股权策略周报：为对冲欧美市场进入经济衰退，中国重开将打来上行空间？

东方证券（香港）有限公司 请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明 1 上周恒生指数收报约近 18000 点，三周累计升幅达 3400 点或 23%。港股表现突然从全球最差变成最佳的，其他跟中国经济体系相关的资产亦受惠。投资人会欢迎这样的反弹，但这是否可以持续？ 我们认为该次反弹的原因包括：1）季节性的- 4Q 一般是股市全年表现最佳的一季，公司亦同时会在年底前冲业绩；2）市场之前是太过悲观，特别担忧美联储加息的步伐；3）美国 CPI 在 11 月份有些少回落；4）中国重开的憧憬。 目前看，美联储似乎在 2023 年将结束加息周期，市场认为加息轨道明确性增加，美元将形成波峰，这对亚洲资产或货币是正面的。中国重开的前景在本月提振了亚洲货币，但因最近国内 Covid 病例增加部分涨幅已缩减了。 我们认为一个全面的重开可刺激与中国相关的股票大涨。中央政府宣布一些新措施如减少旅客必须在隔离区花费的时间，取消测试并结束飞行禁令。同时，中央也为地产行业推出一些利好的政策如放松银行对发展商的借贷和降低首付的要求。 为对冲欧美市场进入经济衰退，中国重开将打来上行空间？ 2022 年 11 月 24 日 股权策略周报 冯皓霆 (SFC CE: BKB324) 分析师 +852 3519 1201 ht.fung@dfzq.com.hk 图 1: 亚洲货币将结束三个季度的连跌 数据来源：彭博，东方证券（香港） 仅供内部参考，请勿外传 东方证券（香港）有限公司 2 一、中国经济重开，那些板块受捧呢？ 自 7 月以来，一篮子的重新开张股票，包括零售商、航空公司、酒店和餐馆等的表现优于 MSCI 中国指数 20%。 如果重新开放的势头加快，仍有进一步估值和基本面复苏的充足空间。其实，市场已经对该季度的盈利预测大幅度下调，并且可能是过于悲观的。所以，除了个别业绩较为差的，不然当不确定性移除，股价将反弹的，释放忧虑。以下是一些板块值得我们留意的：  零售：宴会和商务活动的复苏可能会提振餐饮服务，这对酿酒商如贵州茅台和五粮液宜宾以及海底捞等餐馆来说是一个利好。 重新开放将使更广泛的经济前景更加明朗，这对消费必需品群体来说是一个好消息，例如乳制品生产商和食品加工商等。  高端消费：消费提升可能远远超出家庭必需品，转向更高端的商品，这推动了在经营离岸免税店的中国旅游集团免税店， 其在岸股票上周飙升 。  旅行：中国东方航空公司、中国国际航空公司和春秋航空等廉价航空公司将从重新开放中受益。 据彭博新闻社上周五报道，中国正在制定计划废除一项惩罚航空公司将病毒病例带入中国的制度。 全国最繁忙的机场之一，上海国际机场和广州白云国际机场也将受益。  疫苗的广泛化：新冠疫苗制造商受到关注，因为更高的疫苗接种率被认为是中国放松政策的先决条件。 过去两周，随着中国城市采用其吸入疫苗，CanSino Biologics 在香港的股价翻了一番多。 其他值得关注的股票包括正在开发本土 mRNA 增强剂的 Walvax Biotechnology 和与辉瑞 (Pfizer) 的口服药丸签订分销协议的 China Meheco。 上海复星医药集团正在商业化一种当地的 Covid 药物。  医疗：中国还需要加强低线城市的医疗设施，升级医院设备，以应对可能出现的感染病例增加。  元界项目: 中国工业和信息化部周一宣布成立一个创新中心，专注于解决中国 AR 发展面临的核心技术难题。 它还为网络空间行业发布了一份白皮书，将人工技术吹捧为新的创新技术之一。这些措施是在上周宣布的促进 VR 终端销售和扩大其应用的措施之上的。 中国的目标是到 2026 年将行业发展到 3500 亿元以上，并在该行业培育 100 家创新和有影响力的公司。 仅供内部参考，请勿外传 东方证券（香港）有限公司 3 二、中国经济是否出现復甦的跡象？ 经历了两年的严厉封锁措施，有海外投资者担心中国的政策不是把经济增长放在第一，而恐怕内地还继续不开关。随着监管改革向全球基金经理開放國內市場，外国资本在過去十年期间湧入中国。据摩根大通估计，截至 10 月份的官方数据显示，海外投资者已在境内银行同业拆借市场累计持有价值 3.38 万亿元人民币（4,750 亿美元）的债券，而约 11% 的中国内地股票由外国人持有。 然而，根据市场的数据，今年内地股票和债券的国际投资组合流出量预计超过 1000 亿美元，因为投资者认为内地政府愿意打击一些最大的公司并牺牲增长以控制债务，减少收入不平等并保护国家免受 Covid-19 的侵害。 尽管如此，中国资产价格如此低迷，以至于许多投资者来说，风险回报率已明显吸引的。我们可以看见在 11 月份，市场气氛明显好转。大陆股市在 当月份上涨了近 7%，而人民币有望在九个月内首次上涨。内地政府似乎转向了更加有利于增长的立场，调整了新冠疫情政策以降低经济和社会成本，制定了一项拯救陷入困境的房地产市场的计划，并缓和了与西方的紧张关系。由于担心美国和欧洲的货币政策收紧可能很快使发达国家陷入衰退，外国基金公司越来越多地将中国视为主要的投资组合对冲。 图 2: 投资组合总流入(十亿美元) 数据来源：CEIC、摩根士丹利、彭博，东方证券（香港） 仅供内部参考，请勿外传 东方证券（香港）有限公司 4 市场焦点会转回经济数据。 环球股市在 11 月份继续表演出季节性劲的强度，但一连串的数据如 CPI、PCE 等仍然会令投资者关注，以及惴測加息趋势和美联储同时在缩紧它资产负债的速度。毕竟，疫情后资产负债已涨了 5 万亿，怎么都必须缩减到一个较合理的水平。截至 11 月 16 日，过去 4 周的缩减达到 1183 亿美元，比早几个月缩减额度是三倍的。已达到每月缩减 900-1000 亿美元的额度。 我们认为投资者不应单看利率走势，还有注意量化收紧的速度，因为这才对债息的影响更大。 图 3: 美联储近期资产负债表趋势 数据来源：美联储，东方证券（香港） 图 4: 港股和美股大型指数的表现 一个月 三个月 一年 标普 500 指数 5.44% -4.13% -14.32% 纳 斯 达 克 100指数 2.28 -10.16% -28.86% 恒生指数 9.02% -10.64% -27.78% 恒生国企指数 6.97% -11.22% -31.52% 恒生科技指数 13.35% -15.31% -44.78% 数据来源：彭博，东方证券（香港） 仅供内部参考，