二十三载矢志不渝，异型幕墙BIPV市场乘势布局

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 二十三载矢志不渝，异型幕墙 BIPV 市场乘势布局 [Table_Title2] 江河集团(601886) [Table_Summary] ►二十三载幕墙行业深耕，另辟蹊径进军 BIPV 市场开拓新局。公司自创立至今，共经历三大阶段：创业与专业化发展阶段、内外兼修协同发展阶段、双主业多元化发展阶段。2022 年，江河集团依托在幕墙行业积累的品牌口碑与技术水平，拟投资 5亿元新建 300MW 光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地，积极进军 BIPV 市场。 ►分布式光伏装机量持续攀升，2025 年乐观估计新增 238-288GW。2022 年上半年，全国光伏发电新增装机 30GW。在政策推动、光伏发电成本下降、光电转化效率提升、产业结构完备等诸多利好之下，光伏装机容量将持续攀升。我们乐观估计，在2025 年，集中式光伏和分布式光伏的占比相当，各占 50%；在2025 年分布式光伏的累计装机量将在 300-350GW 之间，由此可见分布式光伏未来的增长空间很大，BIPV 也将迎来海量发展。 ►幕墙 BIPV 处蓬勃发展期，约 800 亿元市场即将释放。根据我们测算，预计到 2025 年，与建筑幕墙相对应的 BIPV 市场规模约 798 亿元。随着 BIPV 在市场的有力推动下，往后每年渗透率逐年提升，22-25 年的渗透率分别为 7%/12%/15%/17%；2021年幕墙行业的产值约为 5200 亿元，考虑到建筑行业发展较为充分，因此我们谨慎假设在 22-23 年增速-3%，到 2023 年后，每年增速-2%，可初步估算 2025 年幕墙产值 4700 亿元，同年对应的幕墙 BIPV 渗透率为 17%，预计 2025 年，幕墙 BIPV 的市场规模约为 798 亿元。 盈利预测。预计 2022-2024 年，公司收入 204.92/243.02/293.60亿元， EPS 0.51/0.67/1.00 元，对应 11 月 21 日 8.66 元收盘价16.93/12.90/8.68x PE。 风险提示 需求不及预期、市场拓展低于预期、系统性风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 18049.96 20789.39 20491.56 24302.00 29360.30 YoY（%） -4.02% 15.18% -1.43% 18.60% 20.81% 归母净利润(百万元) 948.36 -1007.13 579.49 760.52 1130.26 YoY（%） 168.78% -206.20% 157.54% 31.24% 48.62% 毛利率（%） 18.30% 17.24% 16.84% 17.05% 17.68% 每股收益（元） 0.84 -0.89 0.51 0.67 1.00 ROE 11.01% -15.89% 7.80% 9.46% 12.63% 市盈率 10.35 -9.74 16.93 12.90 8.68 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 8.66 [Table_Basedata] 股票代码： 601886 52 周最高价/最低价： 10.7/4.53 总市值(亿) 98.12 自由流通市值(亿) 98.12 自由流通股数(百万) 1,133.00 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：郁晾 邮箱：yuliang@hx168.com.cn SAC NO：S1120521050001 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1. 2. 3. -29%-10%8%27%45%63%2021/112022/022022/052022/08相对股价%江河集团沪深300[Table_Date] 2022 年 11 月 22 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 二十三载矢志不渝，多元化经营卓有成效...........................................................................................................................................4 1.1. 幕墙行业深耕发展，实现产业经营和资本运营双轮驱动.............................................................................................................4 1.2. 公司股权结构集中，长期管理架构稳定............................................................................................................................................6 1.3. 多重利好因素叠加，多产业布局效果初显 .......................................................................................................................................6 2. 政策支持力度加码，BIPV 市场呼之欲出 ..............................................................................................................................................9 2.1. 政策有效引导，行业迎来新的机遇.....................................................................................................................................................9 2.2. 光伏能源作为可再生能源之一，BIPV 作用至关重要.................................................................................................................. 11 2.3. 产业链生态日趋完善，参