同程旅行(00780.HK)周边游及下沉市场助力经营韧性，短期波动有所加大

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月23日增 持同程旅行（00780.HK）周边游及下沉市场助力经营韧性短期波动有所加大核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价14.74 港元总市值/流通市值32841/0 百万港元52 周最高价/最低价18.02/9.00 港元近 3 个月日均成交额77.10 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《同程旅行（00780.HK）-二季度盈利彰显韧性，付费转化稳中有升》 ——2022-08-24《同程旅行（00780.HK）-一季度疫情反复下仍然盈利，下沉市场扩张助力中线成长》 ——2022-05-23《同程旅行（00780.HK）-2021 年营收已超疫情前，科技赋能加速下沉扩张》 ——2022-03-25第三季度收入稳健增长，经调净利润有所承压。Q3 公司实现收入 20.48 亿元/+5.62%，与 2019 年相当；经调整 EBITDA 为 4.62 亿元/-10.72%；归母净利润-0.90 亿元，同比转亏（汇兑损失增加等影响）；经调整净利润 2.52 亿元/-28.39%。趋势上，7-8 月恢复较好，但 9 月有所承压。业务层面：住宿预订增势良好，交通票务阶段承压。Q3 公司住宿预订收入8.19 亿元/+26.93%，较 2019Q3 仍增长 17.97%，占比已达 40%，主要系本地周边等需求带动。Q3 交通票务收入 9.87 亿元/-12.30%，其中机票与火车票业务承压同比下滑，但汽车票销量同增 100%。其他业务 Q3 收入 2.43 亿元/+42.70%，表现靓丽，主要系广告服务、PMS、会员及商旅服务等收入增加。用户层面：第三季度月活跃用户和月付费用户均创新高。Q3 公司 GMV 406亿元/-1.22%；平均月活跃用户 2.82 亿人/+1.70%；平均月付费用户为3680 万人/+9.52%，二者均创历史新高；付费率达 13.21%，同比进一步提升。截止 Q3 末，公司年付费用户达 2.01 亿人/+2.24%,环比+2.03%。财务分析：营销投放增加致销售费率同比上升。剔除股份支付酬金影响，Q3毛利率同比+1.7pct；期间费用率同比+6.4pct，主要系销售费率同增4.9pct 影响，致经调整利率同比下降 5.8pct。公司在 Q3 疫情阶段企稳阶段扩大营销推广，强化用户积累，以巩固和提升自身的市场份额。出行景气波动影响短期经营，但公司积极全场景流量挖掘，助力中线成长。短期出行景气波动预计仍影响公司阶段经营。但是，公司持续探索腾讯生态及积极寻求其他平台导流，加码生活场景渗透，通过“旅行+x”新玩法持续扩大同程旅行品牌在年轻用户中的影响力，持续夯实用户基础，并通过全面打造一站式服务平台，加速下沉扩张，助力中线成长。风险提示：疫情反复及出行限制等；流量成本变化，政策风险；竞争加剧。投资建议：考虑短期出行景气仍承压，兼顾汇兑损失及费用扰动等影响，我们下调 2022-2024 年归母业绩至-3.29/7.65/13.16 亿元（此前为4.59/11.31/15.30 亿元），当期股价对应 23-24PE 为 39/23x；下调 22-24年经调整净利润 5.6/13.7/19.2 亿元（此前 9.8/17.1/21.1 亿元），对应 PE50/20/14x。虽然短期出行景气恢复节奏仍需跟踪，但公司积极全场景流量挖掘助力用户成长，持续科技赋能助力下沉扩张，一站式平台强化产品渗透，未来中线成长仍可期，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标201920212022E2023E2024E营业收入(百万元)5,9337,5386,4338,72111,347(+/-%)-19.8%27.1%-14.7%35.6%30.1%净利润(百万元)328723-3297651316(+/-%)-52.4%120.8%---332.1%72.1%每股收益（元）0.150.32-0.150.340.59EBITMargin-1.5%0.9%-14.2%-0.7%4.7%净资产收益率（ROE）2.3%4.8%-2.2%4.9%7.8%市盈率（PE）91.641.5-91.039.222.8EV/EBITDA73.652.7430.243.326.1市净率（PB）2.141.972.011.921.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2第三季度公司收入稳健增长，经调业绩有所承压。Q3 单季，公司实现收入 20.48亿元/+5.62%，恢复至 2019 年的 99.32%；经调整 EBITDA 为 4.62 亿元/-10.72%，恢复至 2019 年的 84.49%；归母净利润约-0.9 亿元，去年同期为 2.31 亿元；经调整净利润 2.52 亿元/-28.39%。2022Q1-3 年公司实现营收 50.85 亿元/-10.65%，经调整 EBITDA 实现 11.93 亿元/-19.81%，经调整净利润 6.09 亿元/-41.96%。趋势上看，7-8 月恢复较好，但 9 月各地管控趋严，出行受限增加。其中，Q3 归母净利润录得亏损主要系汇兑损失 1.63 亿元、股份支付酬金开支净额1.34 亿元等综合影响。图1：同程旅行 2021Q1-2022Q3 收入及经调业绩变化图2：同程旅行 2019Q3-2022Q3 业务拆分资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理业务方面：住宿业务恢复良好，但交通业务仍承压，其他业务增长较快。2022Q3公司住宿预订业务收入 8.19 亿元/+26.93%，恢复至 2019Q3 的 117.97%，占总收入 39.98%，连续两季度占比 40%左右，主要系本地周边游及下沉市场加速渗透带动，其中 Q3 低线城市的酒店间夜量同比增长 10%，同时预计平均房价和 take rate均同比有提升。Q3 公司交通票务服务业务收入 9.87 亿元/-12.30%，较 2019 年 Q3下滑 13.45%，占总收入 48.18%，主要系疫情反复下机票+火车票业务承压，但得益于下沉市场精准运营及在线渗透加快，汽车票业务仍然实现翻倍增长。其他业务 Q3 收入 2.43 亿元，同比增长 42.7%，主要得益于广告服务、PMS、会员服务以及商旅服务等收入的增加，表现亮眼。图3：同程旅行 2020Q1-2022Q3 月活用户图4