流量再创新高，各业务维持增长韧性——快手科技（1024.HK）2022 年一季度业绩点评（2022-05-25） -80%-60%-40%-20%0%20%21/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/10快手-W 恒生指数 要点 仅供内部参考，请勿外传敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 快手科技（1024.HK） 目 录 1、 财务：利润端显著同比改善，国内经营利润连续二季度为正 .............................................. 4 2、 平台生态：活跃用户增速有所放缓，用户粘性依然巩固 ..................................................... 5 3、 内容：聚焦多垂类内容差异化竞争力，平台生态健康发展 .........