通信行业周报：5G专网与云Q3重大更新，重视数字经济主线长期机会

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 通信 2022 年 11 月 19 日 5G 专网与云 Q3 重大更新，重视数字经济主线长期机会 看好 ——申万宏源通信周报（20221114-20221118） 相关研究 "国内发布固态激光雷达，海外行业整合加 速 -—— 申 万 宏 源 通 信 周 报（2022/11/7-2022/11/11）" 2022 年11 月 12 日 "通信 22Q3 回顾：估值-申万宏源通信周报（2022/10/31-2022/11/4）" 2022 年 11 月 6 日 证券分析师 朱型檑 A0230519060004 zhuxl@swsresearch.com 李国盛 A0230521080003 ligs@swsresearch.com 联系人 李国盛 (8621)23297818× ligs@swsresearch.com 本期投资提示：  近期，工信部已向中国商飞发放了我国第一张企业 5G 专网的频率许可；5925 至 6125MHz和 24.75 至 25.15GHz 的无线频段被划为工业无线专用频段。此外，北美和本土互联网/云巨头陆续披露 Q3 业绩，均体现出明显的降本增效策略，优化资本开支。我们认为，数字经济主线的长期投资机会应重点关注。  （一）5G 专网频段解决了 5G to B 应用的底层网络问题。2018 年以来 5G R15、R16 标准的冻结分别解决了 5G to C、to B 的基础需求，R17 标准在 2022 年 6 月冻结，标志着5G 第一演进阶段的完成，叠加工业无线专用频段被单独划出，意味着 5G to B 场景应用将全面铺开。5G 专网频率许可的发布是我国 5G 应用和工业互联网的“里程碑”事件。  （二）纵横比较商业模式，运营商、设备商和智能制造核心受益。  此次中国商飞获批企业 5G 专网频率许可，实际上是在传统主流商业模式（运营商主导）的基础上，向企业主体延伸。和公有云-私有云-混合云、5G NSA/SA 的产业模式类似，虚拟和混合专网阶段性地满足 5G to B 场景应用的痛点，而独立专网在确定性、安全性、灵活性和定制化方面优势突出，独立频段的 5G 专网是 5G 在工业场景延伸的重要模式。  他山之石，海外市场已经探索 5G 专网的发展模式，产业主要聚焦于专网频段与已占用频段的资源利用效率和平衡、参与玩家和模式（是否运营商主导）、资费与成本。例如：美国CBRS 频段拍卖，行业“混战”；日本分配专用频段推广 Local 5G；韩国也向非电信运营商分配 5G 专网频谱；德国 5G 专网资源聚焦工业生产。  对比海外，结合此次中国商飞获批 5G 专网频段许可，我们认为工业网络设备商和电信运营商仍是核心受益环节；上层智能制造方案亦长期受益于底层网络基础的资源驱动和技术演进（如工业软件、工业自动化、工业物联网等）。运营商是数字经济的核心成长，5G 专网对其政企和产业数字化业务具有极高的倍增作用（移动为例，倍增比例 1:10-1:12），我国国情与产业机制背景也决定了运营商是不可或缺一部分；设备领域两极分化，边缘计算和超算均有较强机会，除传统通用设备外，边缘侧小站、工业网络设备、工控自动化等MEC 硬件和智能制造方案也将显著受益。  （三）云 Q3 Capex 体现“降本增效”，流量主线底部夯实。资本开支端增速阶段触底，北美 Q3 仅 Meta 乐观。虽资本开支增速暂时向下，但已反映阶段低点；北美通胀和加息预期变化影响海外云巨头的投资预期。相比之下，运营商 2022H1 资本开支明显向产业数字化倾斜，是增量需求。叠加互联网行业预期拐点，设备、器件等环节存在超预期可能性。  （四）相关标的。1）运营商环节：关注运营商的稳健配置价值以及数字经济核心资产，中长期配置性价比高，中国移动（AH）等。2）智能制造环节：关注垂直行业智造领军，宝信软件、中控技术（计算机）等；3）设备环节：运营商投资、格局改善、海内外需求边际修复的核心受益，信创需求共振景气，低估值+增速回暖的左侧机会，关注紫光股份、星网锐捷、中际旭创、新易盛等。以及工控硬件设备相关标的。  风险提示：外部政策导向存在不确定性；产业链价格波动影响中下游短期需求或利润空间。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1．本周观点 近期，工信部已向中国商飞发放了我国第一张企业 5G 专网的频率许可，中国工程院院士邬贺铨在“2022 年中国 5G 发展大会”上指出，5925 至 6125MHz 和 24.75 至25.15GHz 的无线频段被划为工业无线专用频段。 此外，北美和本土互联网/云巨头陆续披露 Q3 业绩，均体现出明显的降本增效策略，优化资本开支。 我们认为，数字经济主线的长期投资机会应重点关注，其中 5G 专网频率许可的发布是我国 5G 应用和工业互联网的“里程碑”事件，也是工业互联网/智能制造的底层网络基础，解决了 5G 在企业场景（B 端）应用的核心问题，运营商、设备商和智能制造环节核心受益；流量主线下游底部夯实，应用侧需求改善空间大，应重视设备等环节的边际弹性。 1.1 5G 专网频段解决了什么问题？ 专网是 5G 在 to B 场景应用的主要落地方式。据 3GPP，5G 技术的演进有两阶段，即R15/R16/R17 为代表的第一阶段、以及 R18/R19/R20 的 5G Advanced 阶段。其中： 1）2018-2019 年 R15 解决 5G 基础 to C 需求。R15 是 5G 技术的基础标准，5G NSA（非独立组网）和 SA（独立组网）标准的冻结时间分别在 2018、2019 年，重点解决移动宽带（eMBB）和基础的低时延、高可靠（URLLC）需求，也就是 5G to C 场景的基础需求。 2）2020 年 R16 解决 5G 基础 to B 需求。R16 标准在 2020 年冻结，重点解决增强eMBB 以及低时延、高可靠能力的完善，开始面向 B 端需求（如面向智能汽车交通领域的5G V2X、面向 IIoT 领域的时间敏感联网等 5G NR 能力、定位、MIMO 增强、功耗改进等）。 图 1：2022 年 5G 完成 R15-R17 第一阶段的演进，后续进入 5G Advanced 阶段 资料来源：中国信通院，申万宏源研究 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 3）2022 年 R17 拓展频段，进一步完善、增强 R16 的指标。R17 标准的代表性场景包括中高速物联网、高容量 uRLLC、车联网等，核心技术包括多天线技术、低延时高可靠、工业互联网、终端节能、定位和车联网技术，也解决了覆盖增强、多播广播、面向应急通信和商业应用的终端直接通信、多