商贸零售：北美渠道Q3跟踪报告-Pro依旧强势，库存出现改善迹象

行业点评 http://www.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 商贸零售 证券研究报告|报告日期：2022 年 11 月 21 日 Pro 依旧强势，库存出现改善迹象 ——北美渠道 Q3 跟踪报告 投资要点  本周北美多家渠道商发布三季报，总体情况好于市场预期。  北美渠道商业绩存韧性，部分上调指引 家得宝，Q3 营收 388.72 亿美元，yoy5.60%，可比商店销售额 yoy4.3%，其中美国区域可比商店销售额 4.5%；Q3 净利润 43.39 亿美元，yoy5.1%；EPS 为 4.24美元，yoy8.16%，Q3 总体略超市场预期，公司维持年初业绩指引不变，预计全年 3%左右收入增长。 劳氏，Q3 营收 234.79 亿美元，yoy2.45%，可比同店销售额 yoy2.2%，其中美国区域可比同店销售额 yoy3.0%；净利润 1.54 亿美元，yoy-91.87%；EPS 为 3.27美元，yoy20%，超市场预期；公司略微上调业绩指引，预计全年收入 970-980亿美元，可比口径-1%至持平，毛利润增长 13%，较前期指引 12.8%-13%有所改善。 沃尔玛，Q3 营收 1528.13 亿美元，yoy8.74%；净利润-17.98 亿美元，yoy -157.41%，大超市场预期，公司预计全年合并后营业利润预计下降 6.5-7.5%，较前期指引 9-11%有所改善。 Target，Q3 营收 265.18 亿美元，yoy3.38%；净利润 7.12 亿美元，yoy-52.15%。  多家零售商营收逐月环比走弱，美国消费预期仍存一定压力 家得宝，Q3 美国地区销售收入 yoy4.5%，其中 8/9/10 月收入 yoy 分别为7.2%/4.7%/2.5%；劳氏，Q3 美国地区销售收入 yoy0.2%，其中 8/9/10 月收入 yoy分别为 4.0%/3.4%/1.4%。 此外，美国密歇根大学消费者信心指数显示，8/9/10/11 月分别为 58.2/58.6/59.9/ 54.7；密歇根大学消费者预期指数显示，8/9/10/11 月分别为 58.0/58.0/56.2/52.7，美国消费存在一定压力。  库存维持高位，主要系受通胀影响，价增量平 家得宝 Q3 库存 257.19 亿美元，yoy24.96%，增速环比放缓（Q2 增速为37.97%）；其中库存增长基本为通胀带来的价格增长，量同比持平，公司认为目前库存基本保持在合理水平。 劳氏 Q3 库存 198.17 亿美元，yoy18.77%；同样库存增长基本为通胀带来的价格增长，量同比持平；预计 22Q4 和 23Q1 库存会为应对中国供应链的不确定性而有所增加，不同品类或者不同类型供应商将有所不同。 沃尔玛 Q3 库存 647.06 亿美元，yoy12.56%，增速环比放缓（Q2 增速为25.48%），其中 7 成因素来自于通胀影响、3 成因素来自库存量增加，鉴于去年库存低基数，预计只有约 10 亿美金多余库存，未来将继续调整库存品类结构； Target Q3 库存 171.17 亿美元，yoy14.43%（Q2 增速为 36.07%）。 我们认为，北美渠道库存压力或将在明年春季过后得到缓解；对于供应链而言，预计自主品牌转机将先于代工 ODM 模型到来。  受益家庭装修需求强劲，Pro 表现优于 DIY，长期仍有较大前景 家得宝：Pro 和 DIY 销售增长都是正向的，Pro 远超 DIY，表现为：尤其是建筑材料、管道、木工、油漆和五金等与家庭装修关联度较高分类（更多为 Pro 需求），均高于公司的平均增长水平。原因端：1）家装需求强劲；2）家得宝在积极解决 Pro 用户需求，构建 Pro 生态系统。 行业评级: 看好(维持) 分析师：陈腾曦 执业证书号：S1230520080010 chentengxi@stocke.com.cn 研究助理：王家艺 wangjiayi@stocke.com.cn 相关报告 1《【浙商新零售】能源革命重构消费场景的范例——再议 OPE行业》 2022.08.01 2 《【浙商新零售】锂电加速、智能在即、品牌扬帆——OPE 行业专题》 2022.06.01 3 《【浙商新零售】智能在即，颠覆来袭——割草机器人行业深度报》2022.01.14 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 劳氏：22Q3 为连续第 10 个季度实现 Pro 双位数增长，为 16%（根据 Q2 数据，劳氏 75%为 DIY，25%为 Pro；预计 Q3 pro 比例略有提升）。Pro 表现强劲，同样受益于家装需求；DIY 需求有所改善，得益于旅游活动减少和学生返校。 美国家装强需求：房价维持高位+高房龄+房主储蓄接近历史高位，导致房主更愿意维修翻新而非买新房。①房价高位，当前即便房价总体在下降，但房主仍拥有很高资产，平均近 33 万美元；②房龄过长，美国平均房龄超过 40 年，房屋老化问题严重，2000 年代中期有住房热，约 2/3 家庭装修支出为不可拖延类型的维修；③房主储蓄接近历史高位， 90%+房主拥有自己房子或者锁定在低固定抵押贷款利率。此外，根据劳氏所做年度 pro 调查，70%的 pro 人士认为 23 将比 22年有更多工作岗位，预计家装市场&专业客户高需求有望长期保持。  展望全年，细分品类存在亮眼机会 家得宝：1）预计 Q4 将继续支持对客户重要的品牌，包括 Milwaukee, RYOBI, Makita, DEWALT, RIDGID 等。2）早秋时，会推出新一代的 Milwaukee 钻头和驱动器 M18 燃料系列，会提供更多的动力、运行时间和更高的安全性，以 4 个工具和 2 个工具的组合套装来展示。 劳氏：1）EGO 表现亮眼，被誉为 All –Star brands，EGO 电池以及供电产品在加速增长，在 OPE 中处于领先地位；此外 EGO 电池包可以为 75 种不同工具提供动力，从传统 OPE（割草机、吹叶机）到生活方式产品如野营发电机和喷雾风扇，这表明 EGO 电池包所构成的小型储能产品已经进入渠道销售，并得到渠道官方认可。2）劳氏正在积极实现 market delivery model，大件产品市场交付模式取得重大进展，有望在明年年底前完成八大地理区域覆盖一半以上门店，并特别提到骑乘式割草机将实现盈利性增长，我们认为此举将有利于泉峰 EGO 品牌骑乘式割草机的市场拓展与销售。  投资机会：持续看好 OPE（割草机）2 类投资机会和电动工具 2 类投资机会： OPE（割草机）：园林工具存在更强的技术迭代β，高性能园林工具&高端品牌有望取得更优异的表现。1）泉峰控股的 EGO 品牌凭借强大产品力在本年度继续得到渠道和市场认可，未来有望进一步提升市占率；2）家得宝渠道由于缺少大功率 OPE 而表现平平，预计大叶股份进入家得宝线下渠道的概率进一步增大、并有加速可能。 电动工具：Pro 需求高涨，家庭装修强相关品牌有望延续高增长。1）