海康威视(002415)智能物联龙头，AIoT持续开拓

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月22日买 入海康威视（002415.SZ）智能物联龙头，AIoT 持续开拓核心观点公司研究·深度报告电子·其他电子Ⅱ证券分析师：胡剑证券分析师：李梓澎021-608933060755-81981181hujian1@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980521080001S0980522090001证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值37.94 - 41.86 元收盘价32.54 元总市值/流通市值306950/298587 百万元52 周最高价/最低价55.55/26.80 元近 3 个月日均成交额1420.18 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海康威视（002415.SZ）-前三季度营收同比增长 7.4%，稳健经营应对挑战》 ——2022-11-03《海康威视（002415.SZ）-海外业务韧性十足，创新业务打开新格局》 ——2022-08-14《海康威视（002415.SZ）-21 及 1Q22 稳步增长，智能物联开启多维成长空间》 ——2022-04-17《海康威视-002415-2021 年三季报点评：业绩稳定增长，创新业务表现亮眼》 ——2021-10-24《海康威视-002415-深度报告：以光为轴，开启物联感知新纪元》——2021-06-10疫情短期影响成长节奏，智能化为安防龙头注入新动力。公司是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，连续 8 年蝉联视频监控行业全球第一。2022 年受疫情影响，整体业绩承压，前三季度来看，公共服务事业群（PBG）基本持平，企事业事业群（EBG）和中小企业事业群（SMBG）均有下滑；海外业务和创新业务保持良好增长。随着新一代 IT 技术发展，尤以 AI 技术的突破，公司逐步拓展“泛安防”领域，智能化成为公司新成长动力。根据第三方预测，我国智能安防市场预计到 2026 年突破 2500 亿元；AI 摄像头渗透率将持续提升，到 2023 年中国占比将超四成。全方位的变革与创新，助力公司持续开拓 AIoT 新市场。视频监控作为泛安防最核心的产品，也是 AI 时代最先商业化的领域，随着场景的多样化，也使得行业呈现碎片化与长尾化的特点。公司自 15 年起，先后针对其业务架构、技术架构、研发体系以及生产体系进行了系统性梳理与变革，这些重大变革都将会在 AIoT 时代支持公司继续成长。打造共同发展的创新机制，AI 赋能公司创新业务快速发展。公司特有的创新业务跟投机制为员工内部创业奠定了坚实基础。公司当前已经孵化出八大创新业务方向，创新业务均发展较好，逐渐成为公司业务增长的重要动力源泉，2022 年上半年公司创新业务合计营收 70.08 亿元（+25.62%），占总营收比重为 18.81%。萤石、机器人等业务已陆续启动独立上市。政府端投入有望逐步恢复，费用控制下明年有望呈现利润弹性。随着数字经济持续推动，各产业数字化需求仍然旺盛；党的二十大之后，安全和发展背景下，政府端投入有望逐步恢复。22 年下半年开始，公司保持人员规模相对稳定，3Q22 后人员数量控制在 42000 人左右，预计 23 年人员费用压力将会减小；随着 23 年经济逐步恢复，公司利润弹性将逐步显现。盈利预测与估值：通过多维度估值，我们认为公司股票合理估值区间在37.94-41.86 元之间，相对于公司目前股价有约 16.6%~28.6%的估值空间，考虑公司持续布局 AI 赛道，强大的创新能力帮助其不断突破行业天花板，我们预计公司 22-24 年收入分别为 869.03、985.27、1132.21 亿元，归母净利润 142.31/172.15/202.64 亿元，利润年增速为-15.3%/+21.0%/+17.7%，摊薄 EPS 预计为 1.51/1.82/2.15 元。维持“买入”评级。风险提示：智慧城市、安防支出不及预期；企业数字化需求不及预期；贸易摩擦加剧；市场竞争恶化等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)63,50381,42086,90398,527113,221(+/-%)10.1%28.2%6.7%13.4%14.9%净利润(百万元)1338616800142311721520264(+/-%)7.8%25.5%-15.3%21.0%17.7%每股收益（元）1.431.801.511.822.15EBITMargin21.4%20.3%15.3%16.8%17.5%净资产收益率（ROE）24.9%26.5%20.0%21.4%22.2%市盈率（PE）22.618.021.517.815.1EV/EBITDA23.519.624.219.616.7市净率（PB）5.634.774.303.813.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录海康威视是全球领先的智能视觉服务商..........................................................................................5海康威视是全球第一的安防龙头...................................................................................................................... 5股权激励覆盖面广，股利分红比例高.............................................................................................................. 7公司经营质量依然健康，逆境中彰显韧性......................................................................................................7疫情影响当前景气度，智能化为安防注入增长动力....................................................................10疫情短期影响安防行业，海康连续多年位居全球第一................................................................................10智能化促使行业朝着泛安防方向发展..................................................