京东集团SW(9618.HK)2022Q3财报点评：利润大超预期，降本后重点聚焦增效

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 11 月 20 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 张娟娟 S0350121110013 zhangjj02@ghzq.com.cn 联系人 ： 罗婉琦 S0350122040042 luowq@ghzq.com.cn [Table_Title] 利润大超预期，降本后重点聚焦增效 ——京东集团-SW（9618.HK）2022Q3 财报点评 最近一年走势 相对恒生指数表现 2022/11/18 表现 1M 3M 12M 京 东 集 团-SW 29.5% 0.4% -30.9% 恒生指数 9.0% -9.0% -28.9% 市场数据 2022/11/18 当前价格（港元） 218.00 52 周价格区间（港元） 141.80-350.89 总市值（百万港元） 680,921.95 流通市值（百万港元） 587,643.87 总股本（万股） 312,349.52 流通股本（万股） 269,561.41 日均成交额（百万港元） 2,300.75 近一月换手（%） 0.50 《——京东集团-SW（9618.HK）2022Q3 业绩前瞻 ： 收入显韧性，利润有望持续改善 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-10-20 《——京东集团-SW（9618.HK）2022Q2 财报点评 ： 营收及利润均超预期，降本增效成果显著 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-08-26 《——京东集团-SW（9618.HK）2022Q2 业绩前瞻 ： 供需稳步恢复收入显韧性，利润率保持稳健 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-07-18 《——京东集团-SW（9618.HK）2022Q1 财报点 事件: 公司公告 2022Q3 财报实现营业收入 2435 亿元（YoY+11%，QoQ-9%）；毛利润 362 亿元（YoY+16%，QoQ+1%），营业利润 87 亿元（YoY+239%，QoQ+132%），净利润 60 亿元（YoY+282%，QoQ+48%），归母净利润60 亿元（YoY+312%，QoQ+36%），Non-GAAP 归母净利润 100 亿元（YoY+99%，QoQ+55%）。 我们的观点: ◼ 整体业绩表现：本季度营收符合预期，在全国多地区疫情反复以及宏观经济相对疲软的情况下，京东集团凭借业务韧性实现高于整体零售行业的增速；同时得益于品类结构优化、服务性收入提升、降本增效措施有效推进等方面，Non-GAAP 归母净利润大超预期。今年京东集团重在降本，明后年将重点聚焦增效，利润有望持续改善。 ◼ 运营表现：2022Q3 年度活跃用户达到 5.9 亿，环比净增超过 750万，同时，DAU、用户购物频次和 ARPU 等指标保持快速增长。截至 2022Q3，公司年度 ARPU 达到 1745 元/年（YoY+7%，QoQ+1%）。 ◼ 京东零售：2022Q3 京东零售营收同比增长 7%至 2119 亿元，经营利润率同比提升至 5.2%。全国多地区疫情反复、宏观经济疲软等多种因素持续影响零售行业，2022Q3 社零同比增长 3.5%，而京东零售仍取得高于整体零售行业的增速，整体来看 1）家电、生鲜、健康、运动、宠物等品类保持良好增速，美妆和手机品类增速不及预期，但随着 9 月下旬手机厂商发布新品，手机品类增速正在逐步改善；2）日用百货用品收入同比增长 3%，大商超品类受到疫情影响显著，增速有所放缓，但大商超品类对应用户在主站的渗透率已超过 50%，增长远高于大盘，同时该品类利润水平有所改善；3）电子产品及家电营收同比增长 8%，家电 3C 作为京东集团强势品类，韧性不断彰显。得益于公司运营效率提高以及对相关费用的有效控制，2022Q3京东零售经营利润率实现同比提升。 ◼ 京东物流：京东物流 2022Q3 营业收入 358 亿元（YoY+39%, QoQ+14%），本季度收入增长强劲，在一定程度上得益于京东物流在快消品、家电家具、服装、3C、汽车、生鲜等行业与头部客户深化合作范围，其中，快消品成为外部一体化供应链业务中收入占比 -0.5881-0.4666-0.3451-0.2237-0.10220.0193京东集团-SW恒生指数仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 评 ： 整体业绩稳健，疫情下彰显自营供应链韧性 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-05-19 《——京东集团-SW（9618.HK）2022Q1 业绩前瞻 ： 疫情短期扰动业绩，长期看好自营供应链的韧性 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-04-25 最高的行业。与此同时，本季度京东物流盈利能力进一步提升，经营利润 2.5 亿元（YoY+135%, QoQ+603%），经调整净利润 4.5 亿元，主要由于降本增效措施有效推进以及精细化经营。 ◼ 新业务：京东新业务 2022Q3 营业收入 50 亿元（YoY-13%, QoQ-20%），经营利润 3 亿元（YoY+113%, QoQ+114%），新业务在收入同比下降的情况下实现扭亏为盈，经营利润首次转正，主要得益于京喜拼拼等业务的战略收缩。 ◼ 达达：达达 2022Q3 营收同比增长 41%至 24 亿元，经营利润-3 亿元，Non-GAAP 净利润率实现六个季度持续优化，本季度同比优化超 15 个百分点，其中，京东到家业务直接利润率也进一步提升。作为京东集团全渠道战略的重要驱动力之一，京东到家业务继续保持强劲增长，截至 2022 年 9 月 30 日，京东到家 LTM GMV 同比增长58%至 589 亿元，年度活跃用户达 7540 万人，其中，京东小时购GMV 同比增长超过 160%。今年京东集团双 11 期间，超市、便利店、手机数码店、美装家居店等各种业态超 20 万家实体门店入驻京东到家、京东小时购，覆盖全国 1800+县区市的消费者，带动线下零售商家和品牌业绩增长。 ◼ 盈利预测和投资评级：由于公司各项业务韧性强，降本增效下利润不 断 释 放 ， 我 们 预 计 公 司2022-2024年 营 收 分 别 为10,446/12,044/13,883 亿元，归母净利分别为 106/241/353 亿元，对应摊薄 EPS 为 3.31/7.36/9.99 元，对应 P/E 为 60/27/20；根据SOTP 估值法，我们给予 2023 年京东集团合计目标市值 8,217 亿元人民币，对应目标价 263 元人民币/289 港元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网政策监管和估值调整风险；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 951592 1044616 1204392 1388331 增