中国互联网行业报告：十一月版号发放，释放积极信号

2022 年 11 月 18 日 (星期五) 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年11月18日“China Internet Sector - Nov gaming license approvals is positive”的中文版 1 中国互联网行业 十一月版号发放，释放积极信号 ■ 在十月版号暂停发放后，十一月游戏版号正常发放，符合我们对版号回归常态的预期 ■ 在我们所覆盖的股票中，网易（NTES US）、腾讯（700 HK）和金山（3888 HK）各有一款游戏获发版号 ■ 持续看好游戏行业龙头；推荐增持腾讯和网易 十一月游戏版号发放 国家新闻出版署（NPPA）发放了十一月的国内游戏版号（链接），先前曾于今年五月和十月暂停发放（图1）。最新一期的版号发放释放出积极信号，缓解了投资者对于版号暂停时间可能超过一个月的忧虑。本次共发放70个游戏版号，数量近几个月保持稳定水平。自今年四月版号重新发放以来，目前共发放六批游戏版号，获批游戏数量达384个。在十一月的70个版号中，网易的《大话西游：归来》，腾讯的《合金弹头：觉醒》和金山居的《彼界》在列。 版号发放回归常态，政策环境稳定 我们认为，十一月版号发放释放了积极信号，符合预期。1）此次版号发放再次印证了版号发放频率恢复到按月发放。尽管数量略少于九月版号，但我们认为获批版号数量大体上仍会呈现上升趋势，预计在2023年恢复到版号暂停前的发放水平（例如：每月发放约100个版号）。2）近期人民网文章（《人民财评：深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》，链接）也显示游戏行业政策环境更加稳定，文章指出游戏产业背后的科技和文化价值应被重视。该文章还强调了游戏产业正在科技发展中担任重要角色，例如5G，芯片和AI技术等，并能够成为向世界宣扬中国文化的途径。3）腾讯和网易在本批次和九月批次中都获发了版号，缓解了投资者先前由于这些公司四月到八月未能获发版号而对版号审批有意向小公司倾斜的担忧。 看好游戏行业 我们看好游戏行业更稳定的政策背景并持续看好腾讯和网易等游戏龙头公司，对其强劲的市场地位、稳健的财务状况和出海机遇维持乐观看法。腾讯目前的估值为17.0倍的23财年市盈率，网易目前的估值为14.5倍23财年市盈率。主要风险：1）监管风险（如：游戏版号发放、中概股退市、海外监管）；2）竞争势态。 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测；股价截至2022年11月17日 王腾杰 李怡珊, CFA +852 3189 6634 tommywong@cmschina.com.hk +852 3189 6122 crystalli@cmschina.com.hk 张嘉仪 +852 3189 6176 kaiazhang@cmschina.com.hk 最新变动 行业更新 推荐 前次评级 推荐 恒生指数 (2022年11月17日) 18,046 MSCI中国 (2022年11月17日) 59 行业表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 绝对表现 28.4 (1.9) (40.3) 相对表现 18.5 8.3 (4.2) 相关报告 1. 中国互联网 - 十月版号暂停影响有限（推荐）（2022/11/2） 2. 中国互联网 - 游戏行业疲软，但龙头维持稳健（推荐）（2022/10/7） 3. 中国互联网 - 稳步回升，静待花开（推荐）（2022/9/19） 4. 中国互联网 - 腾讯网易获九月版号，释放积极信号（推荐）（2022/9/14） -80%-50%-20%10%40%70%100%中国互联网ETFMSCI中国公司 股票 代码 评级 股价 (本币) 目标价(本币) 上涨 空间 (%) 市值 （十亿美元） 市盈率 (倍) EV/EBITDA (倍) 市销率(倍) 净资本回报率(%) FY22E FY23E FY23E FY23E FY23E 腾讯 700 HK 增持 292.0 430.0 47.3 357 20.8 17.0 10.8 3.9 15.7 网易 NTES US 增持 71.0 113.0 59.2 47 14.2 14.5 8.1 3.1 19.3 哔哩哔哩 BILI US 增持 15.8 31.0 96.3 6 n.a. n.a. n.a. 1.4 n.a. 金山软件 3888 HK 增持 25.8 34.0 31.8 4 n.a. n.a. 8.4 3.6 2.1 2022 年 11 月 18 日 (星期五) 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表 图1: 2019年以来游戏版号发放情况，近期获批版号数量呈现上升趋势 资料来源：国家新闻出版署、招商证券（香港） 图2: 腾讯新获发版号游戏《合金弹头：觉醒》是一款武器闯关冒险游戏 图3: 网易新获发版号游戏《大话西游：归来》是一款H5网页游戏，旨在为其旗舰游戏《大话西游》吸引更多玩家 资料来源：公司、招商证券（香港） 资料来源： 公司、招商证券（香港） 图4: 腾讯重点游戏流水 图5: 网易重点游戏流水 资料来源：七麦数据、公司、招商证券（香港）预测 资料来源：七麦数据、公司、招商证券（香港）预测 279277262402244 4611212370 80190971051281091095416985188671631318411716686 86129874560 67 69 7370050100150200250300总版号数量-10%0%10%20%30%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,000其他主要游戏和平精英王者荣耀移动三个月平均同比增速（右轴）百万人民币-40%-30%-20%-10%0%10%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000其他主要游戏其他旗舰游戏梦幻西游移动三个月平均同比增速（右轴）百万人民币2022 年 11 月 18 日 (星期五) 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图 6: 主要游戏公司重点游戏储备 资料来源：公司、招商证券（香港） 2022 年 11 月 18 日 (星期五) 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 4 估值对比 公司名称 股票代码 货币 招商证券评级 股价 招商证券目标价 市值（十亿美元） EV/EBITDA (倍) 市盈率(x) PEG* 市销率(倍) P/OCF (倍) ROE (%) 2021-2023E 年复合增速 FY22E FY23E FY22E FY23E FY22E FY22E FY22E FY22E FY23E 收入 每股盈利 EBITDA 平台型 腾讯 700 HK 港元 增持 292.0 430.0 357.4 13.2 10.8 20.8 17.0 3.9 4.2 16.9 13.5 15.7 4.6 5.3 7.5 阿里巴巴 BABA US 美元 增持 84.3