宏华数科(688789)下游需求复苏，产能扩张开启新空间

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 公司深度研究|专用设备 证券研究报告 [Table_Title] 宏华数科（688789.SH） 下游需求复苏，产能扩张开启新空间 [Table_Summary] 核心观点：  公司定增加码数码喷印设备，落地后业绩有望大幅上升。根据公司 10月 28 日发布的回复报告，此次募投项目计划新增产能为 3520 套/年，预计 2027 年完全达产，届时每年可贡献 28 亿元收入及 5.7 亿元营业利润。随着数码喷印技术渗透率提升，下游设备需求上涨，此次扩产落地后公司销售量和生产效率均有望实现较快增长，拉动公司业绩提升。  底层技术通用，横向扩张打造平台型公司。数码喷印可应用于纺织、包装、建材等多个领域，下游应用丰富。目前多个领域数码喷印技术渗透率较低，未来成长空间广阔。纺织印花领域技术壁垒高，公司横向扩张具备技术优势，目前已经在包装、书刊印花领域实现订单突破。  公司在纺织领域纵向延伸，有望尽早实现全产业链覆盖。在上游产业链公司收购墨水厂商实现耗材自主可控；在下游领域，公司投资宏华百锦切入家纺终端市场，收购德国 TEXPA 将业务拓展至自动化缝制装备。全产业链覆盖后协同效应扩大，公司收入及盈利能力有望进一步提升。  下游复苏改善，需求有望迎来上升。纺织业及服饰业固定资产投资完成额逐步恢复至疫情前水平，下游设备需求复苏改善。同时，服装出口中枢上升，2022 年 7 月出口值创 2016 年以来新高，出口恢复有望进一步拉动下游资本开支，提高设备需求。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 测 22-24 年 归 母 净 利 润 分 别 为2.89/3.87/5.78 亿元，EPS 为 3.81/5.09/7.60 元/股。随着公司纵向延伸，横向拓展战略持续推进，叠加下游需求复苏改善，公司有望保持持续的高增长态势。参考可比公司估值水平，我们给予公司 22 年合理 PE 估值 60x，对应合理价值 228.40 元/股，维持“增持”评级。  风险提示。疫情反复风险；市场竞争加剧风险；数码喷印市场开拓不及预期的风险；海外市场风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 716 943 1,136 1,514 2,191 增长率（%） 21.1% 31.7% 20.5% 33.3% 44.7% EBITDA（百万元） 214 286 359 491 714 归母净利润（百万元） 171 227 289 387 578 增长率（%） 18.9% 32.4% 27.7% 33.8% 49.2% EPS（元/股） 3.00 2.98 3.81 5.09 7.60 市盈率（x） - 87.81 46.61 34.83 23.35 ROE（%） 23.0% 15.3% 17.0% 19.4% 23.6% EV/EBITDA（x） - 66.56 34.45 24.96 16.85 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 177.42 元 合理价值 228.40 元 前次评级 增持 报告日期 2022-11-22 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 76.00/40.90 总市值/流通市值（百万元） 13484/7256 一年内最高/最低（元） 325.02/141.22 30 日日均成交量/成交额（百万） 0.4/58.3 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -8.54/-4.03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 sunboyang@gf.com.cn 请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 宏华数科（688789.SH）:业绩符合预期，产业链横纵延伸 2022-04-12 [Table_Contacts] -55%-43%-31%-19%-8%4%11/2101/2203/2205/2207/2209/2211/22宏华数科沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 [Table_PageText] 宏华数科|公司深度研究 目录索引 一、数码喷印设备扩产在即，落地后业绩有望大幅上升 .................................................... 4 二、底层技术通用，横向扩张打造平台型公司 ................................................................... 9 （一）数码喷印下游应用领域丰富，空间广阔........................................................... 9 （二）纺织印花领域技术壁垒高，公司横向扩张具备技术优势 ............................... 11 三、纵向延伸，上下游产业链全覆盖 ............................................................................... 12 四、下游复苏改善，需求有望迎来上升 ............................................................................ 15 五、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 16 六、风险提示 .................................................................................................................... 18 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 21 [Table_PageText] 宏华数科|公司深度研究 图表索引 图 1：宏华数