策略周报：港股估值修复仍有空间

策略周报 港股估值修复仍有空间 策略周报 策略报告 策略配置 2022 年 11 月 20 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 相关研究报告 【平安证券】策略年度报告 2022 港股年度策略 行到水穷处，坐看云起时 20211219 【平安证券】策略半年度报告 拨云见日，拾级而上 20220615 【平安证券】港股策略月报 关注高股息策略 20221029 【平安证券】港股策略周报 通胀与汇率因子驱动估值修复 20221112 证券分析师 薛威 投资咨询资格编号 S1060519090003 BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点：  全球股市涨跌参半，港股迎来持续反弹。本周发达市场涨跌参半，恒生指数领涨全球。美国三大指数本周先涨后跌，最终以微弱跌幅结束本周行情。恒生指数持续反弹，以 3.85%的周度涨跌幅领涨全球，其余指数变动较为微弱。新兴市场中，中国台湾加权指数上涨幅度最大，周度涨跌幅为3.55%，沪深 300 指数本周微幅上涨 0.35%，其余指数本周有所下跌。  恒生指数领涨全球，各大行业涨多跌少。本周港股持续反弹，各大行业涨多跌少。其中，资讯科技业和医疗保健业涨幅领先，周度涨跌幅分别为8.47%和 7.14%。上周涨幅居首的原材料业本周微幅下跌，周度涨跌幅为-0.98%。能源业本周跌幅最大，周度涨跌幅为-1.50%。  美零售数据大超预期，通胀黏性或被市场低估。周四公布的美国 10 月零售销售增速录得 1.3%的环比增速，创年内 2 月以来新高；同比增速则达到了 8.3%的水平。由于美国经济占比最大的居民消费数据亮眼，加上当前美国就业市场仍处于高景气，所以美国通胀的黏性可能被 10 月数据意外下滑带来的乐观市场情绪所掩盖，加上此前美债利率和美元指数的大幅下行缓和了交易拥挤度，后续美元指数和美债利率可能还会在高位震荡一段时间，甚至不排除短期挑战前高的可能性。在这样的背景下，美股整体难言乐观。  联储官员多发鹰派论调，市场乐观情绪未受显著影响。近期美联储多名官员前后多次发出鹰派论调，带来了市场的短期波动，但无论是美元指数和美债利率的反弹，还是美股、黄金的下跌，都并没有出现大的趋势性行情，而是脉冲式行情后重回震荡，显示出 10 月通胀 7.7%的数据好于预期后，市场乐观情绪的韧性持续。我们观察，这并不能说明通胀黏性论已被市场抛弃，更大概率只是暂时的忽视，毕竟无论是月底的 PCE 数据，还是 12月中发布的 CPI 数据，距离当下仍有一定时间，市场在数据发布前一段时间保持乐观积极，一方面是年内熊市环境把握反弹机会的迫切，另一方面也是对通胀下行的乐观预期表达。不过，随着通胀数据，特别是 12 月中通胀数据的发布时点临近，美股市场本轮反弹可能在 12 月初遭遇坎坷，这也会给全球金融市场带来蔓延和冲击。  港股估值修复仍有空间，加大关注预期改善领域。经过过去半个多月的强力上涨，港股获得了显著的估值修复，市场不少投资者对于短期快速大幅上涨的港股市场开始出现“恐高”情绪，从南向资金流向上也能看出有资金获利了结的迹象。但我们认为，在国内经济基本面和海外流动性预期等各项因子迎来向好转变的背景下，港股估值修复仍有一定空间可以把握，只是波动率和反复程度会显著高于过去半个多月。行业配置上，我们推荐以恒生科技互联网、可选消费、交运文旅为代表的“一体两翼”，以及金融地产领域的预期改善机会。  风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 证券研究报告 策略周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 8 一、 本周观点 第一，全球股市涨跌参半，港股迎来持续反弹。本周发达市场涨跌参半，恒生指数领涨全球。美国三大指数本周先涨后跌，最终以微弱跌幅结束本周行情，道琼斯工业指数、标普 500 指数和纳斯达克指数的周度涨跌幅分别为-0.01%、-0.69%和-1.57%。恒生指数持续反弹，以 3.85%的周度涨跌幅领涨全球，其余指数变动较为微弱。新兴市场中，中国台湾加权指数上涨幅度最大，周度涨跌幅为 3.55%，沪深 300 指数本周微幅上涨 0.35%，其余指数本周有所下跌。其中，巴西 IBOVESPA指数本周的周度涨跌幅为-3.01%，继续领跌全球，其余指数本周跌幅较小。 第二，恒生指数领涨全球，各大行业涨多跌少。本周港股持续反弹，各大行业涨多跌少。其中，资讯科技业和医疗保健业涨幅领先，周度涨跌幅分别为 8.47%和 7.14%。此外，地产建筑也和公用事业的周度涨跌幅分别为 4.48%和 3.99%，涨幅靠前。上周涨幅居首的原材料业本周微幅下跌，周度涨跌幅为-0.98%。能源业本周跌幅最大，周度涨跌幅为-1.50%。 第三，美零售数据大超预期，通胀黏性或被市场低估。周四公布的美国 10 月零售销售增速录得 1.3%的环比增速，创年内 2月以来新高；同比增速则达到了 8.3%的水平。剔除汽车销售之后，10 月美国核心零售销售环比上行 1.3%，大幅高于前值0.1%的水平。从分项来看，加油站、餐饮、汽车及零部件是支撑零售数据大增的重要成分，而百货、文体、电子、家电等分项数据则录得下跌。从动因角度看，除了高通胀带来的名义价格上行之外，也有万圣节假期前购物潮带来的刺激。由于美国经济占比最大的居民消费数据亮眼，加上当前美国就业市场仍处于高景气，所以美国通胀的黏性可能被 10 月数据意外下滑带来的乐观市场情绪所掩盖，加上此前美债利率和美元指数的大幅下行缓和了交易拥挤度，后续美元指数和美债利率可能还会在高位震荡一段时间，甚至不排除短期挑战前高的可能性。在这样的背景下，美股整体难言乐观。 第四，联储官员多发鹰派论调，市场乐观情绪未受显著影响。近期美联储多名官员前后多次发出鹰派论调，包括著名鹰派圣路易斯联储的布拉德、近月上任的波士顿联储主席柯林斯等均发表了对通胀黏性的担忧，以及需要进一步强化加息以压制通胀的态度。上述表态也带来了市场的短期波动，但无论是美元指数和美债利率的反弹，还是美股、黄金的下跌，都并没有出现大的趋势性行情，而是脉冲式行情后重回震荡，显示出 10 月通胀 7.7%的数据好于预期后，市场乐观情绪的韧性持续，即使联储地方官员鹰派发声，也不能显著影响到市场的乐观。我们观察，这并不能说明通胀黏性论已被市场抛弃，更大概率只是暂时的忽视，毕竟无论是月底的 PCE 数据，还是 12 月中发布的 CPI 数据，距离当下仍有一定时间，市场在数据发布前一段时间保持乐观积极，一方面是年内熊市环境把握反弹机会的迫切，另一方面也是对通胀下行的乐观预期表达。不过，随着通胀数据，特别是 12 月中通胀数据的发布时点临近，美股市场本轮反弹可能在 12 月初遭遇坎坷，这也会给全球金融市场带来蔓延和冲击