易点天下(301171)投资价值分析报告：全场景应用数智化营销领军企业

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 41 页起的免责条款和声明 全场景应用数智化营销领军企业 易点天下（301171.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.22 中信证券研究部 核心观点 张若海 数据科技首席 分析师 S1010516090001 王冠然 传媒行业首席 分析师 S1010519040005 王博隆 数据科技分析师 S1010522050005 汤可欣 数据科技分析师 S1010520120002 公司为海外数字化营销的先行者，行业领先地位突出。伴随我国企业出海的趋势以及消费行业数字化的快速发展，公司有望通过效果广告的持续深耕与自身业务的智能化升级，受益海外数字化营销与国内消费行业持续线上化变革的发展契机。综合绝对估值法及相对估值法，给予目标价格 24 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司概况：海外数字化营销先行者。公司是国内领先的效果广告服务商，面向出海电商及娱乐内容服务商，并为软件工具服务商提供广告综合服务。2018 至2021 年，公司营收从 19.79 亿元增长至 34.25 亿元，CAGR 为 20%；归母净利润从 1.91 亿元增长至 2.59 亿元，CAGR 为 10%，业务资源遍布全球。 ▍行业分析：出海广告数字化服务空间广阔，国内市场值得关注。根据 eMarketer测算，2021 年全球程序化广告支出约 1550 亿美元（YoY+20%），在全球数字广告的渗透率达 81%，预计 2025 年提升至 85%，程序化广告凭借精准定向、可监测、高效、低成本等优势正成为广告投放主流方式。投放平台格局受 IDFA影响，第三方平台受益明显。伴随企业出海鼓励政策的不断出台和国内优质垂直品类供应链的国际竞争力提升，中国跨境电商的出海流量需求将不断提升。随着后疫情时代经济的结构性复苏，国内出海数字化营销需求有望不断增强。 ▍竞争优势：技术领先，服务优质，数据积累布局完善。公司经过多年的业务积累，与 Google、Meta、Twitter、字节跳动、Pinterest 等全球主流互联网媒体或其代理商建立了稳定良好的合作关系，为超过 5,000 个广告主提供全面、优质、高效的互联网广告服务。公司 Top10 客户收入结构稳定，遍布电商、游戏、工具多场景，且客户制定 KPI 完成度保持稳定。公司自主研发的 TopMedia CMP系统、YeahTargeter 系统、Yeah-CMP 系统底层可实现互联互通，长期积累的场景数据将成为公司发展的重要基石。公司正补齐产能短板，加码前瞻研发，募投项目主要投向程序化广告平台升级项目（8.92 亿元）与研发中心建设项目（1.5 亿元）。伴随长期研发能力的提升，公司数智化运营能力有望持续提升。 ▍风险因素：成本提升风险；海外消费行业数字化投入增速下降风险；主要供应商合作中断的风险；数据资源获取受限和存储安全风险；国内业务推广不及预期风险；海外贸易摩擦风险。 ▍盈利预测、估值与评级：公司业务布局清晰，海外业务发展可期，竞争格局不断优化，国内业务逐步支撑起第二增长曲线。我们预计 2022~2024 年公司归母净利润分别为 2.95/3.74/5.36 亿元，对应 EPS 为 0.63/0.79/1.14 元。综合绝对估值法及相对估值法，给予目标价格 24 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,478 3,425 2,982 3,374 3,729 营业收入增长率 YoY -0.6% 38.2% -12.9% 13.1% 10.5% 净利润(百万元) 235 259 295 374 536 净利润增长率 YoY -2.5% 10.2% 14.1% 26.8% 43.3% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.50 0.55 0.63 0.79 1.14 毛利率 20.4% 16.9% 20.4% 21.7% 23.2% 净资产收益率 ROE 16.3% 15.3% 8.8% 10.1% 12.9% 每股净资产（元） 3.05 3.59 7.12 7.82 8.84 PE 38.6 35.0 30.7 24.2 16.9 PB 6.3 5.4 2.7 2.5 2.2 PS 3.7 2.6 3.0 2.7 2.4 EV/EBITDA 0.5 0.5 0.5 0.4 0.3 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 11 月 22 日收盘价 易点天下 301171.SZ 评级 买入（首次） 当前价 17.88元 1 目标价 24.00元 总股本 472百万股 流通股本 71百万股 总市值 84亿元 近三月日均成交额 173百万元 52周最高/最低价 26.4/15.59元 近1月绝对涨幅 -1.43% 近6月绝对涨幅 -1.65% 近12月绝对涨幅 -1.65% 仅供内部参考，请勿外传 易点天下（301171.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 公司概览：扬帆海外，搭建全场景应用数字化营销 ........................................................... 5 历史沿革：深耕海外数字化营销，聚焦服务国货出海 ........................................................ 5 商业模式：企业级数字化营销服务，实时流量动态调整结算 ............................................ 5 财务分析：营业收入和盈利稳健增长，多场景业务布局 ................................................... 9 行业趋势与展望：互联网广告高速发展，流量逐步分散，DTC 需求旺盛 ...................... 11 行业概况：程序化广告业务中期增速稳定 ....................................................................... 11 市场空间：全球万亿大市场，中国增长潜力巨大 ............................................................ 12 竞争格局：互联网平台集中度稳中有降，下游客户场景创新不断涌现 ........................... 13 产业政策：企业出海的正当时，扩大内需鼓励在线消费持续升温 ................................... 23 公司分析：数据壁垒清晰，战略转型正当时，向心力稳固............................................... 27 核心优势一：全场景的数字营销数据服务积累 ....................................................