商社行业2025年及2026Q1业绩总结：子行业表现分化，关注新消费+出海服务+顺周期修复

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 子行业表现分化，关注新消费+出海服务+顺周期修复 [Table_Title2] 商社 2025 年及 2026Q1 业绩总结 [Table_Summary] ► 新消费：细分赛道体现高成长性，景气度优于消费大盘 新消费细分赛道高成长，本质上来自消费需求由基础功能满足向情绪价值、悦己体验和个性表达延伸，潮玩、家清、膳食健康等品类增速明显优于消费大盘。2025 年全国社零总额同比+3.7%、实物商品网上零售额同比+5.2%，而2025年中国潮玩市场规模预计超 825 亿元、同比+40.5%，家居清洁护理行业市场规模预计达 1590 亿元，膳食补充剂市场规模预计达 2788 亿元；个股看，泡泡玛特 2025 年收入/归母净利润分别同比+184.7%/+308.8%，若羽臣 2025 年收入/归母净利润分别同比+94.35%/+84.03% ， 26Q1收 入 / 归 母 净 利 润 分 别 同 比+73.34%/+163.78%，头部 IP 及自有品牌公司增长弹性突出。 ► 免税：政策红利释放，海南市场表现靓丽 2025 年海南离岛免税全年仍承压，但 9-12 月购物金额增速转正，11 月新政实施首月购物金额 23.8 亿元、同比+27.1%，政策拉动作用初步显现；新政从扩大享惠客群、扩充商品品类、引入国内商品、提升购买便利度等方面释放红利，有望提升海南免税消费转化率。26Q1 海南离岛免税延续较高景气，购物金额 142.1 亿元、同比+25.7%，购物人数 181.6 万人次、同比+18.0%，购物件数 1097.7 万件、同比+12.0%；中国中免 26Q1海南地区收入 125.85 亿元、同比+28.26%，增速略快于同期海南大盘，海南市场份额有望持续提升。 ► 人服：岗位外包需求相对稳健，重视 AI 应用商业化进展 2025 年，人力资源行业上市公司整体营收同比+8.72%，归母净利润同比+2.52%；2025 年人力资源服务行业规模保持扩张，2024 年我国人力资源服务业营业收入约 2.92 万亿元，2025 年约 3.1 万亿元，岗位外包、业务流程外包、薪税福利及数字化交付成为头部公司重要增长方向。26Q1，人力资源行业上市公司整体营收同比+6.86%，26Q1 岗位外包需求相对稳健，科锐国际岗位外包及兼职专家业务累计派出 160,943 人次、同比+10.49%，北京人力、外服控股收入分别同比+5.03%/+5.85%；26Q1 人力资源行业上市公司整体归母净利润同比-31.23%，主要由于去年同期北京人力投资收益较高，科锐国际归母净利润同比+59%，外服控股同比+12%。AI 应用方面，科锐国际推出智能体产品“Mira”，并持续推进禾蛙生态商业化，截至26Q1禾 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：刘文正 邮箱：liuwz1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524120007 联系电话： 分析师：许光辉 邮箱：xugh@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020002 联系电话： 分析师：邓奕辰 邮箱：dengyc@hx168.com.cn SAC NO：S1120525020001 联系电话： 分析师：徐晴 邮箱：xuqing@hx168.com.cn SAC NO：S1120523080002 联系电话： -4%2%9%15%21%27%2025/052025/082025/112026/022026/05社会服务沪深300证券研究报告|行业动态报告 [Table_Date] 2026 年 05 月 13 日 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 蛙累计注册合作伙伴20,000余家、同比+23.4%，累计注册交付顾问 196,300 余人、同比+25.7%，AI 有望在人才供需匹配、招聘交付和平台化运营中持续提效。 ► 旅游：内容付费成为旅游出行逻辑主导，旅游市场步入多元竞争格局 2025 年全年国内居民出游人次 65.22 亿，同比+16.2%；国内居民出游总花费 6.30 万亿元，同比+9.5%。当前旅游市场由过往高知名度旅游目的地为核心的高集中度旅游格局向去中心化多元竞争格局转变，旅游目的地对各类旅游群体内容消费需求的把握，对其景气度起决定效果，聚焦本身具备高知名度、内容创新持续推进、未来有区域旅游政策优化/融合预期及外部交通优化预期的旅游目的地。2025 年景区行业上市公司整体同比+5.23%，归母净利润同比-9.60%，部分旅游景区类上市公司在获取客流增量的同时基于实际经营需求增加相应支出（如员工薪酬支出增加、营销费用增加等），导致归母净利润在 2025 年度短期承压，在旅游行业客流接待人次逐年攀升背景下，各上市公司旅游目的地旅游人次增长态势清晰，相关费用对利润增长的影响有望逐渐抹平；2026Q1，景区行业上市公司整体营收同比+5.53%，归母净利润同比+74.50%，归母净利润提升幅度大，主要是ST张家界本季度确认重整收益利润大幅扭亏所致。部分上市公司业绩表现亮眼：长白山：26Q1 归母净利润同比+84.23%，除 25Q1 归母净利润低基数原因外，外部因素来看吉林省冰雪游持续高热度、长白山高知名度持续引流催化应是主要动因；三峡旅游：游船产品游客量大增，营收同比+7.04%，归母净利润同比-14.78%，主要是省际游轮处筹备期暂无收入但产生费用，及本季度收到的公交运营补贴同比减少、募集资金利息收入下降所致。 ► 酒店：尚处结构化转型期，马太效应逐步凸显 据 STR 数据，2025 年内地酒店行业 OCC/ADR/RevPAR 分别同比-3%/-1%/-3%；内地酒店供给同比+3.2%、需求同比+0.4%。酒店行业当前处存量博弈、结构化转型阶段，行业不确定性与客源获取焦虑使供给端新入局者对连锁品牌加盟的诉求提升，连锁品牌依托高品质与品牌效持续为供给端赋能并强化需求端获客能力，行业马太效应逐渐凸显。2025 年酒店行业上市公司整体营收同比-2.09%，归母净利润同比+1.15%。聚焦个股业绩表现，2025 年上市公司连锁化酒店品牌中华住、亚朵业绩表现亮眼，2025 年实现营收/归母净利润双增，是门店拓展、酒店产品迭代、品牌力提升多方共振的结果；君亭酒店2025年整体经营承压，但分季度来看 RevPAR 表现呈底部 回 升 趋 势 ，25Q4RevPAR已实现同比增长，复苏动能充足。2026Q1酒店行业上市公司整体营收同比+12.66%，归母净利润同比+26.99%；2026Q1 各酒店业绩表现分化，聚焦君亭酒店表现，境外渠道间夜量同比+35.41%，房费收入同比增长达 30.99%，境外渠道对公司经营表现支撑力度增强，单季度 RevPAR 实现 6.43%同比增长，经营回暖、入境游客流引流能力增强叠加控股股东变更预期、加盟品牌门店快扩、凯富/凯艺特许经营门店展