京东集团SW(09618.HK)2022年三季报点评：利润超预期，供应链建设增厚平台价值

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 公司研究 商贸零售 2022 年 11 月 20 日 京东集团-SW（09618.HK）2022 年三季报点评 推荐 （维持） 利润超预期，供应链建设增厚平台价值 目标价：338.6 港元 当前价：218.0 港元 事项：  京东 22 年三季度实现营收 2435 亿元，同比+11.4%；经营利润 87 亿元（21 Q3经营利润 26 亿元），经营利润率 3.6%，同比+2.4pct，环比+2.2pct，其中京东零售经营利润率 5.2%，同比+1.2pct，环比 1.8pct，新业务扭亏为盈，盈利 2.8亿元；Non-GAAP 经营利润 99.3 亿元，Non-GAAP 经营利润率 2.1%；Non-GAAP 归母净利润 100.4 亿元，同比+98.9%，Non-GAAP 归母净利率 4.1%，同比+1.8pct，环比+1.7pct。 评论：  物流基础设施建设推动服务收入高增。22 年 Q3 公司实现收入 2435 亿元，同比增长 11.4%。分业务看：1）商品收入 1970 亿元，同比增长 5.9%，其中 3C家电收入 1193 亿元，同比增长 7.6%，高于行业增速（Q3 社零限额以上家用电器零售额+3.9%），基本盘稳固；日用百货收入 777 亿元，同比增长 3.5%。公司本季度进一步收缩京喜业务，去年同期京喜收入规模较大，剔除京喜影响，日用百货增速提高，略低于 3C 家电；2）服务收入 465 亿元，同比增长 42.2%。其中，平台及广告服务收入 189 亿元，同比增长 13.0%；物流及其他服务收入276 亿元，同比增长 73.0%。物流建设和服务能力持续得到认可，Q3 京东物流外部客户收入占比近 7 成，同比增长 67.8%，尤其快递、快运等客户收入同比增长 102.8%；供应链基础设施趋于完善，Q3 收购德邦后，京东物流运营超1500 个仓库，管理仓储总面积（含云仓）超 3000 万平米。  开放平台商户数量和质量均提升，打造优质用户体验。1）商户端：着力开放平台生态建设，Q3 第三方商家数量连续 7 个季度取得了 20%以上同比增长，成为首家与 LVMH 集团旗下九大顶级时尚品牌全面合作的企业。另外时尚美妆、运动顶车及潮流品牌纷纷入驻，品牌矩阵得以扩充；2）用户端：截至 22Q3，公司拥有年活跃用户 5.9 亿，环比新增 750 万，月活跃用户同比两位数增长，用户 ARPU 值创新高至 1745 元/人。  降本增效成果显著，京东零售经营利润率 5.2%。22Q3 公司营业开支 2360 亿元，yoy+9.2%，其中履约费用率 5.9%（qoq-0.2pct，yoy-0.6pct），销售费用率3.1%（qoq-0.4pct，yoy-0.5pct），研发费用率 1.7%（qoq+0.2pct，yoy-0.1pct）。按分部看，京东零售盈利能力显著提升，经营利润率 5.2%，京东物流连续 2 季度实现盈利，经营利润率 0.7%，新业务扭亏为盈，经营利润率 5.5%；Q3 Non-GAAP 归母净利润 100 亿元，yoy+99%，Non-GAAP 归母净利率 4.1%，yoy+1.8pct，qoq+1.7pct。  盈利预测、估值及投资建议：考虑到疫情影响持续，居民消费信心下降和物流履约受阻，我们下调 22-24 年营业收入预测至 1.0/1.1/1.3 万亿元（前值 22-24年 1.1/1.3/1.5 万亿元）。公司聚焦核心主业，降本提质，上调 22-24 年 Non-GAAP 归母净利润预测至 336/369/401 亿元（前值 22-24 年 141/246/346 亿元）。对京东零售 1P 业务给予 23 年 15xPE，对京东零售 3P 业务给予 23 年 23xPE，对京东物流（剔除向京东零售提供供应链解决方案等服务产生的收入）给予 23年 0.3xPS，综上公司 23 年目标市值 10575 亿港元，对应目标价 338.6 港元/股，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情反复超预期，宏观经济增长不及预期，互联网监管趋严，品类扩张不及预期，物流和新业务盈利改善缓慢。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 951,592 1,045,327 1,126,140 1,266,194 同比增速(%) 27.6% 9.9% 7.7% 12.4% 归母净利润(百万) -3,560 14,988 30,398 33,261 同比增速(%) -107.2% 521.0% 102.8% 9.4% 每股盈利(元) -1.14 4.80 9.73 10.65 市盈率(倍) -173.0 41.3 20.3 18.6 市净率(倍) 2.9 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 11 月 18 日收盘价 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 证券分析师：姚婧 邮箱：yaojing@hcyjs.com 执业编号：S0360522090001 公司基本数据 总股本(亿股) 31.2 已上市流通股(亿股) 27.0 总市值(亿港元) 6809 流通市值(亿港元) 5876 资产负债率(%) 53.2 每股净资产(元) 68.1 12 个月内最高/最低价（港元） 350.9/141.8 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《京东集团-SW（09618.HK）2022 年二季报点评：用户基本盘厚，平台服务收入增长超预期》 2022-08-24 《京东集团-SW（9618.HK）深度研究报告：供应链建设厚积薄发，全品类扩张飞轮渐起》 2022-07-27 华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 京东集团-SW（09618.HK）2022 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 京东 17Q1-22Q3 营业收入及增速情况 图表 2 京东 22Q3 Non-GAAP 归母净利率为 4.1% 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表 3 京东 22Q3 Non-GAAP 经营利润率 2.1% 图表 4 京东 22Q3 经营利润率为 3.6% 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表 5 京东 19Q1-22Q3 分部门经营利润率情况 图表 6 京东 19Q1-22Q3 Non-GAAP EBITDA 情况 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 仅供内部参考，请勿外传 京东集团-SW（09618.HK）2022 年三季报点评