东山精密(002384)消费电子稳健成长，汽车电子大有可为

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2022 年 11 月 18 日 东山精密（002384.SZ） 消费电子稳健成长，汽车电子大有可为 新能源汽车业务单车价值量大幅提升，FPC/结构件品类延申，打造第二成长曲线。新能源车单车价值迅速提升，更多单品孵化中。较 2020 年，公司 2021 年在新能源汽车客户中的单车价值量提升较快；未来公司仍将持续加大新能源汽车业务开拓力度，持续提升单车价值量；全方位服务好新能源汽车客户，同时加快临港基地的建设。产品维度看，公司将全方位开发智能电动汽车等领域的新产品和新服务，包括高频高速传输及连接产品、轻量化零部件、电池组散热系统、充电桩和电池模组结构件等。车载 FPC 用量提升主要驱动力包含 1）车用 FPC 取代线束的趋势；2）新能源汽车渗透，其 PCB 用量为传统汽车 5-8 倍。据 iFixit 数据，预计新能源车单车 FPC 用量将超过 100 片，其中电池电压监测 FPC 用量可高达 70 片。公司积极扩产汽车软板产能，客户资源优渥，为北美新能源汽车提供 BMS 系统的 FPC 产品，亦积极拓展国内外其他客户。 消费电子夯实基本盘，XR 前景可期。FPC 环节受益于下游面板厂商崛起，本土配套机遇涌现，产业转移趋势明显，中国 FPC 环节有望跟随下游 OLED 面板厂商一起崛起；产业链配套有望从过去三星 OLED 面板+韩系供应商的配置转向“京东方+东山鹏鼎等”配置。智能手机之中由于内部空间需求，FPC 的用量一直在逐步提高。我们通过苹果手机及安卓手机（华为）的内部 FPC 用量可以看到 FPC 用量增加的趋势。此外，随着 5G 的推动，高价值量 FPC 天线（MPI、LCP）的使用也在增加，进而带动 FPC 价值量的同步提高。后续随着 XR 新品的带动，有望开启新的爆发市场。 管理优化降本增效，提升管理效率优化成本费用，完善薪酬体系贡献未来增长，战略举措规划未来。横向拓展叠加纵向延申，聚焦客户需求不断优化业务布局。我们看到，公司近年来通过外延并购和内生发展相结合的方式，持续完善业务结构，积极发挥自身优势，不断满足客户对高端产品的需求。公司全力发展智能制造，构建先进的生产制造模式。积极利用现代化的信息手段，发挥自身优势，打造智慧工厂，推进工业化和信息化的高度融合。 盈 利 预 测 及 估 值 建 议 ： 我 们 预 计2022-2024公 司 营 收349.72/426.66/512.00亿元，同比增长10.0%/22.0%/20.0%；归母净利23.82/31.51/40.91 亿元，同比增长 27.9%/32.3%/29.8%；对应 PE 19.3/14.6/11.2x。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，车载业务新品进展不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 28,093 31,793 34,972 42,666 51,200 增长率 yoy（%） 19.3 13.2 10.0 22.0 20.0 归母净利润（百万元） 1,530 1,862 2,382 3,151 4,091 增长率 yoy（%） 117.8 21.7 27.9 32.3 29.8 EPS 最 新 摊 薄 （ 元 /股） 0.89 1.09 1.39 1.84 2.39 净资产收益率（%） 11.7 12.7 14.3 16.1 17.5 P/E（倍） 30.1 24.7 19.3 14.6 11.2 P/B（倍） 3.5 3.2 2.8 2.4 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 11 月 16 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 元件 11 月 16 日收盘价(元) 27.76 总市值(百万元) 47，465.92 总股本(百万股) 1，709.87 其中自由流通股(%) 81.31 30 日日均成交量(百万股) 20.30 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 分析师 钟琳 执业证书编号：S0680520070004 邮箱：zhonglin@gszq.com 相关研究 1、《东山精密（002384.SZ）：FPC 需求份额双击，汽车电子大有可为》2022-02-21 -46%-34%-23%-11%0%11%23%2021-112022-032022-072022-11东山精密沪深300仅供内部参考，请勿外传 2022 年 11 月 18 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 21858 21731 24867 30798 35196 营业收入 28093 31793 34972 42666 51200 现金 5154 5401 6331 7724 9269 营业成本 23525 27129 29482 35840 42701 应收票据及应收账款 7161 7681 8645 11272 12629 营业税金及附加 87 73 97 114 135 其他应收款 567 38 627 184 790 营业费用 485 341 496 533 614 预付账款 195 186 234 278 336 管理费用 686 782 769 939 1126 存货 5977 6452 7055 9365 10198 研发费用 910 1029 1245 1408 1638 其他流动资产 2803 1974 1974 1974 1974 财务费用 630 437 454 519 613 非流动资产 15645 16221 16468 18559 20576 资产减值损失 -85 -187 0 0 0 长期投资 101 143 184 223 263 其他收益 202 269 247 247 251 固定资产 11225 10736 10984 12980 14872 公允价值变动收益 13 9 8 9 9 无形资产 355 297 283 269 230 投资净收益 19 42 29 32 32 其他非流动资产 3964 5044 5017 5087 5211 资产处置收益 21 -14 -3 -3 -5 资产总计 37503 37951 41335 49357 55772 营业利润 1798 2114 2711 3599 4659 流动负债 19379 18934 20657 25900 28705 营业外收入 13 3 7 7 6 短期借款 8579 8047 871