高德红外(002414)红外领军企业，全产业链布局构建高护城河

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 高德红外(002414) 国防军工 [Table_Date] 发布时间：2022-11-19 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2022/11/18 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 12.29 12 个月股价区间（元） 11.08~26.30 总市值（百万元） 40,374.88 总股本（百万股） 3,285 A 股（百万股） 3,285 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 18 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 3% -8% -30% 相对收益 4% 1% -8% [Table_Report] 相关报告 《国防军工周报：第十四届航展开幕，C919 斩获 300 架大单》 --20221114 《国防军工周报：三季报业绩增速放缓，军工产业链高景气高需求逻辑不变》 --20221107 《国防军工周报：三季报陆续披露，看好军工产业业绩释放》 --20221031 [Table_Author] 证券分析师：王凤华 执业证书编号：S0550520020001 010-63210682 wangfh@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司动态报告 红外领军企业，全产业链布局构建高护城河 报告摘要： [Table_Summary] 1、公司的核心竞争力在于以红外底层技术为基石，形成从芯片、探测器延伸到综合光电系统，再到顶层完整装备系统总体的全产业链布局，卡位产业链关键环节，壁垒显著，竞争优势凸显。公司深耕红外赛道二十余年，业务涵盖红外焦平面探测器芯片、红外热像整机及综合光电系统、新型完整武器系统和传统非致命性弹药及信息化弹药四大板块。秉持创新驱动的发展理念，公司充分利用民营企业机制灵活的优势，构建全产业链科研生产布局，民营军工集团布局逐步显现，形成了较高的护城河。 2、底层核心技术自主可控。公司是目前国内唯一同时具备制冷型和非制冷型红外探测器研发批产能力的民营企业，具备国内唯一的Ⅱ类超晶格制冷红外核心器件批产线。自产红外探测器批量应用于国内诸多武器系统。2021 年公司研制出国内首款基于锑化物 II 类超晶格的 1280×1024、15μm 像元间距的中中波双色焦平面探测器，达到国际先进水平。 3、军队信息化及现代化建设浪潮下，军品需求保持高景气，公司是我国唯一拥有武器系统总体资质的民营企业，对于民营企业来说该资质具备非常高的稀缺性，武器系统批产放量有望持续增厚公司业绩。公司的红外产品广泛应用于单兵作战、装甲车辆、光电吊舱、导弹导引头等领域，军品需求保持高景气。2021 年 12 月公司完整装备系统及型号配套产品获得在国内首次批量采购订单，标志着该项目正式进入国内型号产品批量采购阶段，未来放量在即，将为公司贡献新的收入及利润增长。 4、成本下降推动民品领域多点开花，汽车智能化催生长足发展空间。 民品领域随着技术不断进步，红外产品成本不断降低，在安防监控、辅助驾驶、工业监测、电力检测、医疗等领域得到广泛应用。车载红外探测设备单价已逐步下降至千元级，具备良好的车载应用性价比。公司与东风、广汽等车企紧密合作，后续随车型量产有望逐步起量。 5、盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为28.70/43.74/51.68 亿元，归母净利润分别为 8.38/13.45/15.92 亿元，对应 EPS 为 0.25/0.41/0.48 元，对应 PE48.20/30.01/25.36X，给予“买入”评级。 风险提示：军品采购订单不及预期；民品拓展不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,334 3,500 2,870 4,374 5,168 (+/-)% 103.51% 4.98% -18.00% 52.42% 18.16% 归属母公司净利润 1,001 1,111 838 1,345 1,592 (+/-)% 353.59% 11.00% -24.60% 60.64% 18.31% 每股收益（元） 0.63 0.48 0.25 0.41 0.48 市盈率 66.27 50.52 48.20 30.01 25.36 市净率 15.27 7.53 5.56 5.01 4.46 净资产收益率(%) 22.99% 14.73% 11.54% 16.68% 17.58% 股息收益率(%) 1.04% 2.03% 1.34% 1.49% 1.61% 总股本 (百万股) 1,592 2,347 3,285 3,285 3,285 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021/112022/22022/52022/8高德红外沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 高德红外/公司动态 目 录 1. 深耕红外赛道二十余载，实现全产业链布局 .................................................. 3 1.1. 创新驱动发展，全球领先的红外热成像行业龙头 ............................................................... 3 1.2. 军民业务齐并进，构建红外全产业链生态 ........................................................................... 3 1.3. 近五年归母净利润 CAGR 达 73.4%，毛利率及净利率保持较高水平 ............................... 4 2. 红外核心技术自主可控，军品领域应用场景广泛 .......................................... 6 3. 民品领域多点开花，汽车智能化催生长足发展空间 ...................................... 7 4. 稀缺的武器装备总体资质，业绩放量可期 ...................................................... 7 5. 盈利预测与估值 .................................................................................................. 8 6. 风险提示 ...........................................................................................