消费电子+新能源汽车驱动新一轮成长

证券研究报告·公司深度研究·电子元器件 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 安洁科技（002635） 消费电子+新能源汽车驱动新一轮成长 2022 年 11 月 24 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 研究助理 金晶 执业证书：S0600122090062 jinj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.27 一年最低/最高价 11.54/19.18 市净率(倍) 1.54 流通 A 股市值(百万元) 5,459.97 总市值(百万元) 9,066.65 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.63 资产负债率(%,LF) 24.13 总股本(百万股) 683.24 流通 A 股(百万股) 411.45 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,884 4,399 5,617 7,279 同比 34% 13% 28% 30% 归属母公司净利润（百万元） 199 312 453 653 同比 -58% 57% 45% 44% 每股收益-最新 股本摊薄（ 元 /股） 0.29 0.46 0.66 0.96 P/E（现价&最新股本摊薄） 46.53 29.67 20.43 14.19 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 #产品结构变动带来利润率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 新业务快速放量，业绩迎新一轮快速增长机遇：公司深耕消费电子功能件市场，打造核心业务同时通过不断向上游新材料领域和下游模组类产品发展，公司“材料-零件-组件-模组”的研发创新能力持续深化，提供一站式的产品解决方案。当前产品重点布局消费电子、新能源车、信息存储三大场景，通过与国际大客户深度合作，公司新能源车业务快速起量，营收占比 22H1 近 30%。公司不断扩大业务范围，横向扩张进军 5G 通讯、大功率无线充电系统、氢燃料电池等新兴市场，公司业绩迎来新一轮快速增长机遇。 ◼ 大客户手机持续创新，公司功能件有望迎来量价齐升：公司是国际领先品牌的核心精密功能件供应商。受益大客户智能手机、VR 产品创新，公司需要不断升级和改进相关功能件方案，这将会带来单机价值量显著提升。同时，子公司适新科技、威博精密的协同效应有望逐渐显现，未来相关金属结构件也有望导入更多主要客户中，持续拓展产品线。公司有望充分受益产品量价齐升的趋势。 ◼ 借助新能源汽车巨头迎来快速发展机遇：国际新能源汽车巨头销量持续快速增长，2021 年大客户新能源车交付量达到 93.62 万辆，超过前两年交付总和。2021 年客户国内工厂新建完成，产能持续爬坡，完全达产后国内工厂纯电动汽车产能将达到 75 万台，德州和柏林新建工厂预计产能分别为 25 万台，随着新工厂产能释放，国际新能源汽车客户销量有望保持快速增长势头。公司新设美国工厂目前正在产能建设中，预计 2023 年开始贡献营收。公司已成为国际新能源车巨头的核心供应商，并不断扩宽新能源配套品类，从新能源储能设备的能量收集件，到新能源汽车电池等核心零部件的配件，再到新能源汽车大功率无线充电系统，单车价值量将伴随产品线的拓展实现持续快速提升，远超过手机的单机价值。新能源车业务将快速成为公司新的业绩贡献点。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.46、0.66、0.96 元，可比公司 22-24 PE 均值为 53/16/12 倍,公司当前市值对应 PE 分别为 30/20/14 倍，我们看好公司在新能源车领域的快速发展及整体产品价值量提升带来的毛利率、净利率提升，给予公司 23 年 30倍 PE，对应目标市值 136 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：核心客户智能手机销量不及预期、新能源汽车销量不及预期、新品研发进展不及预期。 -29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%2021/11/242022/3/252022/7/242022/11/22安洁科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 20 内容目录 1. 聚焦功能结构件，垂直整合与横向扩张战略清晰 ............................................................................... 4 1.1. 拓展三+N 应用场景，21Q3 迎业绩拐点 ...................................................................................... 4 1.2. 核心大客户持续合作，竞争优势突出 ......................................................................................... 6 2. 消费电子领域受益于大客户创新，业绩稳定增长 ............................................................................... 7 2.1. 伴随核心客户一同成长，手机、VR 迎来功能件量价齐升 ....................................................... 7 2.2. 子公司持续优化管理，产品与客户协同效应逐步显现 ........................................................... 11 3. 借助新能源汽车巨头，迎快速发展机遇 ............................................................................................. 12 3.1. 公司产品打入新能源车客户核心供应链 ................................................................................... 12 3.2. 深度受益于新能源车大客户产能突破与国产化提升 ............................................................... 12 3.3. 大功率无线充电一站式布局，充分受益行业快速增长 ........................................................... 14 4. 盈利预测与投资建议 .........................................................................................................