疫后修复优选标的，兼具弹性及成长性

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 26.33 元 目标价格（ 人民币）： 31.75 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.86 已上市流通 A 股(亿股) 1.86 总市值(亿元) 49.05 年内股价最高最低(元) 32.53/15.09 沪深 300 指数 3770 上证指数 3089 苏晨 分析师 SAC 执业编号：S1130522010001 suchen＠gjzq.com.cn 叶思嘉 联系人 yesijia＠gjzq.com.cn 鲍秋宇 联系人 baoqiuyu＠gjzq.com.cn 疫后修复优选标的，兼具弹性及成长性 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 374 419 361 600 748 营业收入增长率 -25.62% 11.86% -13.85% 66.36% 24.69% 归母净利润(百万元) 55 52 25 131 177 归母净利润增长率 -55.63% -6.17% -51.62% 427.60% 34.88% 摊薄每股收益(元) 0.471 0.276 0.134 0.706 0.952 每股经营性现金流净额 1.36 0.74 0.64 1.73 2.02 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.77% 4.40% 2.10% 10.40% 12.94% P/E 53.83 63.74 196.86 37.31 27.66 P/B 3.10 2.81 4.14 3.88 3.58 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  从三个层次考虑，公司为疫后修复阶段优质景区标的，兼具弹性及成长性。  ①疫情期间受损如何？能否恢复至疫情前水平？疫情期间公司受益本地周边游热潮，客流恢复程度相对领先，结合国资入股分担压力+自身降本增效，受损相对可控。基本面稳定，公司主打一站式休闲度假游，具备区位（交通便捷，辐射长三角高消费客群）、产品（冬温泉、夏玩水、平滑季节性波动，酒店位于景区周边，从亲子到野奢度假多元布局，各业务协同效应凸显，摆脱门票经济，景区二次消费占比较大，其中交通费为体验完整项目必要支出）、运营（民企背景，国资入股保留灵活性，利于协同发展）等优势，现金流较为充足。旅游需求长存，无疫情影响下景区收入稳定，行业有从观光游向休闲度假游转变的趋势，公司产品可充分受益，因此我们认为公司可以恢复至疫情前水平，甚至恢复速度相对其他长途游目的地来说更快。  ②疫情后恢复水平是否可超越疫情前？酒店为疫情间重要增量，21 年酒店房间数/收入较 19 年增长 48.7%/29.4%，南山小寨二期建成后预计房间总数可达 1234 间，较 19 年底增长 168.3%，考虑房量增加、野奢高价产品带动平均单房价格提升、入住率回升，预计 22-24 年酒店收入为 1.1/2.1/2.8 亿元，因此考虑优质酒店增量贡献，预计公司疫后恢复水平可超越疫情前。  ③长期成长性如何？现有景区目前可开发空间较大。度假酒店落地表现良好，未来持续扩张逻辑清晰。公司从零开始因地制宜打造景区，资源整合、产品运营、宣传推广等能力较为突出，在深耕长三角基础上外延成长战略明确，关注与国资合作打造的动物王国项目（预计 26 年落地），以及未来或以收购兼并及委托管理方式进行异地扩张。因此长期来看公司具备成长能力。 投资建议与估值  疫情反复下公司 1-3Q22 营收/归母净利润分别为 2.43 亿元/-23.6%，0.02 亿元/-94.3%，虽有大幅下滑但我们看好公司疫后修复弹性，预计公司 22-24年归母净利润为 0.25/1.31/1.77 亿元，同比-51.6%/+427.6%/+34.9%，EPS为 0.13/0.71/0.95 元，对应 PE 为 196.9/37.3/27.7 倍，给予公司 23 年 45 倍PE，对应目标价 31.75 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险  疫情反复，新项目落地速度及效果不及预期，股东与高管减持风险。 010020030040050011.2515.920.5525.229.85211122220222220522220822221122人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 天 目 湖 沪深300 天 目 湖 (603136.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究 2022 年 11 月 22 日 社会服务组 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、天目湖：长三角地区优质一站式旅游目的地 ..............................................4 2、疫情扰动下周边游火热，“旅游+”重塑休闲度假模式 ...................................6 3、基本面稳定，区位+产品+运营优势显著 .....................................................9 3.1、地理位臵优秀，辐射长三角客群..........................................................9 3.2、产品矩阵完善，二次消费打开客单价天花板 ........................................9 3.3、运营管理能力突出，引入国资利于旅游协同发展 ...............................12 4、疫情期间酒店为重要增量，疫后公司恢复水平有望创新高 .......................13 5、项目可复制性打开成长空间，引入国资加速内生外延 ..............................14 6、财务分析：业绩表现稳健，现金流情况较好 ............................................15 7、盈利预测与投资建议 ...............................................................................17 7.1、盈利预测...........................................................................................18 7.2、敏感性分析 .......................................................................................19 7.3、投资建议与估值 ................................................................................20 8、风险提示 .....................................................................