中触媒(688267)重要客户巴斯夫签署采购协议，大幅提升公司成长空间

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2022 年 11 月 22 日 强烈推荐（维持） 重要客户巴斯夫签署采购协议，大幅提升公司成长空间 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：46.1 元 事件：公司发布公告，近日与重要客户巴斯夫签署了采购协议。 ❑ 核心产品销售区域由亚太拓展为全球，未来销量将大幅增加。巴斯夫是公司移动源脱销分子筛核心客户，本协议对 2017 年订立的《原料采购合同》的产品类型进行了增补，对包括升级迭代的移动源脱硝分子筛在内的多种产品采购事项进行了约定，采购量区间设置了0吨至6000吨及以上的若干数量区间，产品销售区域由原亚太地区拓展为全球范围。巴斯夫是全球脱硝催化剂的主要供应企业之一，公司与其深度合作有助于提高公司市场份额，本协议的签署表明巴斯夫对公司移动源脱硝分子筛产品质量及生产能力的认可，有助于进一步提升公司在工业催化剂行业的市场拓展力和综合竞争力。 ❑ 柴油车国六标准逐步实施，移动源脱销分子筛国内需求打开。国六标准堪称全球最严排放标准之一，国内轻型汽车和重型柴油车所有车辆分别于 2020 年7 月 1 日和 2021 年 7 月 1 日实施国 6a 标准，2023 年 7 月 1 日所有车辆将实行国 6b 标准，国六标准下柴油车尾气处理路线必须升级，需要使用移动源脱销分子筛。2021 年下半年以来受国五车去库存、前期需求透支、部分地区疫情影响，国内重卡产销量大幅下降，未来随着国内市场需求逐步复苏及国6b 标准实施，国内移动源脱销分子筛需求将大幅增长，同时海外柴油车排放标准也在逐步提高，将带动全球移动源脱销分子筛需求增长。 ❑ 公司移动源脱销分子筛有望快速放量，高端催化剂拓展顺利。公司从事的特种分子筛及催化新材料产品高技术壁垒、高附加值，国产替代空间大。公司是巴斯夫移动源脱销分子筛亚太地区独家供应商，由于巴斯夫自身配套装置生产成本很高，公司将逐步成为其全球市场供应商，公司现有产能 4100 吨/年，新建 3000 吨/年产能预计明年下半年投产。公司能源化工及精细化工领域分子筛催化剂产品持续突破，用于环氧丙烷的钛硅分子筛产品和工艺包顺利交付卫星集团，进入吉神化学供应体系；用于环氧氯丙烷的钛硅分子筛有望突破万华化学和扬农集团等大客户，此外公司 IPO 募投的环保新材料及中间体项目有望明年下半年逐步建成投产。公司 2022 年 10 月发布股票期权激励计划，有利于充分调动员工积极性，确保公司发展战略和经营目标实现。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.84亿、3.12 亿、4.40 亿元，EPS 分别为 1.05、1.77、2.49 元，当前股价对应 PE分别为 44.1、26.0、18.5 倍，维持“强烈推荐”的投资评级。 ❑ 风险提示：客户集中、传统燃料汽车市场受挤占、新项目投产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 406 561 828 1313 1718 同比增长 22% 38% 48% 58% 31% 营业利润(百万元) 106 148 205 350 494 同比增长 78% 40% 39% 70% 41% 归母净利润(百万元) 92 134 184 312 440 同比增长 72% 46% 38% 69% 41% 每股收益(元) 0.52 0.76 1.05 1.77 2.49 PE 88.4 60.8 44.1 26.0 18.5 基础数据 总股本（万股） 17620 已上市流通股（万股） 3840 总市值（亿元） 81 流通市值（亿元） 18 每股净资产（MRQ） 14.6 ROE（TTM） 4.1 资产负债率 10.6% 主要股东 中触媒集团有限公司 主要股东持股比例 26.12% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 46 55 11 相对表现 45 63 34 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中触媒（688267）—二季度业绩超预期，下半年利润有望实现大幅增长》2022-08-31 2、《中触媒（688267）—环保政策利好核心业务，技术储备增强发展纵深》2022-05-23 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn 赵晨曦 研究助理 zhaochenxi@cmschina.com.cn -60-40-2002040Feb/22Jun/22Sep/22(%)中触媒沪深300中触媒（688267.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 PB 11.2 9.8 15.2 10.2 7.1 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：中触媒历史 PE Band 图 2：中触媒历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 25x40x50x65x75x010203040506070Feb/22Aug/22(元)1.8x4.1x6.3x8.6x10.8x020406080100120140160180Feb/22Aug/22(元) 敬请阅读末页的重要说明 4 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 470 489 703 1063 1365 现金 52 44 80 97 118 交易性投资 0 0 0 0 0 应收票据 33 21 31 49 64 应收款项 156 118 149 236 308 其它应收款 0 0 1 1 1 存货 202 268 386 592 759 其他 27 39 57 89 115 非流动资产 780 819 807 796 786 长期股权投资 24 24 24 24 24 固定资产 635 628 621 616 610 无形资产商誉 56 56 50 45 41 其他 65 111 111 111 111 资产总计 1250 1309 1510 1860 2152 流动负债 370 370 869 961 907 短期借款 79 152 633 607 458 应付账款 197 108 159 245 313 预收账款 14 26 38 59 75 其他 79 85 39 51 60 长期负债 155 106 106 106 106 长期借款 99 46 46 46 46 其他 56 60 60 60 60 负债合计 525 476 974 1066 1013 股本 132 132 132 132 132 资本公积金 386 386 386 386 386 留存收益 207 315 18 275 621 少数股东权益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者权益 726 833 536 793 1139 负债及权益合计 1250 1309 1510