策略观点速递：底部反转主线猜想：券商+X

敬请参阅最后一页特别声明 1 策略组 分析师：艾熊峰（执业 S1130519090001） aixiongfeng＠gjzq.com.cn 底部反转主线猜想：券商+X 近年来，市场底部向上，上证指数完成近千点反转，主要发生在 2019 年 1-4 月和 2020 年 3-8 月。从节奏来看，2019 年市场从底部反转基本是一蹴而就，而 2020 年市场经历了明显的从反弹到反转的波折。从行情主线来看，2019年是券商+计算机和农业、化工，2020 年是券商+军工和消费。 具体而言：1）2019 年：前期调整幅度大且时间较长，2019 年初市场从反弹到反转一蹴而就。上证指数从最低 2440点上涨至 3290 点，幅度高达 800 多点，其中驱动行情向上主线是券商保险+消费板块；2）2020 年：前期调整幅度大但时间短，2020 年 3 月-7 月从反弹到反转历经波折。上证指数从最低 2650 点上涨至 3460 点，幅度同样高达 800 多点，其中驱动行情向上主线是券商+军工和消费板块。 A 股市场或有望重演反转级别的行情。1）首先，国内经济预期底部，短期疫情扰动不改经济韧性，而且经历了 4月那波疫情明显反弹后，常态化核酸等措施下国内疫情大规模蔓延风险可控。此外，随着优化防疫二十大措施落地，防疫和经济的平衡处在动态优化阶段。2）其次，市场对美联储紧缩预期将逐步缓和，全球股票市场或迎来小牛市。美国经济持续下行，劳动市场虚假繁荣，劳动生产率下降。工资通胀和房租通胀在需求下行阶段将逐步缓解。3）最后，不可忽视政策催化。市场难以形成强共识，后续政治局会议和中央经济工作会议或成为凝聚共识关键会议。此外，随着“二十大”的胜利召开，后续产业政策方向是市场重点关注的方向，政策催化是后市走势不可忽略的重要因素。政治局会议和中央经济工作会议或有望成为新一轮行情向上的催化。 如果我们把今年 4 月底当作中期的市场底部，当前市场二次探底结束。参照 2018 年底和 2020 年 3 月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情，比如 2019 年 2-4 月的近千点反转行情，2020 年 7月的近千点反转行情。自今年 5-6 月后的反弹行情后，后续会不会出现类似的反转行情，我们认为未来一个季度的行情值得期待。 从 2019 年和 2020 年行情反转的主线呈现“券商+X”的特征，其中 2019 年 X 是计算机、农业和化工、2020 年是军工和消费。首先，券商是典型的市场 beta 较高的板块，伴随着市场走强，成交量放大，券商往往有相对较好的表现，这也是券商被称为“牛市旗手”的重要原因。其次，X 基本都是当时有政策催化和业绩预期的板块。比如 2019年 2-4 月计算机和农业，计算机行情在国产替代政策催化下超额收益明显，农业则在非洲猪瘟反转预期下涨幅明显。再比如 2020 年 7-8 月的军工和消费，军工行情主要受十四五订单预期催化，而消费板块则受到疫后修复预期推动。 此次底部反转主线或仍以“券商+X”为主，其中 X 大概率在“计算机、光伏储能、半导体”三大板块产生，其中逻辑强弱上，计算机>光伏储能>半导体。 围绕“券商+X”思路布局，中期紧跟国家产业政策布局，产业链供应链安全等安全发展领域值得重视。1）券商、黄金；2）计算机、通信、光伏储能、机械。 经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 股票投资策略简报 证券研究报告 策略观点速递 2022 年 11 月 20 日 用使2箱邮收接告报银瑞投国司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此股票投资策略简报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、历史上指数近千点反转如何演绎？ ............................................................ 3 二、走出底部，迎接反转 ....................................................................... 3 三、这次底部反转主线猜想：券商+X .............................................................. 4 四、行业配置：券商、黄金；计算机、通信、光伏储能、机械； ...................................... 5 重要事件前瞻 ................................................................................. 6 风险提示 ..................................................................................... 6 图表目录 图表 1： 2019 年和 2020 年反转行情表现较好的行业 ................................................ 3 图表 2： 中期底部后的市场反转 ................................................................. 4 图表 3： 计算机和信创产业利润增速 ............................................................. 4 图表 4： 需求低迷，半导体处在持续去库阶段 ..................................................... 5 图表 5： 重要事件前瞻 ......................................................................... 6 股票投资策略简报 敬请参阅最后一页特别声明 3 近年来，市场底部向上，上证指数完成近千点反转，主要发生在 2019 年 1-4 月和 2020年 3-8 月。从节奏来看，2019 年市场从底部反转基本是一蹴而就，而 2020 年市场经历了明显的从反弹到反转的波折。从行情主线来看，2019 年是券商+计算机和农业、化工，2020年是券商+军工和消费。 2019 年：前期调整幅度大且时间较长，2019 年初市场从反弹到反转一蹴而就。2018 年底上证指数呈现震荡下行的趋势，2019 年年初开始上证指数开始反弹爬升。2019 年 2 月 14日至 15 日，中美新一轮经贸磋商，而后美国宣布对 2018 年 9 月起加征关税的自华进口商品不提高加征关税税率。此外， 2 月 15 日披露天量社融数据。这一阶段上证指数快速上升，呈反转态势。上证指数从最低 2440 点上涨至 3290 点，幅度高达 800 多点，其中驱动行情向上主线是券商保险+消费板块。 2020 年：前期调整幅度大但时间短，2020 年 3 月-7 月从反弹到反转历经波折。2019 年底新冠疫情爆发，先后受到国内疫情和海外疫情的冲击，上证指数在 2020 年