广电运通(002152)投资价值分析报告：金融+AI双轮驱动，数字化领域先行者

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 30 页起的免责条款和声明 金融+AI 双轮驱动，数字化领域先行者 广电运通（002152.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.18 中信证券研究部 核心观点 联系人：李雷 互联网科技融合 首席 廖原 互联科技融合 分析师 S1010522030004 许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 丁奇 云基础设施行业 首席分析师 S1010519120003 广电运通是金融机具龙头公司，扩展以 AI 为技术核心的智慧化应用场景。公司深耕金融科技及城市智能两大领域，有望持续受益于数字化经济的快速发展，维持稳健向好的经营表现。考虑到公司金融机具行业龙头地位及未来订单情况，给予 2023 年 26 倍 PE，对应目标价 11 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 ▍金融机具龙头，数字化领域先行者。公司主营业务覆盖两大主要领域：金融科技、城市智能。金融科技方面，公司连续 14 年位居国内金融机具市场占有率第一，是国内金融机具的龙头企业，提供 ATM、清分机、智能业务库等一系列产品。城市智能方面，公司提供“智能终端+大数据”提供对应解决方案，构建智能安防、智能交通、智慧民生等多项业务场景。公司 2019/2020/2021/2022 年前 三 季 度 年 分 别 实 现 营 收65.0/64.1/67.8/47.8亿 元 ， 同 比 增 长19.0%/-1.3%/5.8%/11.9%，分别实现归母净利润 7.6/7.0/8.2/6.7 亿元，同比增长 13.1%/-7.6%/17.7%/10.2%。 ▍研发持续投入，技术驱动业务创新。公司重视研发推动业务发展，研发费用率呈合理上升趋势，研发人员数量不断提升。根据公司公告数据，公司研发费用自 2018 年的 3.6 亿元增加至 2021 年 6.5 亿元，研发费用率稳步提升，持续加大研发在投入中所占的比例；研发人员数量从 2018 年 1224 人上升至 2021 年2140 人。公司已打造“研究总院+专业研究院”的研发组织体系，通过打造底层技术底座，赋能上层多类别智慧应用场景。公司自研搭建人工智能大数据平台 aiCore System，结合 GIS 平台、视频平台、物联平台等，为智慧国资、审从云—数字审计、智慧园区等提供行业解决方案。 ▍金融科技：全产业链布局，前瞻性探索先进应用。公司是金融机具龙头企业，以硬件终端为基础，不断扩张业务版图至金融科技上下游产业链，在银行网点智能化转型及国库支付电子化、财政信息化等方面均取得实际订单落地形成业绩。根据公司 2021 年年报，公司智慧网点服务，先后中标四川农信、山西工行、甘肃建行、山西邮储等采购项目，相关案例覆盖国有行、股份制银行以及城商行。公司前瞻性探索数字人民币领域，打造一体化解决方案。根据公司 2021 年年报，公司已中标 6 家银行数字人民币业务系统建设项目。 ▍城市智能：打开服务边界，AI 赋能智慧化转型。公司以 AI 为底层支持技术，结合自身产业优势，布局智能化应用赛道，主要涉及智能安防、智能交通、政企数字化等。智能安防方面以金融安全为基础，拓展至公共安全领域，在公共安全管理、视觉数据服务、集成项目交付和运维等方面均具备成熟的方案落地能力；智能交通方面，公司打造出行全流程服务范式，业务涉及智慧客服、智慧票务、智慧安检等，截至 2021 年 12 月 31 日，运通智能产品已覆盖 10 余个国家，国内 40 余城市，100 多条线路；政企数字化以城市大脑运营、广电运通云平台、国资大数据平台、审计大数据平台四大政府应用体系为基础，通过自主搭建云平台，实现自主可控的政企云解决方案。 ▍风险因素：局部地区疫情反复造成订单履约推迟的风险；智能交通等数字化进程不及预期的风险；重要客户流失的风险；市场竞争加剧导致毛利率下降的风险；产品推广不及预期的风险；地缘政治因素导致海外营收下降的风险；数字人民币推广进程不及预期的风险。 ▍盈利预测、估值与评级：广电运通是国内金融机具龙头企业，逐步形成了金融科技+城市智能双轮驱动的业务版图。公司积极投入研发，以底层技术驱动上层仅供内部参考，请勿外传 广电运通（002152.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 广电运通 002152.SZ 评级 增持（首次） 当前价 9.74元 目标价 11.00元 总股本 2,483百万股 流通股本 2,482百万股 总市值 242亿元 近三月日均成交额 142百万元 52周最高/最低价 13.16/7.96元 近1月绝对涨幅 9.93% 近6月绝对涨幅 10.15% 近12月绝对涨幅 -7.71% 应用发展，形成多场景的全面覆盖。我们认为公司在政企数字化、智能应用场景 等 方 面 将 持 续 取 得 突 破 ， 带 来 业 绩 上 的 弹 性 空 间 。 我 们 预 计 公 司2022/2023/2024 年 EPS 为 0.38/0.44/0.51 元，当前股价对应 26/22/19 倍。在综合考虑业务情况以及市值等方面，我们选取长亮科技、宇信科技作为可比公司，可比公司 2023 年平均 PE 估值为 26 倍（wind 一致预期），考虑公司在手订单定等情况，我们给予广电运通 2023 年 26 倍 PE，对应目标价 11 元；可比公司 2023 年平均 PS 估值为 2.9 倍（wind 一致预期），考虑公司金融机具龙头地位，我们给予广电运通 2023 年 3.2 倍 PS，对应目标价 11 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,411 6,782 7,404 8,134 9,208 营业收入增长率 YoY -1.3% 5.8% 9.2% 9.9% 13.2% 净利润(百万元) 700 824 938 1,084 1,269 净利润增长率 YoY -7.6% 17.7% 13.9% 15.5% 17.0% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.28 0.33 0.38 0.44 0.51 毛利率 39.9% 39.1% 39.7% 39.8% 40.3% 净资产收益率 ROE 7.0% 7.5% 8.3% 9.2% 10.2% 每股净资产（元） 4.01 4.42 4.54 4.77 5.02 PE 34.8 29.5 25.6 22.1 19.1 PB 2.4 2.2 2.1 2.0 1.9 PS 3.8 3.6 3.3 3.0 2.6 EV/EBITDA 24.8 23.2 19.4 16.3 14.1 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 11 月 17 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 广电运通（002152.SZ）投资价值分析报告｜2022.11.18 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司概况：金融机具龙头，数字化领域先行者 ..........................